智通財經APP獲悉，天風證券發佈研究報告稱，維持阿里巴巴-SW(09988)“買入”評級，小幅度下修盈利預測，預計FY 2024-2026年收入爲9382/10258/11271億元(前值爲9582/10587/11638億元億元)，同比增長8%/9%/10%;預測FY2024-2026年Non-gaap淨利潤爲1654/1716/1894億元。2023年以來，阿里巴巴持續進行組織架構變革，人員、戰略持續進行調整，部分緩解了外部激烈的市場競爭帶來的壓力。
天風證券主要觀點如下：
“價格力戰役”拉動GMV同比增速轉正
該行預計FY24Q3阿里巴巴中國商業收入達1232億元，yoy+0.3%。23Q4整體居民零售消費持續恢復，10月/11月/12月社會消費品零售總額同比變動爲7.6%/10.1%/7.4%;線上消費恢復情況良好，10月/11月/12月線上實物商品零售總額同比變動3.7%/8.1%/8%。阿里電商作爲線上零售最大平臺，考慮到：1)公司堅持投入“價格力戰役”，拉動GMV增速，與行業增速差距收窄。2)“價格力戰役”引中小商家轉戰淘寶，淘寶GMV佔比提升致佣金收入承壓;該行預計CRM收入增速或略低GMV。
雲業務、國際電商業務的競爭力持續擴大
雲業務：該行預計FY24Q3雲業務整體收入yoy+2%。2024年1月19日，阿里雲自研雲原生數據庫PolarDB發佈新版本，預計幫用戶節省50%的數據庫成本。同時，本季度阿里雲優化組織架構，爲加強商業化成立3個業務事業部。1)由劉偉光負責的公共雲業務事業部，主要目標是實現未來規模增長和擴大市佔率。2)由李津負責的混合雲業務事業部，在提升專有云產品化、標準化能力的同時，追求利潤提升。3)由袁千負責海外業務事業部。雲業務短期內，預計需求端投入仍有上升空間，雲產品降價阿里雲營收繼續承壓。長期來看，阿里雲優化收入結構，縮減利潤低的項目式合約收入，加強公有云產品及服務增長。在AI增效累計+雲收入優化的效果下，預計阿里雲業務利潤率仍有提升空間。
國際商業保持快速增長，虧損或環比加大。
該行預計FY24Q3國際商業營業收入達261億元，yoy+32%。主要由以下因素驅動：1)AEChoice業務強勁增長帶動AliExpress用戶規模。增強物流時效和用戶體驗，業務規模和市佔率持續提升。2)Trendyol實現規模化盈利，保持高速增長的同時，再度加碼中東市場。3)Lazada在東南亞市場增長穩定，商業化率持續提升。受業務全球擴張、高速增長的影響，該行預測國際商業虧損或導致虧損環比擴大。
其他業務預計實現穩定增長
該行預計FY24Q3本地生活收入達142億元，yoy+6%，主要系較爲疲弱的宏觀經濟影響下帶來增速環比放緩。該行預測菜鳥收入達292億元，yoy+27%，環比繼續保持高速成長，由於受到國際業務推動物流服務增長的影響。
風險提示：宏觀經濟下行、疫情反覆，消費疲軟;政策監管風險;電商行業競爭加劇;新業務發展不及預期。