智通財經APP獲悉，申萬宏源發佈研究報告稱，牛熊轉化，本質上是市場驅動邏輯的切換。市場絕對低點的出現具有一定偶然性，微觀結構的改善、利好事件的催化等都有可能成爲觸發因素。然而，市場走出底部的過程，需要有效改善的累積，包括基本面關鍵拐點的驗證、改革線索的持續催化，一般而言還有新興產業的催化。當前市場性價比已經來到歷史級別高位，微觀結構改善後，市場迎來超跌反彈的難度不大，但目前市場暫時不具備立即走出震盪市格局的線索。
▌申萬宏源主要觀點如下：
一、震盪市格局未變，但市場已經具備歷史級別的高性價比，困難中更要心向光明：
中期震盪市格局未變，能夠持續改善的線索仍然缺乏可見度;短期市場已經來到歷史級別的高性價比區域，微觀結構仍有修復空間，微觀結構改善後，市場有望迎來超跌反彈。壓力客觀存在，所以管理層穩定資本市場政策仍有必要持續催化，別低估了政策的決心和力度。
推演後續微觀結構修復的過程，可能需要經歷兩個階段：第一階段：穩定資本市場預期的政策加碼，直接推動科技成長超跌反彈，相對收益資金仍維持高倉位，淨值回升。第二階段：相對收益資金在保護下有序減倉。短期化解微觀結構問題後，就是政策信心提升最好的契機，彼時市場風險偏好可能明顯修復。
二、市場期待的春季行情觸發因素正在變化：
投資者對春季行情設定了很高的前提條件。投資者預期顯示：投資者進一步期待國內政策落地、經濟潛在改善對市場行情的催化，卻認爲現有政策落地不足以支撐2月市場反彈。投資者發酵經濟樂觀預期需要政策強刺激兌現，部分投資者對政策兌現的信心不足，春季行情的有效展開還需積極因素累積。
三、2024年基本面的總體格局是“需求側沒彈性，供給側有壓力”，24Q3之前基本面趨勢上行方向仍將相對稀缺。討論三個1月春季行情受阻的中期基本面回落預期：
1)需求側沒彈性，市場期待的強刺激暫未兌現。2)供給仍在釋放，一級市場前期過度投融資形成額外壓力。3)出海2024年邏輯本就不易擴散，全球大選年短期重要節點擾動加劇。展望中期，2025年供需格局大概率邊際改善。
24Q3之前，市場可能總體仍是震盪格局。24Q4當基本面預期向2025年切換的階段，市場中樞可能逐步抬升。
四、春季行情有效展開仍需耐心等待，提示政策信心修復的四個潛在線索：
1)穩定資本市場預期的政策持續催化，短期微觀結構問題逐步化解;2)央行強調“中美貨幣政策差異趨於收斂”，貨幣政策的想象空間已經打開，後續可以期待財政發力輔助寬信用，社融信貸驗證和其他經濟指標的匹配更好，地方兩會彙集的財政發力線索進一步指向中央，關注全國兩會財政安排;3)管理層對改革開放的強調;4)中美經貿關係改善進一步催化落地
五、市場歷史大底覆盤：
牛熊轉化，本質上是市場驅動邏輯的切換。市場絕對低點的出現具有一定偶然性，微觀結構的改善、利好事件的催化等都有可能成爲觸發因素。然而，市場走出底部的過程，需要有效改善的累積，包括基本面關鍵拐點的驗證、改革線索的持續催化，一般而言還有新興產業的催化。當前市場性價比已經來到歷史級別高位，微觀結構改善後，市場迎來超跌反彈的難度不大，但目前市場暫時不具備立即走出震盪市格局的線索。
六、科技成長是超跌方向，但兌現反彈需要以市場微觀結構改善爲前提。需求、供給、出海、科技創新的投資機會都不容易擴散的背景下，中期無風險利率下行，高股息可能繼續跑贏相對收益。繼續強調穩態高股息和動態高股息的推薦。
科技成長是超跌方向，但兌現反彈需要以微觀結構改善爲前提。中期需求、供給、出海、科技創新的投資機會都不容易擴散的背景下，高股息將中期受益於無風險利率下行。繼續強調穩態高股息(穩定分紅預期不易受到基本面週期波動的影響，典型行業包括電力、煤炭、鐵路公路、運營商;消費品中可能出現被忽視的穩態高股息，紡織服飾、食品加工、飲料乳品)和動態高股息(股息率由低到高，穩定分紅預期從無到有的方向，後續標的挖掘的重點是中游製造)。
微觀結構問題改善後，科技超跌反彈的推薦方向不變：AI應用(華爲昇騰，AIPC產業鏈)、半導體(臺積電業績支持消費電子景氣拐點，國內半導體制程最終也會受益)、華爲操作系統、機器人、國防軍工(航空主機廠)。
風險提示：
1)海外經濟衰退超預期，外需回落超預期;2)海外地緣政治衝突;3)國內經濟復甦不及預期，房地產後續刺激政策不及預期;4)中游景氣行業產能釋放競爭加劇;5)部分省市暫未公佈完整的政府工作報告，統計不完全可能造成偏誤;6)僅部分公司披露年報預告，統計不完全可能造成偏誤。