智通財經APP獲悉，中信建投證券發佈研報稱，覆盤2023年電解槽標的股價走勢，認爲綠氫項目招標節奏及量的預期較大程度上與制氫端標的(主要是電解槽)股價走勢一致；基於2023年底環評及開工情況，認爲2024年綠氫端電解槽招標預期約爲3GW，仍有望保持100%增速，在價格段二線企業加入競爭，價格端依然存在同比下行壓力，預計“十四五”期間國內新建綠氫產能將達到70-80萬噸，對應電解槽需求將從2022年722MW增長至2025年5GW，三年cagr爲90.61%。當前氫能產業鏈上游制氫端的增速及能見度較爲可見，建議關注設備端價值佔比佔優的電解槽環節標的。
燃料電池車端基於2025年50000輛保有輛目標，給予24/25年11300輛/21000輛銷售目標，同比均實現約100%增速，從城市羣分佈來看，河北、廣東將是24/25年市場增量主體；從車型結構來看，31噸以上重卡車型有望成爲燃料電池裝機的主力車型。
制氫端：2024年需求有望保持高增速，價格端仍有下行壓力
1)量：由於綠氫項目從備案到招標週期較長且前期立項存在不確定性，我們基於2023年底的環評及開工統計數據，考慮部分煤化工項目的實施週期，給予2024年預計招標3-3.7GW行業預計仍保持100%增速。大項目招標釋放是觀測行業需求的窗口，市場對招標節奏及量的預期較大程度上與股價一致。
2)價：通過中國能建24年電解槽招標入圍短名單供應商的報價來看，鹼性電解槽報價範圍位於627.6萬元~726萬元，均價爲682.75萬元;相較於23年均價存在約55萬下滑，主要系24年開始二線電解槽企業進入市場參與招標，市場競爭更爲激烈。
燃料電池車：重卡佔比預計將提升，廣東、河北將是24/25年增量主體
1)量：基於氫能中長期規劃的25年50000輛保有輛目標，給予24/25年國內燃料電池車推廣11300輛/21000輛，同比均實現約100%增速，但目前來看，產銷量能見度仍待城市羣新一期推廣目標及招標落地後進一步清晰。從城市羣分佈來看，河北及廣東目標設定較高，分別在示範城市羣期間推廣7710/10000輛燃料電池車，將是24/25年的市場增量主體。
2)結構：從車型結構來看，24年上海城市羣對乘用車無推廣計劃，31噸以上重卡車型佔比從19%提升至53%，有望成爲24年燃料電池裝機的主力車型。
風險提示：
1)需求方面：國家基建政策變化導致電源投資規模不及預期；電網投資規模不及預期；新能源裝機增速下降導致對電力設備需求下降；全社會用電量增速下降等；兩網招標進度不及預期；特高壓建設推進進度不及預期等。
2)供給方面：銅資源、鋼鐵等大宗商品價格上漲；電力電子器件供給緊張，國產化進度不及預期。
3)政策方面：新型電力市場相關支持力度不及預期；電價機制推進進度低於預期；電力現貨市場推進進度不及預期；電力峯谷價差不及預期等。
4)國際形勢方面：能源危機較快緩解、能源價格較快下跌；國際貿易壁壘加深等。
5)市場方面：競爭格局大幅變動；競爭加劇導致電力設備各環節盈利能力低於預期；運輸等費用上漲;
6)技術方面：技術降本進度低於預期；技術可靠性難以進一步提升等。
