智通財經APP獲悉，國泰君安發佈研究報告稱，回顧氟週期，國內氟化工行業的興起及週期波動首先依賴於海外廠家的產業轉移(上世紀90年代)，國內藉此引入了氟化工的相關技術，並利用螢石資源優勢及人口福利成爲第一大氟產品生產大國。其次依賴於下游消費，我國的氟化工產能結構能夠滿足基礎建設及日常生活，由此迎來需求拉動下的較長福利期。在當前時間節點上，1)高精尖下游需求及國產化趨勢將倒逼上游材料的國產化，傳統氟化工龍頭企業對一體化、規模化、低成本的追求不再成爲唯一選擇;2)歐盟PFAS法案的實施或許將帶來我國第二次產業轉移浪潮，爲國內氟化工企業的高端化轉型打開一扇窗。
▍國泰君安主要觀點如下：
氟週期覆盤：需求新興及產能轉移吹響新一輪氟化工行情號角。
回顧氟週期，國內氟化工行業的興起及週期波動首先依賴於海外廠家的產業轉移(上世紀90年代)，國內藉此引入了氟化工的相關技術，並利用螢石資源優勢及人口福利成爲第一大氟產品生產大國。其次依賴於下游消費，我國的氟化工產能結構能夠滿足基礎建設及日常生活，由此迎來需求拉動下的較長福利期。
在當前時間節點上，1)高精尖下游需求及國產化趨勢將倒逼上游材料的國產化，傳統氟化工龍頭企業對一體化、規模化、低成本的追求不再成爲唯一選擇;2)歐盟PFAS法案的實施或許將帶來我國第二次產業轉移浪潮，爲國內氟化工企業的高端化轉型打開一扇窗。
含氟聚合物空間廣闊，國產替代穩步推進。
含氟聚合物耐腐蝕、性能優異，被廣泛用於各領域，並向新能源、電子信息、高端裝備製造等高端領域拓展。PTFE、PVDF、FEP是含氟高分子材料中最主要的產品，佔據全球約90%的市場。
1)PTFE：PTFE是介電常數最低的塑料，且粘結性能優異，5G高頻通訊及新能源電池的發展將爲其帶來新增長點，預計2025年5G基站PTFE需求有望超過2萬噸，新能源電池需求有望達到1萬噸。當前我國PTFE中低端產能過剩，龍頭公司率先開啓進口替代。
2)PVDF：受鋰電景氣週期拉動，PVDF開啓產能升級模式。根據測算，2030年PVDF合計總需求有望接近40萬噸，其中，電池級PVDF需求達到80%，成爲其第一大需求拉動因素。當前電池級PVDF錯配局面結束。而受R142b限額掣肘，在下行週期下，一體化廠商抵抗波動能力強，行業格局將進一步優化。。
半導體領域拉動高端含氟聚合物發展。
1)PFA：PFA擁有PTFE和FEP的諸多優勢，可熔融加工，且潔淨等級更高，非常適合用於半導體工業中。預計到2030年，PFA市場規模將達6.26億美元。PFA生產工藝複雜，高端產能被國外壟斷，國內PFA產能於2019年開始突破，主要供應商包括巨化股份、東嶽集團、中昊晨光等;
2)ETFE：ETFE透明度高，拉伸性好，可廣泛應用於建築、光伏發電、半導體等領域。預計2032年有望達到16.6億美元。ETFE技術與安全壁壘高，具備R22配額企業優勢顯著，我國龍頭企業如東嶽氫能、浙江巨化正逐步突破;
3)含氟聚醚：算力及儲能推動高性能液冷需求，氟化液位當下最優液冷工質，疊加3M退出PFAS市場預計帶來40億美元市場空間，國內企業着力搶佔市場。
高端含氟聚合物的勝出取決於企業上下游一體化的能力及研發生產實力，馬太效應顯著。
含氟聚合物鏈條長、向上受到製冷劑配額等限制，且製造所需要的技術強度和資本強度高，在含氟高端聚合物競爭中，具備研發生產實力的氟化工龍頭將強者恆強，格局進一步集中。
因此，具備一體化、高端產品的氟化工企業將更具吸引力，通過持續高研發投入、高端產品技術積累獲得先發優勢，充分享受高附加值產品帶來的利潤增厚。
風險提示：
下游需求不及預期、宏觀經濟不及預期、新產品放量不及預期。