智通財經APP獲悉，國信證券發佈研究報告稱，首予華潤啤酒(00291)“買入”評級，預計2023-2025年歸母淨利潤51.2/59.9/70億元，同比+17.8%/+17%/+16.7%，EPS分別爲1.6/1.87/2.18元，合理估值37.68-42.78港元。公司核心產品勢能向上，未來3年仍將處於高端化紅利期。
國信證券主要觀點如下：
公司主營啤酒業務，啤酒銷量全國領先。
華潤啤酒是國內最大的啤酒製造商，旗下擁有“雪花”、“喜力”等知名啤酒品牌，2022年公司實現啤酒銷量1109.6萬噸，銷量位列國內啤酒市場第一，約佔國內啤酒市場三成份額。2021年公司開始佈局白酒業務，目前白酒業務收入與利潤貢獻尚小，啤酒業務仍是公司核心支柱。目前公司啤酒產品中高檔/中檔/低檔產品銷量佔比約爲20%/30%/50%，中、低檔產品銷量佔比相對較大。公司在2017年明確提出高端化發展戰略，開啓轉型升級之路，此後通過升級產品結構以及關閉低效工廠、優化組織結構等舉措實現盈利能力顯著改善，利潤快速增長。
啤酒行業存量競爭，龍頭引領行業高端化發展。
2013年啤酒行業銷量達到頂峯，此後逐步回落，啤酒行業存量競爭特點愈發突出，銷售均價提升成爲行業收入規模擴張的核心驅動力。在此背景下，啤酒企業於2017年前後陸續開啓高端化戰略轉型，並將戰略重心從銷售體量向增長質量轉移，行業邁入高端化發展新時期。2017年至今啤酒行業競爭格局邊際改善，啤酒企業盈利能力明顯提升，利潤較快增長。對比海外成熟市場，目前我國啤酒行業高端化空間充足，且龍頭公司繼續推動行業高端化的意願強烈、高端化運營能力突出，預計未來啤酒行業高端化發展趨勢延續，行業進入利潤收穫期。
產品、渠道優勢突出，高端化競爭勝出概率較高。
產品端，2019年公司正式引入喜力等高端國際品牌，同時近年來公司也加快自主培育高端產品，目前已形成“中國品牌+國際品牌”的產品組合。其中次高檔及以上核心產品喜力、雪花純生、SuperX競爭優勢突出，產品勢能已現。渠道端，公司擅長渠道管理，2021年成立大客戶平臺吸引優質經銷商加入，高端渠道突破能力顯著提升。此外，公司通過改革完成組織體系優化，組織活力被釋放，公司經營效率明顯提升，完善的組織機制亦爲公司的高端化競爭提供有力保障。
啤酒業務增勢鞏固，白酒業務構築新增長點。
以喜力、雪花純生、SuperX爲核心的次高檔及以上產品組合增長將有力拉動公司產品結構提升。其中喜力將深耕華東、華南基地市場並逐步推進全國化擴張;雪花純生將繼續受益於喜力對現飲渠道的突破，並將逐步增加對非現飲渠道的滲透;SuperX將於2024年上半年推出升級版新品，預計升級版SuperX更貼合消費者需求、產品性價比更爲突出，有望加速增長。此外，公司也將繼續推進多方位的降本增效工作，可對公司盈利能力提升起到輔助作用。白酒業務方面，公司白酒業務開啓時間尚短，目前處於化解歷史包袱、探索發展路徑階段。白酒業務完成優化調整工作後，有望依靠旗下優質白酒產品及品牌，借力華潤系強大的渠道網絡實現增長潛能釋放。
風險提示：宏觀經濟下行壓力增大導致消費能力持續弱化;行業競爭加劇導致費用投放被動增加;部分原材料價格大幅上漲;食品安全事故導致行業銷量下滑、啤酒品牌形象受損的風險。