智通財經APP獲悉，中信證券發佈研究報告稱，2024年1月24日，國務院國資委首提將進一步研究將市值管理納入中央企業負責人業績考覈，而過去政策以鼓勵爲主。市值管理是國企改革的重要一環，實現路徑聚焦提高核心競爭力和增強核心功能。預計未來短期內，央企分紅回購力度或將加強，現金流相關指標值得關注;中期來看，央企或在推動A股上市公司併購重組的同時，助力港股相關標的估值提升;長期來看，經營效率提升纔是央企市值管理的根本目的。
▍中信證券主要觀點如下：
近日國務院國資委首提將進一步研究將市值管理納入中央企業負責人業績考覈，而過去政策以鼓勵爲主。
2024年1月24日，國資委相關負責人在國新辦發佈會上首次提出將要把市值管理納入央企負責人考覈。回顧過往，國資委對於市值管理的態度以鼓勵爲主，制定的相應考覈目標也能夠間接起到提振市值的作用。此次國資委直接提出市值管理將納入央企負責人考覈，或進一步推動央企及其上市子公司共同價值迴歸。
市值管理是推動國企改革的其中一環，實現路徑聚焦提高核心競爭力和增強核心功能。
2023年2月，國資委主任張玉卓在國新辦發佈會上提出國有企業改革要用好“兩個途徑”，即提高企業核心競爭力和增強核心功能。提高企業核心競爭力意味着需要提高央企控股上市公司的價值創造能力，實現內涵式增長。增強核心功能意味着推動央企控股上市公司優化戰略佈局和加強對外溝通，從而實現外延式增長。
美國經驗：管理層薪資結構推動美股回購，但貨幣緊縮壓制企業回購能力。
美國上市公司回購股票的實踐歷史悠久，且1982年SEC頒佈的10-18規則進一步推動了企業回購策略的實施。其中，美國上市公司管理層薪酬結構的設計是推動股票回購的主要動力。在這種薪酬結構下，股東總回報(TSR)也逐漸成爲評估管理層績效的重要指標;爲實現自身激勵最大化，管理層傾向於通過回購股票來間接提升TSR。美國上市公司的回購資金通常來源於自有資金、債務融資以及海外利潤迴流。
根據S&P Global的統計，2015年以來，進行股票回購的美國上市企業佔比已超過了派息企業比例。而2022年三季度，至少20.6%的企業通過回購股票的操作推動了約4%的EPS增長。但截至2023年第三季度末，標普500指數公司的回購規模卻同比下降了超過18%，凸顯出自2022年以來美聯儲施行的貨幣緊縮政策對回購活動的抑制作用。
日本經驗：東證所推動改革，但高速老齡化意味着企業更傾向提高分紅。
爲改變日本上市公司ROE與市淨率過低的現象，2023年1月東證所要求“破淨”的上市公司提出市值管理計劃，通過改善資本使用效率提高企業價值。雖然分紅與回購策略都將有效提升ROE以推升估值，但在人口高速老齡化的宏觀背景下，日企更傾向於選擇分紅策略以滿足市場對穩定現金流的偏好。根據Bloomberg數據2023年一至三季度，日本股市分紅總額同比增長2.6%，分紅金額創歷史新高，而回購金額則有所下滑。
另外，東證所自2024年1月15日起將開始每月公佈已披露計劃企業名單，目前日本主要市場中仍有過半企業未披露計劃，標準市場中甚至超過80%未披露。隨着名單公佈帶來的“Name and Shame”效應，未來日本上市公司會持續加大回購與分紅力度，增加與投資者的有效溝通，日本股市有望進一步提高盈利能力與估值。
國內節奏：短期鼓勵分紅回購，中期推動併購重組，長期聚焦效率提升。
短期央企分紅回購力度或將加強，現金市值比例相關指標值得關注。
短期國資委或通過鼓勵上市公司回購、加大現金分紅、實施股權激勵、做好市場溝通等方式助力央企上市公司做好市值管理。一方面，政策可考慮強化央企分紅回購力度，建議關注現金儲備和現金流量狀況較好的央企上市標的。其中，央國企控股上市公司通過融資來回購是可行的政策方向，央國企過去有通過發債及銀行貸款募集資金來回購的案例。另一方面，政策可考慮加強央企股權激勵，完善激勵機制仍然是國企改革縱深推進的重點工作。當前央國企實施激勵政策仍有較大空間，可關注漸進式激勵措施的實施情況。
中期央企或推動A股併購重組，並助力相關港股標的估值提升。
一方面國資委管理的97家央企資產證券化空間仍然較大，未來可重點關注資產證券化率低且體量較大的央企集團。同時若央企上市公司與關聯方交易往來較爲密切，下屬上市公司數量較多且平均市值較低，該類央企或更有併購重組的潛在可能。另一方面，做好央企市值管理除了關注央企A股上市公司的市值外，還需考慮不同市場之間的估值差異。考慮央企在港股上市的股本比例較高，改善其港股市值或同樣是做好央企市值管理的一大抓手。
長期央企效率提升纔是市值管理根本目的，ROE或仍將是央企關注的重點指標。
從長期來看，修煉內功提高效率纔是提高企業市值的根本辦法，政策或聚焦優化企業經營考覈指標以提高央企效率和盈利能力從而提升整體估值。近年來國資委不斷加強經營指標引領，探索建立了中央企業經營指標體系，而且一直在動態調整。以ROE作爲企業經營效率指標來看，近年來央企國企較其他屬性企業仍有一定提高空間。
風險因素：
國企改革進展不及預期;市值管理納入央企負責人考覈進度不及預期;A股市場波動超預期;國內經濟基本面恢復不及預期;央企併購重組進展不及預期;央企分紅回購力度不及預期。