距離2021年7月時的股價高點，中升控股的市值已蒸發超過1500億港元。
股價滑鐵盧背後，是日益嚴峻的汽車經銷形勢。
2023年，汽車產業經歷了史無前例的“降價潮”，車企壓低新車價格的同時，也讓經銷商的利潤空間被進一步壓縮。同時，降價潮意味着，經銷商還要承擔庫存車貶值的風險，在消費者普遍持有觀望態度的情況下，經銷商的資金壓力陡然增加。
以中升控股（00881）爲例，去年上半年實現營業收入819.02億元，同比減少4.8%；淨利潤爲30.15億元，同比下跌12.8%。此外，中升控股管理層預計2024年新車銷售同比持平，達50萬輛，又預計去年毛利率達0.6%，預計今年則持平。
花旗表示，將中升控股在2023年至2025年的各年毛利率預測下調0.4至0.6個百分點，分別達8.1%、8.3%及8.7%，同時將各年的利潤預測分別下調至47.4億元人民幣、58.4億元人民幣及67.3億元人民幣。該行將中升目標價由26.9港元下調至22.4港元。
汽車行業轉型
擠壓中生存
近年來，汽車經銷商們持續在經營困境中掙扎求生。
據乘聯會統計，2022年有40%的汽車經銷商倒閉，每天約有11家4S店關停，且當時已有超過半數的汽車4S店處於虧損狀態。
2023年，經銷商關停並轉事件貫穿全年，其中不僅有代理衆多豪華品牌的區域龍頭，也有曾經風光無兩的“汽車經銷商A股第一股”龐大集團。
根據中國汽車流通協會《2023年上半年全國汽車經銷商生存狀況調查報告》結果顯示，在2023年上半年，完成半年度銷量目標的汽車經銷商佔比不到1/4，並且有超過55%的經銷商對盈利狀況的預期判斷爲虧損。
作爲行業頭部經銷商，中升控股的日子也不好過，深陷增量不增收的困局，股價和市值雙雙下跌。2022年公司新車銷售收入同比增長2.1%至1454.2億元。同年公司收入同比增速降至2.7%，歸母淨利潤同比下降19.9%。
截至2023年上半年，公司保有客戶共363萬，416家經銷店分佈在32箇中心城市，其中豪華品牌267家，中高端品牌149家。然而23H1期間，中升控股實現收入819.02億元（單位：人民幣，下同），同比減少了4.8%；歸母淨利潤30.09億元，同比下降了12.8%，核心財務數據雙降。
拆分結構來看，中升控股的收入主要由新車銷售、售後服務以及二手車銷售三大業務構成。2023年上半年，中升控股的大部分收入依然來自於新車銷售業務，收入規模約爲645.69億元，佔比78.8%。同期，售後服務業務貢獻收入122.32億元，佔比14.9%；二手車銷售帶來收入51.01億元，佔比6.3%。
包括中升控股在內的汽車經銷商們的生存困境，主要是由於整個汽車行業在轉型發展中帶來的一系列連鎖反應。
隨着新能源汽車滲透率的不斷提高，遍地開花的直營模式衝擊了傳統經銷商模式。加上，燃油車銷量遇阻，疊加頻繁的價格戰等多重壓力，加速了傳統經銷商的轟然倒下。
聚焦到中升控股，對比2022年同期，2023年上半年，中升控股的新車銷售業務和售後服務業務的收入同比分別減少了6.2%、4.6%。
規模縮水的同時，中升控股的盈利能力也未能守住。數據顯示，23H1期間，中升控股的毛利爲69.7億元，同比減少了17.7%；對應毛利率8.5%，同比下滑了1.3個百分點。
二手車業務成突圍利器？
“當上帝關了這扇門,一定會爲你打開另一扇門”。對於中升控股而言，在新車銷售業務遇冷的時候，二手車業務成爲中升控股成長的一抹亮色。
根據中升控股的財報，23H1期間公司的二手車月交易量在期內幾乎翻倍，每輛二手車的單位利潤貢獻由6000餘元提高至8000餘元。業績來看，公司二手車銷售業務帶來收入51.01億元，同比上升了16%，佔比6.3%。
二手車業務能否成爲中升控股的突圍利器呢？
在智通財經APP看來，這個答案無疑是否定的。
首先，從二手車交易市場發展來看，儘管阻礙二手車行業發展的政策性問題基本解決，支持行業發展的措施也逐步增多，但疊加全球經濟復甦疲軟、消費降級等因素影響，汽車市場行情的波動明顯加大，尤其是從今年下半年開始，企業利潤逐漸減少，虧損逐漸增多。
數據顯示，2021年二手車商虧損面爲37％，2022年繼續擴大，而2023年情況更爲嚴峻。2022年，二手車平均交易價格下降1.2萬元，降幅達20％。
其次，儘管二手車業務漸入佳境，但這顯然並不足以填補新車銷售業務的萎靡帶來的缺口。
當前，國內消費者對於日系品牌產品認可度越來越低。以中升控股經營的主要品牌雷克薩斯以及豐田爲例，根據汽車保險登記數據，2023年上半年該兩個品牌的交付量分別爲7.06萬輛、76.68萬輛，同比降幅分別達到了18.4%、5.7%。
除了二手車業務之外，強化售後，亦成爲中升控股的另一突破口。
售後業務方面，目前中升控股在國內運營了9間維修服務中心，另有5間中心正在建設中，此外還有21間正在規劃中。據瞭解，上述維修服務中心建成後，將覆蓋中升控股一半以上的門店及超過三分之二的年度服務客戶。此外，維修服務中心的投用還使得油漆爐利用率提升了3.4倍，日均交車數量增加76%，大幅提升了運營效率。
值得關注的是，售後業務是中升控股的盈利來源，2023年上半年，該業務的毛利率約47%，而貢獻營收大頭的新車銷售業務的毛利率僅爲1.3%。
綜上，由於受到新車銷售放緩、庫存增加、汽車銷售模式變遷等多重因素擠壓，中升控股主營業務不濟，業績承壓。儘管二手車業務實現逆勢增長，但由於業務規模小，仍無法接棒主業，這或許是爲何資本市場上的投資者對中升控股缺乏熱情的主要原因。