智通財經APP獲悉，信達證券發佈研究報告稱，消費追求性價比、迴歸商品使用屬性，我國折扣業態2023年以來快速發展。折扣業態的興起契合消費分級大背景下性價比消費的崛起趨勢，對標海外，折扣業態通常興起於宏觀經濟增速放緩的大背景下。該行認爲在國內傳統商超零售發展受阻，實物商品消費線上化率進程趨緩、線上線下消費結構已達相對穩定水平的背景下，佈局折扣業態轉型或爲新的成長機遇。建議關注：重慶百貨(600729.SH)、家家悅(603708.SH)、紅旗連鎖(002697.SZ)。
信達證券觀點如下：
硬折扣龍頭具備低毛利、低費用率、高週轉、高ROE的特徵，業績韌性強。
該行以折扣零售龍頭Costco的財務數據爲例，其近10年商品銷售毛利率穩定在10-12%的水平，低於國內外傳統零售龍頭20%-25%的毛利率水平，通過一定程度的終端價格讓利實現性價比定位。而其ROE卻能持續領先傳統商超標的，且在2021-2022年得到進一步提升，FY2022其ROE爲28.31%，同期傳統商超巨頭沃爾瑪爲15.23%，家家悅爲2.64%。拆解來看，Costco的高ROE核心來自顯著低於同業的費用率、處於同業平均水平且穩中有升的淨利率，以及高於同業的週轉效率，且在消費者消費理念變化及宏觀經濟環境波動下，Costco商業模式更具韌性。Costco、Sam’s Club營收成長性好於傳統商超標的，且均在FY2020之後經歷了增長提速，而其他可比公司均不同程度增速放緩/下滑。
高坪效爲支撐業績增長和拓店的核心驅動力之一。
Costco營收增長由坪效、拓店、會員費收入共同貢獻，Sam’s Club近5年門店體量基本穩定，營收增長主要由坪效提升貢獻。在毛利率較低的折扣業態下，門店盈利主要依靠高週轉高坪效來實現。FY2023 Costco的坪效達到2萬美元以上，Sam’s Club爲約1.3萬美元，且近5年總體均呈持續提升趨勢。門店擴張的核心動力來自單店模型跑通，Costco憑藉並不低於同業的淨利率(由高坪效、低費用率、會員費收入共同貢獻)和顯著更優的週轉效率，實現了高於同業的ROE，支撐全球門店擴張。
且隨着規模效應顯現，該行預計淨利率、ROE仍有進一步優化趨勢。
本土企業佈局硬折扣有哪些值得借鑑的地方?該行總結以下四點：1)精簡SKU以提升單品運營效率和採購議價能力，社區硬折扣SKU數量最爲精簡，如比宜德約600個SKU，條馬約800個SKU，小百零食折扣鋪約1100個SKU，Aldi約1800個SKU，而沃爾瑪綜合超市SKU可達2萬個。2)聚焦高頻剛需品類、發展自有品牌、強化源頭直採。3)領先的成本管控能力，最大化人效。Costco人效顯著優於沃爾瑪、Target，且規模化效應下有較爲明顯的逐年提升趨勢。FY2022Costco的人均創收和人均創利分別爲75萬美元、2萬美元，人均創收爲沃爾瑪和Target的2-3倍，人均創利均爲沃爾瑪和Target的3倍以上。4)隨中國家庭小型化趨勢，社區型小店或更具備高週轉和快速複製的可能性。
投資建議：該行認爲折扣業態的核心競爭力在於零售企業本身的運營能力、品牌效應、上游供應鏈的佈局和整合能力，龍頭例如Costco具備較深護城河且規模效應持續放大，本土龍頭企業轉型折扣業態或具備一定先發優勢，建議關注具備佈局折扣業態核心競爭要素/已開始試水折扣業態的商超便利龍頭重慶百貨、家家悅、紅旗連鎖。
風險因素：宏觀經濟增速不及預期風險;行業競爭加劇風險;終端需求疲軟風險。