智通財經APP獲悉，國金證券發佈研究報告稱，2021年至10M24煤炭板塊指數與煤價相關性較強，幾輪行情本質上都源於煤價上漲帶來的業績增長預期。而11M23至1M24板塊指數和煤價相關性脫鉤，在煤價走弱的情況下板塊指數趨勢上行。該行認爲本輪板塊行情已較之前發生了內在邏輯的變化，股價上漲的主要因素已轉變爲高股息資產價值發現帶來的估值重塑。在市場愈發重視投資者回報相關指標、疊加國企改革和市值管理要求提出帶來利好的背景下，煤炭高股息資產的“確定性”價值認可度有望持續居高，板塊估值重塑或持續演繹。
國金證券觀點如下：
縱向對比：爲何近期煤價走弱但板塊指數整體趨勢上行?本輪漲的是估值的提升。
2021年至10M24煤炭板塊指數與煤價相關性較強，幾輪行情本質上都源於煤價上漲帶來的業績增長預期。而11M23至1M24板塊指數和煤價相關性脫鉤，在煤價走弱的情況下板塊指數趨勢上行。該行認爲本輪板塊行情已較之前發生了內在邏輯的變化，股價上漲的主要因素已轉變爲高股息資產價值發現帶來的估值重塑。
橫向對比：爲何11M23以來煤炭板塊走勢較好?行業符合供給稀缺、質地優、高分紅且股息率領先。
高股息行情的本質是在震盪市中，市場尋找“供給稀缺”、“質地優”、“重視投資者回報”的資產，即爲“確定性”價值認可度的提升;煤炭當前增產受限、“供給約束”帶來的議價能力助力業績企穩，且行業企業現金流充裕、盈利質量較高且分紅水平領先，與市場需求較爲契合，因而板塊指數得以在近期大盤走勢震盪下行時逆勢上漲。對比其他高股息板塊來看，煤炭板塊指數1H23走勢相對較弱，主因上半年煤價持續下行30%的基本面利空所致;而11M23起市場高股息策略配置對煤炭板塊有了較大的傾斜，主因煤炭板塊股息率遠超其他行業、配置性價比凸顯，且9-10M23淡季煤價超預期給予了煤價底部支撐的驗證，板塊基本面的企穩得到了市場的認可。
典例分析：以中國神華和陝西煤業爲例 殊途同歸，“確定性”價值獲認可。
中國神華、陝西煤業雖業務模式差距較大，但在11M23以來的板塊行情中其估值水平或估值漲勢業內領先，主要因爲“殊途同歸”契合了市場對“確定性”的追求，也就是利潤穩定疊加高分紅率保障下的投資收益確定性。
中國神華的“確定性”來源於“高比例長協+煤電聯營+領先的高分紅保障”;在公司穩定基本面的支撐下，2022年起其估值在龍頭煤企中持續領先，且11M23至今在估值高基數的基礎下依然實現了比行業高3.4pct的漲幅。
陝西煤業的“確定性”來源於優質資產帶來的盈利能力保障以及領先的分紅承諾水平;11M23以來的板塊提估值行情中，公司的估值漲幅及上漲趨勢的穩定性均領先，煤炭主業盈利能力的“確定性”獲得了市場的較高認可。
後市展望：行業β符合大勢，煤炭板塊估值重塑有望持續驗證。
若後期經濟復甦超預期，煤炭板塊仍有望憑藉順週期屬性跑出一定的超額收益。在市場愈發重視投資者回報相關指標、疊加國企改革和市值管理要求提出帶來利好的背景下，煤炭高股息資產的“確定性”價值認可度有望持續居高，板塊估值重塑或持續演繹。
預計24-25年煤價將出現波幅環比收窄、價格底部具備強支撐的特徵;一方面，煤價波幅收窄將使得“煤價大漲大跌-板塊指數大幅波動-帶來資本利得不確定性”的傳導受阻，未來煤價對板塊指數的波動影響或將有所減小;更爲重要的是，供給受限引發行業新產能週期難以開啓，行業週期屬性持續弱化，因而煤價底部支撐力強，爲未來龍頭煤企業績和分紅的穩定性提供重要保障。雖然估值有所提升後目前板塊股息率已有所下行，但仍領先其他行業、配置性價比仍較高，其中代表性龍頭煤企24-25年股息率或仍有6%以上，且降息背景下投資者對股息率要求或有所降低，煤炭高股息資產未來估值中樞提升、股息率下行的空間仍較爲充足。
投資建議：
結合此次11M23起的板塊行情走勢以及各煤企未來利潤和分紅情況，該行認爲在高分紅的利潤內驅的穩定性、以及“確定性”帶來的估值提升趨勢穩定性方面推薦關注中國神華(601088.SH)、陝西煤業(601225.SH)、山西焦煤(000983.SZ);同時推薦關注未來隨業績增量逐步釋放、分紅提升潛力逐步展現而具備一定估值提升彈性的兗礦能源(600188.SH)、淮北礦業(600985.SH)。
風險提示：煤炭下游需求不及預期風險、進口煤炭大幅增加壓低煤價風險、可再生能源加速替代風險等。