智通財經APP獲悉，華創證券發佈研究報告稱，過去十年，自由現金流回報高的公司股價走勢不斷創新高，而自由現金流回報低、即資本開支最大的公司走勢在增量轉存量的過程中由盛轉衰。尤其過去宏觀環境波動放大的三年，高自由現金流回報組合貢獻了顯著超額。且以美股爲代表的成熟市場，同樣長期獎勵自由現金流充裕公司。A股市場中自由現金流充裕的典型公司，往往能夠以可持續性的低投入經營商業模式換取優秀的現金流支配能力，而無論A股、美股、日股具備優秀自由現金流表現的公司，最終大都將現金流轉化爲了高利潤分配股東比例。
前言：
在增量轉入存量經濟的過程中，華爲代表的一衆企業經營模式已發生轉變：從追求規模走向追求真實利潤和現金流;估值模型也從追求PS&PE走向追求自由現金流回報，紅利不代表悲觀，而是權益投資迴歸真實的歸股東“自由支配”的現金利潤。讓人欣喜的是A股目前累積了過去二十年最充沛的自由現金流，對比美日成熟市場，紅利背後的自由現金流的牛市才起步。
▍華創證券主要觀點如下：
企業經營模式的轉變：從追求規模走向追求真實利潤和現金流
華爲是後疫情時代，衆多中國企業經營模式轉變的開始，從增量經濟下加槓桿-擴資本開支-追求收入規模(甚至短暫容忍虧損)，走向存量經濟下，降低不必要資本開支，追求穩定的現金流支配和真實利潤增長。企業逐步走向高質量發展模式，背後是企業家的審慎投資體現。目前A股逐漸形成了充沛的自由現金流規模，但相比於美、日等成熟市場的自由現金流體量，仍有巨大提升空間。
估值模型的轉變：從PS&PE到自由現金流回報
高速增長年代，高回報項目、行業比比皆是，企業加大資本開支便意味着承擔較低的資金成本而換取投資的高額回報率，可以更前瞻，PE太高(雖然利潤過小)，可以用PS(收入已經實現)，爲夢想買單。
但隨着宏觀降速，高回報領域逐漸稀缺，一旦出現結構性高回報機會，便很容易在短時間內出現投資、產能過剩的情況，若企業繼續採取大量的資本開支，則很大概率出現資本回報率小於資金成本的價值毀滅現象，當下自由現金流回報的估值模型更適用，模型下，收入不屬於股東所有，甚至利潤也不屬於股東所有，權益投資的最終回報是企業在支付掉所有必要開支後，可“自由支配”的現金利潤。
自由現金流牛市已在A股發生
過去十年，自由現金流回報高的公司股價走勢不斷創新高，而自由現金流回報低、即資本開支最大的公司走勢在增量轉存量的過程中由盛轉衰。尤其過去宏觀環境波動放大的三年，高自由現金流回報組合貢獻了顯著超額。且以美股爲代表的成熟市場，同樣長期獎勵自由現金流充裕公司。A股市場中自由現金流充裕的典型公司，往往能夠以可持續性的低投入經營商業模式換取優秀的現金流支配能力，而無論A股、美股、日股具備優秀自由現金流表現的公司，最終大都將現金流轉化爲了高利潤分配股東比例。
此類資產的適用投資者則更適合低頻的價值投資者，而非高換手的成長獵人，隨着未來權益市場內中長線投資屬性的資金佔比不斷提升，對於紅利資產的配置需求也將不斷加大。
“高自由現金流回報”+“低投入、高利潤分配股東比例”組合
結合“高自由現金流回報”+“低投入、高利潤分配股東比例”的篩選思路，回測了2014/4/30以來年頻換倉的組合全收益表現，累計收益率311%，顯著超額萬得全A的86%，且相比於單純的高自由現金流回報組合累計收益率136%有了極爲顯著的提升。
風險提示：
宏觀經濟超預期復甦，使得高股息策略承壓;宏觀及行業政策、監管環境發生重大變化，使得行業發展邏輯根本性改變;歷史經驗不代表未來，美、日等發達國家經驗可能無法完全匹配我國實際發展情況;組合策略基於歷史數據回測，不保證未來數據的有效性。