智通財經APP獲悉，標普500指數再創新高，但很明顯，曾推動美股上漲的“七巨頭”(Magnificent Seven)——蘋果(AAPL.US)、微軟(MSFT.US)、Alphabet(GOOGL.US)、亞馬遜(AMZN.US)、英偉達(NVDA.US)、特斯拉(TSLA.US)和Meta(META.US)已被“麻煩三巨頭”(Troubling 3)所取代。
Reading The Markets投資集團的負責人Michael Kramer最近發佈文章稱，由微軟、Meta和英偉達組成的“麻煩三巨頭”幾乎貢獻了今年標普500指數的漲幅。這三隻股票推動標普500指數升至歷史新高，給人一種股市強勁的錯覺。
Kramer表示，標普500指數今年以來上漲了69.98點，漲幅1.47%。其中，英偉達貢獻了29.3點，微軟貢獻20.0點，Meta貢獻7.8點。這意味着，在標普500指數上漲的約70點中，有57.1點(即80%)來自三隻股票。
與此同時，特斯拉在2024年拉低標普500指數11.95點，蘋果拉低標普500指數1.7點。在標普500指數成份股中，今年以來只有193只股票上漲，308只下跌，還有2只持平。這就是標普500等權重指數今年迄今下跌1.26%的原因。
令人擔憂的是，推動美股走高的股票數量正在減少。其次，微軟、Meta和英偉達在過去幾個月裏積累了大量的看漲期權，而看漲期權已於1月19日(週五)到期。
英偉達也顯示出伽馬擠壓的跡象，即看跌/看漲比率處於歷史區間的低端，隱含波動率上升並向看漲方傾斜，且股價飆升。伽馬擠壓是一種自我強化的行爲，投資者購買價外看漲期權，這導致做市商通過買入股票來對沖標的，從而推高股價。
雖然這可以被視爲看漲的跡象，但也可以被視爲過度投機的跡象，因爲通常情況下，一旦看漲期權隱含波動率過高，伽馬擠壓的過程就會耗盡，從而導致股票大幅下跌。
問題是，英偉達不僅面臨伽馬擠壓，而且還有大量的看漲期權在週五到期。這些看漲頭寸在很大程度上是自我強化的，因爲隨着股價走高，需要對這些未平倉看漲頭寸進行更多的對沖，這本身就推高了股價，並在一定程度加劇伽馬擠壓。
同樣的動態在Meta股票中也很明顯，大量的價內看漲期權在週五到期，而自我強化的看漲頭寸和資金流幫助推高股價。
Kramer強調，如果標普500指數現在只代表了三隻股票，而這三隻股票的上漲主要是由期權活動和對沖資金流推動的，那麼標普500指數就不再是整個股票市場的準確代表，而且還面臨着這些期權活動和資金流變化的風險。更重要的是，如果這些資金流在期權到期後消失，標普500指數很容易出現大幅下跌。
此外，同樣明確的是，標普500指數2月16日到期的固定行權隱含波動率正在上升。這表明，在當前的標普500指數水平上，投資者尋求下行保護。
標普500指數能否繼續走高？Kramer表示，標普500指數本身不再是500只股票的代表。因此，對標普500指數基金投資者來說，這的確是一種風險，如果本週期權到期後的對沖資金流消失，英偉達的伽馬擠壓結束，那麼股市大幅回調的窗口就會變得非常大。
值得注意的是，越來越多的華爾街大行對美股走勢發出警告。瑞銀警告稱，美國陷入“全面衰退”、通脹持續升溫以及地緣政治動盪加劇等三大風險可能導致標普500指數暴跌23%。德意志銀行則表示，隨着美國經濟放緩，美股短期內可能會出現較當前水平下跌5%至10%的情況。
