智通財經APP獲悉，國泰君安發佈研究報告稱，基於對日本啤酒行業的覆盤，該行認爲中國啤酒龍頭將穿越週期，實現長期結構升級、噸價提升，行業蘊藏大單品及細分品類景氣爆發的機會。良好的競爭格局疊加成本下行趨勢，龍頭利潤率依然有提升空間，目前行業平均估值20X位於歷史低位，或將邊際修復。
國泰君安觀點如下：
噸價上漲趨勢不變，低迷期大單品突圍。
覆盤日本啤酒行業在經濟泡沫破滅以及酒稅政策調整後，四段經濟低迷期(包括疫情擾動)中的表現，該行發現有以下特性：1)經濟滯漲通縮，對行業噸價的壓力呈現短期影響，行業長期噸價仍實現波動上漲，與人均實際GDP呈正相關，累計漲幅明顯跑贏CPI。2)在人口結構惡化、行業銷量下降背景下，依然有大單品不斷崛起，實現景氣逆勢增長，比如Super Dry 幫助朝日實現營收CAGR(1994-1999年)30.4%、TPM 2005-06年TPM銷量翻倍-四倍增長，成爲日本第一大高端啤酒品牌、Kinmugi高增長勢頭近年成爲日本第三類啤酒銷量冠軍。3)龍頭不斷進行產品創新及品類革新是長期結構升級、穿越週期的主要驅動。
危時孕育新商機，寡頭格局切細分賽道。
在低迷歷史時期，日本啤酒市場出現以下新消費現象：1)女性消費羣體與健康飲酒意識崛起;2)伴隨酒稅調整，清爽型啤酒、第三類啤酒與低酒精、無酒精啤酒需求上升，大單品層出不窮;3)宅家飲酒場景推動非即飲渠道發展，啤酒罐化率提升。日本啤酒行業壟斷局勢穩定，2003年後頭部前四總體市佔率維持在90%左右。朝日、札幌、三得利與麒麟四家在細分賽道各有所長，分別在性價比高的發泡酒、第三類啤酒以及定位高端的低度酒、精釀啤酒賽道中通過大單品打造獲取市場份額及獨特的市場地位。
利潤率持續改善，龍頭估值階段式提升。
以龍頭企業朝日爲例，產業成熟期之後，利潤率從5.4%(2006年)波段式提升至14.3%(2022年)並維持高位。該行分析認爲主因1)降本縮費增效成果顯著;2)積極開拓海外市場;3)產品創新大單品升級;4)多元化業務支撐。2007年至今，朝日集團股價整體位於估值區間15-30X內波動，平均估值爲20X，並在行業成熟期出現三次階段式估值大幅提升。
風險提示：成本上漲、消費習慣轉變。