智通財經APP獲悉，申萬宏源證券發佈研報稱，穩態高股息仍然稀缺，繼續關注現金充裕、分紅能力較強、經營模式穩定、分紅比例較高的電力、運營商、鐵路公路、環境治理、出版。另外，部分現金流狀況較好的消費PE估值水平已經來到歷史較低位置，可關注服裝家紡、飲料乳品、食品加工，若2024年經濟弱復甦時繼續驗證增速的穩定性，則可以按照穩態高股息邏輯分析估值空間。
以下爲研報核心結論：
提及分紅，大部分投資者馬上想到銀行、電力等傳統行業，實際上高分紅的底倉正在迅速擴大。2021年開始A股分紅和回購金額系統性超過股權融資，截至2023年末股息率4%以上的個股有226只、總市值15萬億，2022年全部A股中有37.9%的上市公司動態提升自身的分紅比例。在中特估的背景下，央國企正在具備越來越強的分紅動力;而伴隨行業格局走向成熟穩定，越來越多的行業開始自發地出現了分紅意願提升的特徵，其中甚至不乏一些成長行業。高分紅的內涵正在豐富，如何劃分、如何把握?
根據分紅比例是否有提升空間、盈利波動大小，我們把高股息投資機會分爲3類：
1)穩態高股息，商業模式帶來穩定現金流、分紅比例高、盈利波動小，具有類債的性質，在利率下行的環境中估值提升，典型代表是水電。
2)不完美的高股息，盈利波動不高，但由於商業模式所限，分紅比例難以持續提升。典型代表是銀行，在資產荒的背景下，對於絕對收益機構來說，估值回落至歷史絕對低位、股息率達到極高水平的這類股票具備配置吸引力。
3)動態高股息，分紅比例和盈利穩定性都有較大提升空間。與前二者相比，動態高股息掙的是兩部分錢：行業格局優化、基本面出清之後，盈利估值企穩回升;現金更充裕、分紅習慣改善之後，股息率提升。2023年動態高股息的代表性行業是紡織服飾，未來越來越多的行業將具備類似的特徵。
本篇我們重點探討穩態和動態高股息投資機會。覆盤7組經典案例，我們有以下結論：
1)行業出清過程導致的高股息率是沒有投資價值的，一是並不具備持續分紅能力，二是資本利得的下殺更大，這是市場對“高股息陷阱”印象的來源，需要規避。(案例：早期的紡服/煉化貿易/鐵路公路/煤炭開採)
2)動態高股息投資機會常常形成於行業基本面長期下行結束之後，高股息的投資價值得以發揮，標誌性的事件是ROE開始走平企穩、現金流的充裕度(存量現金佔比以及經營現金流佔收入比)的提升。(案例：紡服、鐵路公路)
3)動態高股息形成的過程中，資本開支力度不一定大幅下行，依據自身商業模式，有的行業會選擇維持一定的資本開支和收購併購，選行業時不必一刀切。(案例：白電、水電、鐵路公路、煤炭開採)
4)穩態高股息的邏輯對商業模式要求較高，當前仍然稀缺。水電在商業模式上是最接近穩態高股息概念的，正是由於其稀缺性，水電是所有案例中極少數長期PE估值水平伴隨分紅比例而提升的板塊。其他行業的公司多在供給側改革和疫情之後才具備穩定現金流特質，例如煤炭龍頭、鐵路公路和運營商龍頭，而且仍然是少數機會。在資產荒背景下，穩態高股息的稀缺性可能將繼續帶來估值提升。
5)消費板塊未來可能出現被低估的穩態高股息。終端需求偏穩定的消費天然具備穩態高股息的潛力，問題在於2019年之後的核心資產提估值透支了他們的潛力。如果有行業未來成功消化高PE估值，則有望運用穩態高股息邏輯投資框架。(案例：白電、飲料乳品)
我們根據近3年存量和流量現金改善、估值低、分紅比例提升有空間，同時排除了地產鏈行業，得到15個具備動態高股息潛力的二級行業，其中的典型代表是：煤炭、煉化貿易、油服工程、消費電子、紡織製造、專用設備、物流、摩托車、貴金屬。
穩態高股息仍然稀缺，繼續關注現金充裕、分紅能力較強、經營模式穩定、分紅比例較高的電力、運營商、鐵路公路、環境治理、出版。另外，部分現金流狀況較好的消費PE估值水平已經來到歷史較低位置，可關注服裝家紡、飲料乳品、食品加工，若2024年經濟弱復甦時繼續驗證增速的穩定性，則可以按照穩態高股息邏輯分析估值空間。
風險提示：行業出清不夠充分、國內無風險利率下行空間有限、企業分紅比例提升速度不及預期、基本面明顯下行影響企業分紅能力