智通財經APP獲悉，華泰證券發佈研究報告稱，展望國內食飲板塊：1)短期來看，當下國內食飲龍頭營收增速仍快於海外龍頭，但板塊估值整體偏低，市場就外部壓力和行業短期不確定性給予了較高折價。2)長期來看，參考海外經驗，在中低營收增速背景下國內龍頭可通過提高分紅/增加回購等措施對沖增速換擋下的估值下行壓力。當前建議關注基本面領先以及高股息龍頭。
前言：
隨着我國食飲行業逐步邁入成熟期，板塊內上市公司正面臨“增速換擋”的挑戰，本文通過梳理海外主要食飲龍頭“營收增速-估值中樞-市值管理”的聯動關係，爲我國食飲板塊的估值重構提供借鑑。本文以19家海外龍頭過去約30年的財務數據爲樣本，結論表明營收增速放緩下的企業估值有回落壓力，但有底部支撐(PE TTM在20.7x)，且剔除大盤影響後估值中樞的底部依然存在，主要系主動市值管理等對沖了營收增速放緩下的估值下行壓力。當下國內食飲龍頭營收增速仍快於海外龍頭，估值水平仍處低位，市場當前無需過度悲觀，建議關注強基本面和高股息食飲龍頭。
▍華泰證券主要觀點如下：
海外龍頭估值與營收增速呈非線性關係，估值中樞底部約爲21xPE TTM
覆盤海外食飲板塊龍頭在營收增速換擋時的估值表現：1)高增速有高估值：營收增速區間在10-20%和20-30%的估值中樞分別爲22.9xPE TTM和26.1xPE TTM，即在企業營收高增階段，市場願意爲預期中的較高增長支付溢價;
2)低增速估值中樞有底：隨着營收增速放緩，估值中樞逐步下移至20.7xPE TTM(營收增速在5-10%)並形成底部，隨後再次抬升至22.8xPE TTM(營收增速在0-5%)和24.3xPE TTM(營收增速在0%以下)。海外龍頭估值與營收增速呈非線性關係的原因在於，除了市場環境和企業生命週期(營收增速變化)的影響，有效的市值管理也會抬升企業估值水平。
海外食飲龍頭通過主動市值管理對沖營收增速放緩下的估值下行壓力
1)中低營收增速時海外龍頭提分紅、增回購：海外龍頭分紅政策拐點與市場估值拐點一致，平均股息率和平均股利支付率在0-5%收入增長區間時有顯著抬升;超過半數企業在營收增速放緩後加大回購，體現爲累計淨回購(回購股數總價值減去普通股發行)金額增加。
2)剔除大盤影響後估值中樞依然有“底”：全球主要市場的大盤估值水平過去經歷了數次顯著波動，且隨着企業營收增速放緩，PE TTM差值(個股PE TTM減去大盤PE TTM)先大幅回落再小幅上漲，表明剔除大盤影響，市值管理等變量仍可支撐個股在中低營收增速下的估值水平。
我國食飲行業未來增長潛力仍在，關注強基本面和高股息龍頭
從個股長週期視角覆盤帝亞吉歐和可口可樂的發展歷程，所得結論同樣支撐前文論述的“營收增速-估值中樞-市值管理”的聯動關係，兩家龍頭近二十年的估值中樞在20xPE TTM左右。展望國內食飲板塊：
1)短期來看，當下國內食飲龍頭營收增速仍快於海外龍頭，但板塊估值整體偏低，市場就外部壓力和行業短期不確定性給予了較高折價。2)長期來看，參考海外經驗，在中低營收增速背景下國內龍頭可通過提高分紅/增加回購等措施對沖增速換擋下的估值下行壓力。當前建議關注基本面領先以及高股息龍頭。
風險提示：
宏觀經濟增長不達預期、行業競爭加劇、食品安全風險。