智通財經APP獲悉，華創證券發佈研究報告稱，短看成長韌性，長看賽道空間，關注餐供企業大B進展。估值層面上，前期按照成長估值體系，穩態中樞看具體餐飲子賽道特徵。賽道前景上，短期大B經營更具韌性、是更具確定性抓手的“快班車”，而長期餐飲連鎖化大邏輯下，大B供應鏈機會將更多更廣。推薦寶立食品(603170.SH)、千味央廚(001215.SZ)等，同時關注日辰股份(603755.SH)。
前言：
尋找餐供發展快車道。餐飲供應鏈仍是未來5-10年較確定的稀缺成長賽道，與此同時，在短期餐飲總量放緩背景下，更需關注以大B渠道爲代表的結構性機會。本文立足產業中長期視角，一方面探討大B渠道生意模式，完善對餐飲供應鏈的研究圖譜，另一方面通過透視5大業態16個連鎖品牌供應鏈特徵及細節，爲企業與投資者提供更多參考及抓手，邏輯縝密，推薦閱讀。
▍華創證券主要觀點如下：
大B渠道：享有連鎖擴張紅利，且切換成本較高。
短期來看，23年餐飲總量改善有限，但連鎖大B增長更加亮眼，帶動綁定此渠道的餐供企業渠道表現突出。而長期視角下，餐飲連鎖化仍在半程，大B享有連鎖擴張紅利，仍然是確定性及成長性兼具的稀缺賽道，此外大B擇高處立，重在深度服務能力及合作深度，客戶切換成本極高，因此在較弱的大環境易形成結構性的局部景氣。
開發竅門：由內而外深挖需求，才能搭上大B“快班車”。
連鎖大B開發機制整體相似，一般爲前期資質審覈、中期提案海選、後期監督管理，但具體細節各不相同，挑對客戶找到好生意，也是做大B業務的關鍵。
對外篩選模式業態：餐飲小喫快餐更優，零售關注折扣連鎖及會員店。
一從客戶模式上看，直營外採機會更多，加盟模式更重高門檻品類，如剛需但佔比小(調味品)，或是存在門檻且能提供增量的品類(各類小喫)。二從品牌階段上看，服務重點大B、關注品類擴容機會同時，順勢切入具備爆發潛力的千店以下品牌。三從具體品類上看：餐飲業態：小喫快餐>茶飲咖啡、火鍋>其他正餐、烘焙。小喫快餐(西式優於中式)展店空間最大，茶飲咖啡當前高景氣，開店爆發趨勢強，正餐品類、烘焙甜品大B多有中央廚房，供應機會較少，但可關注標準程度高的火鍋、燒烤、西餐及相對剛需的定製調味料。
零售模式：會員制商超、新零售平臺、硬折扣連鎖>便利店>傳統KA。
會員制商超容量夠大+仍在擴容，屬於最優賽道模式。折扣連鎖開店極快，關注潛在品類上新機會。新零售體量均夠大，後續若也用烘焙引流，相關增量也值得期待。此外關注傳統KA轉型機會。
向內對比供應鏈：洞察細節，精準匹配。
外採佔比上，直營模式、寬菜單線、外資品牌、高門店利潤率等外採佔比更大。採購結構上，基礎原料佔大頭，其餘加工品調味品一般圍繞5%中樞波動，米麪製品通常佔比1-2%。單品容量上，茶飲咖啡、火鍋西快等大單品一般在千萬級別，過億較爲少見。供應集中度上，弱時效性、性價比導向和標品類產品的供應商集中度越高。供應商考覈上，整體分成准入、質量、服務三類，供應份額越高通常考覈越嚴格。產品推新上，快餐、茶飲等推新需求更高，更適合餐供企業發揮研發槓桿。
基於企業剖析大B生意經：百變不離其宗，但一客更有一策。
西式快餐：1)百勝中國：行業最高標準，本土化程度高。採購仍有翻倍潛力，單品項採購多爲1億以下，且優先打造本地供應體系，單品供應商數常在3-5名。2)麥當勞：全球一盤棋管理，用供應份額換服務質量。採購後續存在翻倍潛能，2/3採購量來自九家國際供應商，一方面對服務要求高，研發依賴嚴重外部，另一方面爲保證積極性，又給足上游份額及利潤。3)塔斯汀：典型新品案例，仍在持續優化。高速展店延續，後續增量充足，儘管盤子不大，但實際單品金額並不低，立高、寶立分別供應板燒醬/沙拉醬，部分原
料如漢堡胚自產，定製需求相對不高。
商超體系：1)盒馬：互聯網運營思維，極致降本增效。通過走量加深和供應商捆綁，議價話語權極高，已培育29個盒品牌供應商，對研發能力要求高。盒馬烘焙23年高雙位數增長，崑山工廠自產長期大單品。2)山姆：篩選嚴苛且集中採購，開發性價比強。對比盒馬，山姆供應利潤空間更高更看軟性服務，同時全流程參與度相對更高。烘焙23年預計體量小几十億，新品篩選及考覈更嚴格，嚴格執行“一進一退”。
茶飲咖啡：1)茶飲：成長性及爆發力最強的賽道之一。關注高附加值產品如果醬、奶漿、包材等，客戶優先抓爆發期品牌。2)咖啡：關注烘焙擴容品類機會。Tims食品收入佔比接近25%，關注其他品牌已跑通但瑞幸還未上市的貝果、麥芬等產品，星巴克配送要求較高。
中式餐飲：優選快餐及火鍋。快餐老鄉雞、老孃舅集中統採，麻辣燙楊國福轉售第三方產品營收佔比60+%，正餐同慶樓統採後中央廚房再加工。
風險提示：
行業競爭加劇、食品安全問題、供應商替代風險。