智通財經APP獲悉，華安證券發佈研究報告稱，雖然短劇行業玩家衆多，但是平臺方的商業模型會更加健康，此時同時具備內容製作能力與平臺運營能力的玩傢俱備投資機會，僅承擔內容承製的玩家在產業鏈上的話語權較低。由此，帶來兩個可以關注的投資機會，1)短劇APP本身(即平臺方)：相關公司包括，天威視訊(002238.SZ)、中文在線(300364.SZ)、映宇宙(03700)，2)短劇APP內容審覈方(新增角色)：相關公司：華數傳媒(000156.SZ)。
華安證券觀點如下：
行業情況：小程序短劇崛起、獨立APP湧現，短劇逐漸向精品化發展
1)供給側：在廣電總局的最新定義下，短劇類型可分爲四類：長視頻平臺短劇、短視頻平臺短劇、小程序短劇(依託抖音、快手、微信小程序)、短劇APP(番茄短劇、河馬劇場、星芽短劇等)。2022年短劇備案數量爆發式增長，同比增長252.19%達3293部，2023年短劇備案部同比增長8.53%達3574部，平均每部集數由2022年的23集增長到2023年的27集。
2)需求側：微短劇市場空間=用戶付費+廣告+平臺分賬。艾媒諮詢數據顯示，23年微短劇市場規模爲373.9億，同比增長267.65%。微短劇市場空間=用戶付費+廣告+平臺分賬。經我們測算，付費短劇市場規模爲207.4億(以用戶充值爲主)，免費短劇市場規模爲166.5億(以平臺分賬+廣告爲主)，其中，分賬短劇整體市場規模約8億元，廣告市場規模約158億。預計24-27年微短劇市場規模爲505.6/634.3/749.9/856.5億，23-27年CAGR達23.0%。
3)政策側：目前基於長視頻平臺點播和短視頻平臺推送的微短劇已納入各級廣電部門對網絡視聽的有效管理之中，行政監管責任和平臺主體責任落實有力，呈現出專業化精品化的發展態勢。但是，小程序微短劇由於去中心化特徵明顯，還未納入廣電部門的監管之中，網絡視頻平臺僅掌握小程序的開辦主體和賬號信息。從23年11月14日開始，廣電總局開展爲期三個月的專項整治，微短劇小程序的開發主202體，除應符合國家有關應用程序提供者和應用程序分發平臺的管理規定以外，還應取得信息網絡傳播視聽節目許可證，並依規納入總局的前備案管理。
小程序短劇分析：門檻低、週期短，成本主要沉積在投流環節
1)產業鏈：小程序短劇產業鏈包括上游版權方(閱文集團、掌閱科技、中文在線、遊族網絡等)、中游承製方(信息流公司、傳統影視公司、MCN公司以及部分IP版權公司)、下游內容分發方(分銷方+投流方)。
2)製作週期：小程序短劇製作週期較短，從開始製作到獲得分賬收益大約需要2-3個月。其中，劇本創作週期爲15-25天，製作6-15天，後期約14天，上線第二個月就可以看到分賬，製作週期遠短於電影和電視劇。
3)成本拆解：小程序短劇成本構成主要包括五個部分：1.劇本費用：保底1-10萬+充值流水分賬1%-2%;2.製作費用：製作費40萬-60萬+充值流水分賬2%-8%;3.廣告費用與分銷費用：ROI爲1.2的話，自投放的廣告費用約佔充值流水的83%-85%;如果由分銷商投放，那麼分銷方將獲得額外2-5%的流水分成;4.視頻CDN成本：用戶充值觀看短劇需要CDN和小程序的技術支持，視頻CDN成本約佔充值流水的2-3%;5.小程序技術通道費：23年8月15日微信小程序開始收費，收取10%的充值流水，其中5%會作爲廣告金返回;目前抖音小程序的技術通道費爲充值流水的0.7%。
未來產品走向與市場空間研判：小程序轉APP
1)必要性分析—要不要從小程序轉成APP?
首先，小程序轉APP意味着更高的用戶留存和更健康的商業模型，短劇APP的淨利率爲23.4%，小程序短劇的淨利率爲0.7%。小程序短劇是單品邏輯，僅針對單個劇集進行投流，由於用戶即看即走，因此每生產一個新劇都要重新進行投流，存在大量投流成本的浪費。
其次，抖快提高第三方小程序跳轉門檻，短劇小程序必須在繼續依附抖快or成立自主APP間進行選擇。短劇方受限於平臺方，附加價值大大下降，已經具備一定體量的小程序方大概率會走出平臺。
2)可行性分析—能不能從小程序轉成APP?
首先，我們認同，目前用戶上網時長已經比較高，存量應用之間均存在此消彼長的競爭關係。但是，幫助用戶激發其此前並不瞭解自己需求的應用是存在一定立足空間的，正因如此，19年抖音走紅之後，分走了至少三分之一的王者玩家時長，“用戶不知道他們要什麼，直到你把產品擺到他們面前”。
其次，隨着內容的不斷積累，平臺有足夠實力承接住私域流量，產品形態將從小程序過渡爲APP。
最後，產品價值=新體驗-舊體驗-遷移成本。新體驗即短劇產品的體驗，舊體驗即市場上其他娛樂APP的體驗，更明確的內容定位、更清晰的用戶透傳和精品且合規內容的長期沉澱帶來的內容“存儲”壁壘就是短劇產品的體驗差;同時，相比於熟人社交產品，內容產品的遷移成本較小。
3)短劇APP市場空間測算：
我們判斷，24年開始，短劇APP將逐漸起量，未來短劇的競爭格局是抖快+內容承製方(包括傳統劇組與MCN)vs短劇APP(頭部小程序出走形成)。我們預計24-27年微短劇市場規模爲505.6/634.3/749.9/856.5億，23-27年CAGR達23.0%。由於抖快更大的公域流量，假設抖快+內容承製方和短劇APP分別佔據60%/40%的市場規模，因此24-27年短劇APP的市場空間爲198.0/248.4/293.6/335.3億。
投資建議
雖然短劇行業玩家衆多，但是平臺方的商業模型會更加健康，此時同時具備內容製作能力與平臺運營能力的玩傢俱備投資機會，僅承擔內容承製的玩家在產業鏈上的話語權較低。由此，帶來兩個可以關注的投資機會：
1)短劇APP本身(即平臺方)：轉APP之後，短劇方的商業模型更加健康。我們測算髮現，短劇APP的淨利率爲23.4%，小程序短劇的淨利率爲0.7%。頭部小程序方和已經具備先發優勢的短劇APP有望延續優勢。相關上市公司包括：天威視訊(002238.SZ)、中文在線(300364.SZ)、映宇宙(3700.HK)。
2)短劇APP內容審覈方(新增角色)：從小程序轉爲APP，短劇方需要承擔的內容審覈工作與責任變重，此時短劇APP可能會大範圍出現中廣電傳媒+點衆科技的合作模式，由短劇方負責應用開發、節目製作、終端運營和流量投放，由另外一方對產品內容進行審覈把關，並對平臺收入進行收銀分賬，角色類似於OTT產品中的播控方。相關上市公司：華數傳媒(000156.SZ)。
風險提示：短劇產品熱度下降的風險;監管趨嚴的風險;部分從事短劇行業的主體非上市公司並表企業，短劇主體經營狀況不會對公司經營及財務情況產生重大影響