智通財經APP獲悉，華創證券發佈研究報告稱，前期終端反饋並不能完全反應動銷整體水平，真實動銷應結合酒企動作、渠道反饋、消費者端開瓶率等維度綜合判斷，且伴隨臨近旺季，渠道及終端動銷感知更加充分，反饋亦更加客觀。無論是短週期跟蹤反饋，還是長週期白酒運行邏輯重構，老四大酒企穩增驅動力底牌仍足，但名酒向下擠壓會更加明顯，從回款、庫存等都會顯現劇烈分化。而市場對消費復甦預期普遍較弱，板塊估值已極具性價比，短期蘊含超跌反彈機會，長線價值凸顯。
華創證券觀點如下：
調研反饋辨析：渠道鏈反饋分化，春節臨近預期改善。
根據調研情況反饋，酒企、渠道、終端反饋差異明顯，酒企端信心普遍較足，經銷商雖有回款壓力，但任務完成率較高，終端菸酒店前期反饋則相對平淡。考慮原因一是電商、直播等春節期間投放加碼，部分電商活動以名酒引流吸引人氣，部分終端零散客羣需求被線上分流;二是春節期間企業年會回補、婚喜宴前置，宴席表現相對較好，但酒企主動性更強，業務人員對企業團購、宴席拓展及費用投入力度更大，故終端需求承接效果相對較弱;三是今年春節相對較晚，且近年來旺季集中趨勢更加明顯，終端菸酒店動銷前期尚未步入旺季區間，流速相對不及預期，故整體看終端前期體感相對較差。該行認爲前期終端反饋並不能完全反應動銷整體水平，真實動銷應結合酒企動作、渠道反饋、消費者端開瓶率等維度綜合判斷，且伴隨臨近旺季，渠道及終端動銷感知更加充分，反饋亦更加客觀。
春節回款進度條：開門紅基本完成，旺季動銷開啓。
當前經銷商端開門紅任務基本完成，回款進度普遍超過30%，伴隨春節臨近需求升溫，終端動銷流速、補貨有所加快，渠道拋貨意願明顯減弱，同時隨着百榮等酒類批發市場閉市及跨省物流停運，竄貨行爲有所緩解，批價亦見底回升。具體來看：
場景端：宴席延續景氣，禮贈表現較弱。宴席相對較好，受婚喜宴前置影響，且春節旺季刺激下，有望維持景氣表現;高端禮贈今年春節表現相對較弱，且送禮檔次有所降低;商務宴請受經濟壓力錶現較弱，但年會場景回補貢獻額外增量，低基數下有所回暖，聚飲、伴手禮等場景伴隨旺季來臨，週轉環比加速。
區域端：動銷表現整體持平或微增。安徽表現相對景氣，本週動銷進一步好轉，終端二次補貨比例增多，週轉有所加快;河南價格修復明顯，伴隨百榮市場閉市及返鄉帶動需求增加，終端要貨增多，主流產品批價提升10-20元。湖南動銷整體持平，高端酒略有增長，次高端承壓小幅下滑，江蘇團購及宴席支持力度增大，其它區域亦同比持平或微增。
酒企端：整體進度符合預期，開門紅基本完成。具體分價格帶看：
高端：開門紅均已完成，批價小幅回升。茅臺當前回款進度30%，已完成年前回款，動銷表現穩健，飛天批價環比上升5-30元，龍年生肖投放量增加背景下，批價一度回落，當前反彈至3480元左右。五糧液開門紅任務已完成，提價催化下渠道仍在加速回款，臨近春節動銷加速下，普五批價亦回升10-20元，龍年生肖酒配額制下批價突破3000元，局部市場出現斷貨。瀘州老窖回款進度30%-40%，持續推進百城會戰加速終端動銷，高度國窖批價亦伴隨上漲5-15元。
次高端：延續分化表現，基地型次高端相對較好。汾酒近兩週加速回款，當前回款比例30%，接近目標要求，青20批價回升10元左右，汾享禮遇推動下，動銷表現較好。徽酒古井當前開門紅回款45-50%左右，領先一衆酒企，返鄉催化下週轉率有所提升，迎駕進度略慢，高增長目標下回款比例約40%，終端當前二次補貨情況增多。蘇酒洋河回款進度35%，掃碼紅包力度有所加大，持續加大消費者端支持力度。今世緣回款35%左右，開門紅任務基本完成，當前加強宴席贈酒等費用投放，搶佔年夜飯場景，捨得、酒鬼、水井進度有所分化。
投資建議：價值佈局，首選“老四大”。無論是短週期跟蹤反饋，還是長週期白酒運行邏輯重構，老四大酒企穩增驅動力底牌仍足，但名酒向下擠壓會更加明顯，從回款、庫存等都會顯現劇烈分化。而市場對消費復甦預期普遍較弱，板塊估值已極具性價比，短期蘊含超跌反彈機會，長線價值凸顯。具體標的上：
首先聚焦確定性核心龍頭貴州茅臺(600519.SH)(經營底牌充足，業績穩若泰山，中長期價值凸顯)、山西汾酒(600809.SH)(動銷有望延續慣性式較快增長);
其次算清底線價值，尋找超跌修復，推薦五糧液(000858.SZ)(動銷優秀，價值底線較高)和瀘州老窖(000568.SH)(經營穩健性和報表持續性仍確定);
持續推薦區域龍頭，市場相對景氣、業績仍有確定性的古井貢酒(000596.SH)、今世緣(603369.SH)。
風險提示：終端需求恢復較慢、庫存及價盤承壓、競爭加劇、外資流出等。