智通財經APP獲悉，國泰君安發佈研究報告稱，參考盈利修復週期中後段的歷史表現，相近毛利率的可比時點(1Q13及3Q20)後續盈利變動方向不一。該行認爲本輪火電盈利修復週期已進入中後段，火電行業盈利仍存提升空間，但盈利修復彈性最大的階段已經結束。在本輪盈利修復週期的演繹方向存在分歧的背景下，該行認爲當前時點盈利變動方向將重於盈利彈性。
國泰君安觀點如下：
火電週期的再審視：盈利週期與擴表週期。
1)盈利週期：本輪盈利週期始於1Q22，至今已持續7個季度：該行認爲毛利率比ROE更能直觀反映公司經營情況，3Q23火電行業單季度毛利率15.4%，同比+8.8 ppts、環比+2.1 ppts、較歷史均值低2.6 ppts、較歷史最高值低17.6 ppts。該行認爲影響盈利週期的傳統電價三要素影響程度有所變化。2)擴表週期：在新型電力系統構建過程中，火電公司“能源保供”和“能源轉型”雙目標導向明確，火電資本開支修復疊加新能源轉型加速，火電行業自2021年以來邁入新一輪資產擴張週期。
盈利週期定位：行至盈利修復週期中後段，“方向”重於“彈性”。
參考代表省份年度長協交易結果及2024年1~2月份多數省份代理購電的電量電價(不含煤電容量電價)同比略有下行，該行推測考慮容量電價後各省份2024年年度長協電價水平同比小幅下降。該行預計電煤需求端承壓背景下動力煤現貨價格不具備大幅上行空間，但短期煤價環比變動方向仍存在一定不確定性。參考盈利修復週期中後段的歷史表現，相近毛利率的可比時點(1Q13及3Q20)後續盈利變動方向不一。該行認爲本輪火電盈利修復週期已進入中後段，火電行業盈利仍存提升空間，但盈利修復彈性最大的階段已經結束。在本輪盈利修復週期的演繹方向存在分歧的背景下，該行認爲當前時點盈利變動方向將重於盈利彈性。
擴表週期定位：由“共識”走向“分歧”，資本開支強度或將分化。
隨着新能源電量佔比提升，新能源消納及電價問題將逐漸成爲制約新能源項目回報率的關鍵因素，新能源項目整體回報率的預期下修。該行認爲在後續新能源及火電項目收益率尚存不確定性的情況下，疊加資本開支能力(資產負債率居於高位、融資渠道阻力)仍面臨一定約束，未來火電公司資本開支強度或將出現分化。該行以在建工程/固定資產作爲衡量火電公司最新資本開支強度的指標，不同火電公司間已出現資本開支強度分化的跡象。
風險因素：用電需求不及預期，新能源盈利低於預期，電量電價低於預期，煤價超預期，電力市場化推進低於預期等。