智通財經APP獲悉，國信證券發佈研究報告稱，“中特估”概念本身對建築央企基本面的直接影響並不顯著，潛在影響可能是促進建築央企繼續落實縮減低效投資的經營策略。但在主題催化下，仍然認爲建築企業尤其是建築央企的估值回升是可持續的，主要基於三點原因：1)地方化債+中央財政發力，建築企業資產質量有望提升;2)建築央企持續推進業務結構轉型，現金流改善可期;3)基建有預期差，中央財政支持下重大項目支撐建築企業訂單。重點推薦：中國中鐵(601390.SH)、中國交建(601800.SH)、中國鐵建(601186.SH)等。
▍國信證券主要觀點如下：
一、地方化債+中央財政發力，建築企業資產質量有望提升：
地方政府積極推進“化債”工作，“特殊再融資債”重啓發行。2023年7月政治局會議提出“實施一攬子化債方案”，10月和11月合計發行特殊再融資債1.37萬億元，全年累計特殊再融資債券發行規模同比+331%。再融資債可用於償還債券或償還債務，其中用於償還債務的被稱爲“特殊再融資債”，“特殊再融資債”重啓發行有助於地方履行存量到期的支出責任，建築企業PPP項目應收款減值壓力有望得到緩解。新增政府債務信用主體上移，將有效降低融資成本。2023年10月中央財政決定增發1萬億國債，支持災後恢復重建和彌補防災減災救災短板，而此次增發的國債由中央還本付息，全部通過轉移支付的方式安排給地方使用。
可以預見的是，未來債務發行的信用主體上移仍將繼續演繹，由專項債置換城投債基本實現了新增債務由政府表外向政府表內轉移，下一步由“發行國債+轉移支付”置換地方政府債或能夠有效控制地方債務規模增長，降低融資成本。對建築企業而言，即使後續仍要墊資施工，由於信用主體上移，壞賬比例預期也會下降，未來應收款質量將得到有效提升。
二、建築央企持續推進業務結構轉型，現金流改善可期：
建築央企持續收縮投資規模，迴歸工程服務本源，未來現金流出壓力有望緩和。一方面，新增投資縮減，在手投資項目進入持續回款期，現金流入將得到持續改善。另一方面，央企高質量發展要求提出以來，建築央企對現金流重視程度明顯提高，各央企都加強了現金流相關考覈，現金流明顯好轉。中國中鐵2023年新籤合同額增長2.2%，其中傳統工程承包業務新籤合同獲得了11.4%的增長，而投資運營業務新籤合同額大幅縮減了54.7%;中國鐵建2023年新籤合同額+1.5%，傳統工程承包業務+8.8%，投資運營業務-24.1%。
從現金流實際情況看，建築央企經營性現金流處於修復通道。部分建築央企近年來經營性現金流持續爲爲正，2022年部分建築央企利潤現金比率達到100%以上，現金流的改善很大程度上來源於建築央企不斷提升的應收賬款保理規模(資產證券化)，但即使提出保理來看，中國中鐵、中國鐵建2022年OCF仍有明顯改善，中國交建、中國電建有邊際改善。
三、基建投資或存在預期差，中央財政支持下重大項目支撐建築企業訂單：
基建12月提速，“中央財政加槓桿”或存在預期差。12月廣義基建投資同比+8.24%，提速0.28pct，狹義基建投資同比+5.9%，提速0.1pct，12月單月基建提速主要源於公共設施投資12月單月實現+16.2%的高增長。公共設施投資包括市政、環衛、市容、綠化、公園、景區等投資，基本囊括了涵洞、防空、城市排水、暴雨應急、城市公園等“平急兩用”領域。
若按如下步驟推演“平急兩用”項目的落地節奏：2023年7月“平急兩用”政策出臺，8-9月項目申報，10月開工(根據Mysteel數據，10月單月項目開工投資額+110%)，再配合10月國債發行，可以發現“平急兩用”能夠解釋12月公共設施投資的單月高增速。因此，中央財政對基建的支撐作用可能好於市場預期，能夠爲2024年建築企業訂單提供有力保障。
風險提示：
宏觀經濟下行風險;政策落地不及預期的風險;項目審批進度不及預期;地方財政壓力持續增大。