智通財經APP獲悉，中泰證券發佈研究報告稱，2023年初由於政策邊際改善、供給復甦預期疊加AI技術驅動，3重催化使得遊戲板塊PE(TTM)從20x直接拉昇至最高44x，半年內估值水平翻倍，進入下半年，又由於AI熱度略有消退，疊加中腰部公司復甦不及預期等因素影響，估值水平持續下殺，當前已經回落至24x左右，在版號仍常態化發放的背景下，此估值水平基本已經消除了所有AI與產品預期帶來的估值溢價，2023年初至今板塊漲幅僅剩20%，成交量走低，當前漲幅僅僅支反饋了版號常態化供給帶動的估值修復，高估值風險已經完全釋放。
▍中泰證券主要觀點如下：
遊戲是供給創造需求的行業
2023年版號供給常態化，大作新品進入釋放期，行業規模重回3000億，同比增長13.9%，玩家數量亦達到歷史新高的6.68億，且在人數增長的情況下，人均ARPU超過2021年達到453.5元的新高。在供給端出現了諸多創新，既有互動遊戲內容的爆火，也有小程序遊戲賽道的快速增長，即將發貨的vision pro對XR內容展現帶來的變革也值得期待，AI技術也給遊戲玩法創新帶來更多可能。
2023年iOS月度暢銷榜被不斷上線的新品打破了原有穩定格局，《逆水寒》、《崩壞：星穹鐵道》輪番衝擊TOP3，《晶核》穩居TOP10數月，《蛋仔派對》、《全明星街球派對》、《元夢之星》等休閒競技類遊戲打開派對賽道空間。進入2024年，首先版號審批的節奏預計仍將維持穩定，在供給創意不斷的情況下，玩家需求仍將被不斷激發。
移動遊戲體驗輕量化，端遊需求提升趨勢不容忽視
2023年國內手遊中，捕魚、棋牌、MOBA品類收入佔比提升超過一個百分點，而偏重度的策略、卡牌佔比下滑超過1個百分點。互動影視內容的大火以及小遊戲的爆發，也是輕度化體驗的延續。這要求遊戲廠商做好長線運營，拉長用戶遊戲中生命週期，提高留存，進而提升LTV，政策監管上亦往此方向引導。預計2024年仍將延續此趨勢，手遊玩法輕度化、付費模式輕度化。
由於移動設備硬件性能的持續升級，這讓遊戲廠商設計遊戲並在多終端讓玩家獲取較爲接近水平的體驗成爲可能，也爲需要有升級體驗的玩家提供了更好的硬件平臺。國內端遊市場2023年規模達到663億元，連續3年正增長，且2023年同比增速更是達到8%，是近6年來的新高。
從利潤率角度考慮，由於端遊可以不通過第三方渠道發行，少30%渠道抽成。2023年國內移動遊戲市場規模2269億，是端遊的3.4倍，但若以16.3%移動遊戲利潤率作爲假設(參考A股傳媒板塊遊戲市值TOP5公司2023上半年扣非淨利率平均值)，完全加上30%分成情況下，端遊利潤率將是移動遊戲的2.84倍，即端遊實際產生的利潤絕對額也不容忽視，當然這裏還是涉及到Steam、PS、XBOX等的分成，不完全爲端遊官服，僅做簡單假設。2024年，預計將有更多多端產品上線，預計利潤率將獲得明顯提升。
風險提示：
1、產品上線時間不及預期風險;2、產品上線效果不及預期風險;3、遊戲內容監管的不確定性風險;4、使用信息更新不及時風險。