智通財經APP獲悉,中泰證券發佈研究報告稱,大陸存儲公司Q4業績改善明顯,模組改善幅度優於設計。近日多家存儲公司發佈2023年度預告或者快報,梳理發現23Q4存儲各環節公司業績改善較爲明顯,分設計和模組看,受益存儲價格上漲+低價庫存釋放,模組業績改善幅度優於設計。該行認爲存儲賽道三重邏輯共振,漲價+國產化+AI創新,屬於板塊性機會,目前股價處於低位,建議關注相關標的。
中泰證券觀點如下:
1)模組:模組公司9月開始傳導存儲價格上漲,Q3營收和毛利率已有所改善,江波龍、德明利和朗科科技Q3虧損幅度已開始收窄,Q4存儲漲價持續+低價庫存釋放,營收繼續同環比增加,整體盈利能力繼續修復,部分公司開始扭虧爲盈。
具體來看,根據披露的Q4營收數據,江波龍、佰維存儲和有方科技營收環增28%~70%不等,同增85%~116%不等,連續2個季度營收同環比正增長。從淨利潤看,江波龍、德明利由虧轉盈,朗科科技基本實現盈虧平衡,有方科技利潤繼續增加,佰維存儲因資產減值損失和股份支付費用影響Q4利潤,同有科技因商譽減值和投資損失影響Q4利潤,不考慮非經營性因素影響,盈利能力環比有所修復。毛利率方面,僅佰維存儲披露Q4毛利率數據,環比提升超過13pcts,Q3環比提升3%,毛利率顯著改善,存儲漲價+低價庫存釋放,預計其他模組公司毛利率改善也較爲明顯。
2)設計:大陸存儲設計公司均聚焦利基存儲器產品,從Q4利基存儲器價格趨勢看,僅利基DRAM漲價,SLCNAND整體平穩向上趨勢,NOR平穩,各產品價格基本企穩向上,但利基存儲下游以消費電子居多,Q3是消費電子旺季,Q4需求環比減弱,從Q4實際經營情況看,設計公司表觀業績出現分化,主要受存貨跌價損失、年底費用計提等因素影響,但整體經營性業績趨勢向上。
DDR5產業鏈公司,瀾起科技因DDR5滲透率提升+服務器庫存去化+子代升級,Q4業績較爲亮眼。
兆易創新,Q4營收13.7億元,同比+1%,環比-4%,自22Q3以來單季度首次實現正增長,環比也僅下滑4%,考慮四季度是傳統淡季,公司四季度營收表現亮眼也出現了明顯的拐點,利潤層面,因Q4計提思立微商譽減值3.8億元,Q4表觀淨利潤虧損,扣除商譽減值影響,Q4歸母淨利潤1.01億元,環比+3%,扣非0.61億元,環比-6%。
普冉股份,Q4營收同比+122%,環比+20%,連續2個季度營收同比正增長,連續4個季度營收環比正增長,彰顯強阿爾法屬性,因Q4無存貨減值、毛利率改善等正面因素影響,Q4歸母淨利潤0.39~0.6億元,扣非0.25~0.53億元,過去4個季度首次扭虧,Q4扣非淨利率9%~12%,同比+51~55pcts,環比+13~17pcts,盈利能力大幅改善。
東芯股份,Q4虧損擴大,23Q3存貨8.5億處於高位,該行預計大額存貨減值系Q4虧損擴大的主因。恆爍股份,2023年全年計提存貨跌價損失0.98億,Q4計提0.38億,Q3計提0.34億,加回存貨跌價損失,Q3扣非-0.16億元,Q4扣非-0.46億元,經營性虧損幅度擴大,該行認爲主要系年底各項開支增加等原因。
瀾起科技,受益DDR5滲透率+服務器庫存去化近尾聲+子代升級,Q4業績改善明顯,營收環增26%,歸母淨利潤環增52%,營收和利潤連續3個季度環比正增長。聚辰股份,內存模組廠商庫存改善+DDR5滲透率持續提升,Q4特別是12月份SPD銷量及收入環比較大幅度增長,業務回暖趨勢明顯,但財報體現不明顯,該行認爲與年底相關費用計提較多等因素相關。
存儲價格繼續趨勢向上。
1)12月合約價:根據DRAMexchange,DRAM環比增長0~7%,DDR416Gb2Gx8 漲幅3%,DDR48Gb1Gx8漲幅6%,DDR48Gb512Mx16漲幅2%,DDR516Gb2Gx8漲幅3%,其餘料號價格維穩;NANDMLC全線上漲,漲幅2-6%,SLC的3個料號價格維穩(SLC32Gb、SLC16Gb、SLC1Gb),2個料號價格下降(SLC8Gb、SLC2Gb),SLC4Gb價格上漲,漲幅0.1%。
2)1/22~1/28的現貨價:DRAM顆粒周變化0%~+2%,兩個料號周價格不變(DDR34Gb、DDR32Gb),其餘料號周價格均上漲。
展望24Q1及24年,預計模組和設計公司業績持續改善。
1)模組:隨着存儲漲價持續+低價庫存持續釋放,預計模組公司毛利率繼續改善。
2)設計:設計公司的毛利率因成本改善,疊加潛在的漲價預期,預計24年毛利率有望繼續改善。隨着客戶庫存迴歸正常水平,預計需求量有望陸續恢復。
投資建議:存儲賽道三重邏輯共振,漲價+國產化+AI創新,屬於板塊性機會,目前股價處於低位,建議關注相關標的:
1)上游設計端:兆易創新(603986.SH)、東芯股份(603986.SH)、普冉股份(688766.SH)等;2)彈性模組端:德明利(001309.SZ)、江波龍(301308.SZ)、佰維存儲(688525.SH)等3)HBM產業鏈:香農芯創(300475.SZ)、賽騰股份(603283.SH)、聯瑞新材(688300.SH)等。
風險提示:行業需求不及預期的風險、大陸廠商技術進步不及預期、中美貿易摩擦加劇、研報使用的信息更新不及時的風險,計算結果存在與實際情況偏差的風險。