智通財經APP獲悉，國金證券發佈研究報告稱，從絕對水平看，無論A/H股，主動偏股基金均重倉且超配科技和醫藥方向，表明對於二者的長期看好;但從變化水平看，其減配A股的計算機、通信、傳媒和港股的互聯網科技公司，或代表其短期對科技方向偏謹慎;但在A/H股醫藥的操作則較爲一致，均逆勢重倉且連續2個季度環比超配，反映堅定看好醫藥。此外，A/H股的能源等持續獲得基金青睞，但目前倉位和定價權依然較低，反映短期能源、公用事業避險需求明顯，但中長期不一定具備趨勢。
▍國金證券主要觀點如下：
一、主動偏股型基金：主動提升倉位，被動降低定價權
2023年Q4主動偏股型基金的持股市值和定價權均延續明顯下滑態勢，分別降至31043.7億元和4.6%，較前一季度分別減少了1921.7億元(降幅爲5.83%)和0.14%。主動偏股基金股票倉位整體上升，普通股票型和混合偏股型繼續維持高股票倉位運作，靈活配置型和平衡混合型的股票倉位連續2個季度提高倉位。板塊配置方面，科創板、創業板配置比重分別上升了2.3%和1.0%，主板、港股配置比重分別下降了2.0%和1.3%。
二、主動偏股基金資金流向：普遍淨流出，成長趨緩
風格視角來看，主動偏股型基金全面淨流出所有風格板塊，淨流出規模最小的板塊是成長和TMT。一級行業來看，大額淨買入了電子、醫藥和農牧，大額淨賣出了食飲、計算機、通信和電新。二級行業來看，淨買入居前的行業有半導體、醫療器械和養殖業，淨賣出居前的行業有白酒、醫療服務和通信設備。流入規模居前的個股集中在電子(16只)和醫藥(7只)行業。淨流入規模居前的個股分別是立訊精密、美的集團、瀾起科技、海康威視和紫金礦業，淨流出規模居前的個股分別是貴州茅臺、中興通訊、寧德時代、工業富聯。
三、主動偏股基金行業持倉特徵和偏好(超配比例)：電子、醫藥長期青睞，防禦型資產“臨時起意”
橫向來看，在基金倉位和超配最高的四大行業中，電子+醫藥依然深受資金追捧、明顯上升;電新+食飲則遭到機構資金減持、明顯下降。倉位和超配上升較多的二級行業有半導體、醫療器械和化學制藥，倉位和超配下降最多的二級行業有白酒、醫療服務和電池。縱向來看，風格層面，成長的超配提升且繼續處於高位，約爲17%(其中TMT超配爲6%)，消費超配第二，約爲8%;行業層面，機械超配連續6個季度上升，但仍處欠配狀態，醫藥超配連續5個季度上升，電子和家電超配連續3個季度上升，煤炭超配連續2個季度上升，仍處欠配水平;電新超配連續6個季度下降(本季降幅達14%)，計算機超配連續3個季度下降(本季降幅達36%)。
無論是橫向截面比較還是縱向趨勢研究都表明，公募機構資金偏好：“啞鈴策略”，一方面，傳統重倉行業出現分化，以醫藥、電子等爲代表的成長風格持續受到資金追捧，而電新、食飲則遭到資金冷落;另一方面，非重倉的機械、煤炭、公用事業等傳統週期股則因爲“出海邏輯”、“高股息邏輯”在低迷的市場中具備較強的防禦屬性，因此亦受到資金青睞，持倉趨勢迎頭追趕。細觀“啞鈴策略”，進攻的一端往往超配明顯，但防禦的一端即便持續加倉，仍處於低配甚至是配置不足的水平，反映了市場“降溫”比較突發，公募資金“臨時抱佛腳”的狀態比較明顯。
四、主動偏股基金定價權：整體趨於弱化，醫藥、電子及農林牧漁相對佔優
板塊層面，主動偏股型基金在所有風格和產業鏈板塊定價權均繼續下降，其中週期和上游下降最少;在成長和消費的定價權較高，但已連續多個季度處於下行通道，在週期的定價權位列第三且較爲穩定，在金融的定價權排名第四。
行業層面，主動偏股型基金僅在10個行業定價權上升，上升較多的行業依次爲農林牧漁、電子和煤炭;成長板塊中，在電子的定價權有築底企穩且連續上升的跡象，並超越了電新，僅次於醫藥，在電新的定價權則連續6個季度下降;消費板塊中，在食飲的定價權持續回落，但在家電的定價權連續4個季度上升;週期板塊中，在機械的定價權連續3個季度上升，在煤炭的定價權也連續2個季度上升。金融板塊中，在地產、銀行和非銀的定價權仍處於下降通道。
五、主動偏股基金持倉港股情況：防禦需求上升，青睞醫藥
主動偏股型基金對港股的持股市值和定價權均呈下滑態勢，其偏好的方向有二：一是絕對優勢行業。雖然定價權下降但仍然居前，超配且超配比例持續上升的行業，包括：醫療保健和能源業，非必需性消費雖不是超配，但倉位持續抬升;二是相對優勢行業。公用事業、原材料雖然倉位不高，但倉位趨於上升、超配比例較高且定價權穩定高企。
綜上，從絕對水平看，無論A/H股，主動偏股基金均重倉且超配科技和醫藥方向，表明對於二者的長期看好;但從變化水平看，其減配A股的計算機、通信、傳媒和港股的互聯網科技公司，或代表其短期對科技方向偏謹慎;但在A/H股醫藥的操作則較爲一致，均逆勢重倉且連續2個季度環比超配，反映堅定看好醫藥。此外，A/H股的能源等持續獲得基金青睞，但目前倉位和定價權依然較低，反映短期能源、公用事業避險需求明顯，但中長期不一定具備趨勢。
風險提示
基金持倉數據滯後、重倉股數據不能完全代表基金全部持股情況。