智通財經APP獲悉，招商證券發佈研究報告稱，2023年，我國共覈准建設10臺核電機組，維持2022年的高覈准量，其中，中國核電與中國廣核各獲批4臺機組，未來裝機增長空間較大。核電商業模式類似水電，折舊結束後將持續貢獻豐厚利潤。通過計算各電站的現金流對核電企業進行估值，測算中國核電的遠期股權價值爲2292.49億元，較當前有47.3%的增長空間;中國廣核的遠期股權價值爲2487.70億元，較當前有38.0%的增長空間。
投資建議：推薦在建核電裝機規模較大，積極開展降本增效行動，股權激勵體系完善的中國核電(601985.SH)，建議關注中國廣核(003816.SZ)。
招商證券觀點如下：
核電高速覈准節奏不改，裝機量有望穩定增長。
2023年，我國共覈准建設10臺核電機組，維持2022年的高覈准量。其中，中國核電與中國廣核各獲批4臺機組，未來裝機增長空間較大。截至目前，中國核電控股在建及覈准待建機組15臺，裝機容量1756.5萬千瓦，全部投產後，公司裝機容量較當前將有74.0%的提升。中國廣核在建及覈准待建機組11臺，裝機容量1324.6萬千瓦，全部投產後，公司裝機容量較當前將有43.3%的提升。
市場化交易電價波動帶來的影響有限。
核電大部分電站均執行計劃電價，且部分地區有超額收益回收機制，因此儘管市場化交易佔比近一半，但市場電結算價格和計劃電價差異不大。若市場化電量佔比不變，測算2024年江蘇市場化交易均價下浮導致的業績變動佔中國核電2023年預期歸母淨利潤的比重爲-2.2%;2024年廣東市場化交易均價下浮導致的業績變動佔中國廣核2023年預期歸母淨利潤的比重爲-1.5%;其餘地區核電基本按照計劃電價上網。若市場化電量佔比增長，以量補價，則市場化電價波動的影響將進一步降低。綜合來看，市場化交易電價波動對於核電公司的影響較爲有限。
國家及地方層面接連出臺優先上網政策，核電消納有保障。
核電的消納順序優先於火電，近幾年一直保持較高的利用小時數。2017年，國家發改委、國家能源局確定核電保障性消納的基本原則爲“確保安全、優先上網、保障電量、平衡利益”。2019年，國家發改委進一步提出核電機組發電量納入優先發電計劃。主要核電機組所在省份爲浙江、江蘇、福建、廣東等經濟大省，近年來用電增速較快，疊加當地政府出臺優先上網政策，核電消納有保障。
核電成本受鈾價波動影響較小，自由現金流穩中向好。
核電公司營業成本結構較爲穩定，鈾燃料成本佔比約10%，且通過簽訂長協穩定原材料採購價格，短期鈾價波動對公司影響較小。同時，公司通過降本增效可以很大程度彌補原材料價格上漲帶來的影響。現金流方面，測算中國核電的資本開支將於2027年達到峯值，分紅具備提升潛力，且自由現金流將於2029年回正，內生增長可以更好形成自驅力。中國廣核自由現金流始終爲正，近幾年還有集團電站注入的預期，2024-2030年每年的核電資本開支預計會保持增長態勢。
DCF視角下，核電長期盈利增長可觀。
核電商業模式類似水電，折舊結束後將持續貢獻豐厚利潤。通過計算各電站的現金流對核電企業進行估值，測算中國核電的遠期股權價值爲2292.49億元，較當前有47.3%的增長空間;中國廣核的遠期股權價值爲2487.70億元，較當前有38.0%的增長空間。
風險提示：核電機組安全穩定運行風險、審批進度不及預期、項目建設不及預期、電價下行風險等。