智通財經APP獲悉，浙商證券發佈研究報告稱，隨着線上消費滲透率的提升，上游電商銷售額增速放緩，市場進入存量競爭。目前競爭格局未達穩態。2023年以來義烏等“產糧區”出現較爲激烈的價格競爭，旺季到來，行業價格有所修復。該行預計良性競爭將持續，且極兔收購豐網並上市，未來行業集中將加速。
該行認爲，2023年受行業價格競爭影響，快遞板塊市場情緒相對低迷，當前板塊對應2024年估值普遍跌至較低位，估值已基本反映行業長期增速下行和價格競爭持續，整體預期相對悲觀，具有安全邊際，風險收益性價比較高。
個股方面，直營快遞看好順豐控股(002352.SZ)；加盟快遞推薦中通快遞(02057)、圓通速遞(600233.SH)、建議關注申通快遞(002468.SZ)、韻達股份(002120.SZ)；受益於海外快遞業務量高速增長、積極開拓跨境電商業務，極兔速遞(01519)營業收入有望實現快速增長。
浙商證券主要觀點如下：
上游商流及快遞行業情況：預計12月件量同比增速近30%
上游商流：2023年1-12月社零總額累計47.15萬億，同比+7.2%；其中實物商品網上零售額累計13.02萬億，同比+8.8%。12月社零總額4.36萬億，同比增長7.4%；其中我們推算實物商品網上零售額1.25億元，同比增長8.0%；累計實物商品網購滲透率約爲27.6%。
行業概況：根據國家郵政局，2023年12月中國快遞發展指數爲400.7，同比提升22.5%。其中發展規模指數、服務質量指數、發展能力指數和發展趨勢指數分別爲495.5、561.9、253.5和74.4，同比分別提升27.1%、26.1%、8.9%和11.9%。
快遞業務收入：根據國家郵政局發佈數據，預計2023年快遞業務收入累計完成1.2萬億元，同比增長14.5%；據此我們推算12月快遞業務收入完成1114.7億元，同比增長11.8%。全國郵政管理工作會議提出，2024年行業仍將繼續保持穩步上升態勢，預計快遞業務收入完成1.3萬億元，增速8%左右。
快遞行業件量：根據國家郵政局發佈數據，預計2023年快遞業務量累計完成1320億件，同比增長19.5%；據此我們推算12月快遞業務量完成131.8億件，同比增長27.2%。根據國家郵政局預測，預計2024年快遞業務量完成1425億件，同比+8%左右。
單價：根據國家郵政局公佈的2023年快遞收入和業務量，我們估算12月快遞單票價格8.45元/單，環比-7.1%，同比-12.1%；我們估算2023年全年快遞單票收入9.10元/單，同比-4.9%。
快遞量：12月件量增速同比繼續顯著提升
業務量：韻達件量2023年以來首次超過行業平均水平，申通增速繼續領跑
1）圓通：12月業務量21.42億件，同比+34.4%；1-12月累計完成212.0億件，同比+21.3%。
2）韻達：12月業務量19.50億件，同比+30.26%；1-12月累計完成188.5億件，同比+7.1%。
3）申通：12月業務量17.09億件，同比+47.21%；1-12月累計完成175.1億件，同比+35.2%。
4）順豐：12月業務量11.30億件，同比-2.25%（含豐網），同比+7.31%（不含豐網）；1-12月累計完成119.0億件，同比+7.5%（含豐網）。
延續11月旺季疊加2022年低基數影響，12月各上市公司件量增速同比繼續顯著提升，申通繼續領跑；韻達12月的件量也是2023年以來首次超過行業平均水平，根據公司公告，隨着快遞行業傳統旺季的到來，公司充分發揮服務履約能力和數字化能力，提升服務水平和獲客能力，帶來公司業務量的提升。
根據國家郵政局數據，12月，快遞市場發展良好，業務量再度突破130億件。上旬，行業運行相對平穩，日均業務量在4億件左右。中旬，快遞企業克服低溫雨雪天氣對部分地區的影響，有效保障“雙12”電商促銷順利進行，羽絨服、雪具、時令農產品等寄遞需求有所增加，雙波峯特徵明顯，其中13日和20日市場規模達到高峯，單日業務量分別約爲4.9億件和4.8億件。下旬，市場規模有所回落，日均業務量保持在4.2億件左右。
市場份額：12月韻達市佔率環比有所提升
1）圓通：12月市佔率16.2%，環比變動+0.38pct
2）韻達：12月市佔率14.8%，環比變動+0.64pct
3）申通：12月市佔率13.0%，環比變動-0.25pct
4）順豐：12月市佔率8.6%，環比變動-0.04pct。
核心觀點：隨着線上消費滲透率的提升，上游電商銷售額增速放緩，市場進入存量競爭。目前競爭格局未達穩態，預計良性競爭將持續，且極兔收購豐網並上市，未來行業集中度或將進一步提升。12月韻達件量是2023年以來首次超過行業平均水平，根據公司公告主要系隨着快遞行業傳統旺季的到來，公司充分發揮服務履約能力和數字化能力，提升服務水平和獲客能力，帶來公司業務量的增加，因此12月韻達市佔率有較明顯的提升。
快遞價格：12月頭部加盟快遞價格環比11月大促有所下降
1）圓通：12月單價2.42元，同比變動-11.84%，環比-0.04元。
2）韻達：12月單價2.24元，同比變動-17.34%，環比變動-0.14元。
3）申通：12月單價2.18元，同比變動-17.11%，環比變動-0.02元。
4）順豐：12月單價16.0元，同比變動-6.81%（不含豐網，考慮豐網同比變動+0.76%），環比變動+0.38元。
核心觀點：2023年以來義烏等“產糧區”出現較爲激烈的價格競爭，加盟商經營承壓，隨着旺季到來，9月行業單票收入已現修復趨勢，進入Q4旺季價格環比改善，12月環比11月有所下滑，韻達下降程度略高，根據公司公告，12月公司積極優化包裹結構，提升輕小件包裹比例，提高有質量、有價值的優質包裹比例。我們認爲旺季後的階段性價格競爭策略仍需觀察。
快遞服務收入：順豐12月速運物流不含豐網的收入同比保持平穩
1）圓通：12月實現快遞服務收入51.77億元，同比+18.5%；
2）韻達：12月實現快遞服務收入43.72億元，同比+7.7%；
3）申通：12月實現快遞服務收入37.27億元，同比+22.2%
4）順豐：12月實現快遞服務收入180.75億元，同比-0.02%（不含豐網，若考慮豐網，順豐速運物流業務收入同比-1.54%）；供應鏈及國際業務實現收入54.56億元，同比-13.22%。根據公司公告，順豐2022年同期得益於公司直營模式下高穩定及高時效的網絡服務能力，有效保障了企業及居民生產生活恢復後的各項寄遞需求，公司速運物流業務收入增速爲行業增速2倍以上，因此上年同期基數相對較高。在此基礎上，2023年12月速運物流不含豐網的收入同比保持平穩，業務量同比增長7.31%；供應鏈及國際業務收入同比下降主要受到國際空海運需求及價格均同比下行的影響，但隨着運價逐步回穩，收入環比實現回升，降幅持續收窄。
投資策略
隨着線上消費滲透率的提升，上游電商銷售額增速放緩，市場進入存量競爭。目前競爭格局未達穩態。2023年以來義烏等“產糧區”出現較爲激烈的價格競爭，旺季到來，行業價格有所修復。我們預計良性競爭將持續，且極兔收購豐網並上市，未來行業集中將加速。
2023年受行業價格競爭影響，快遞板塊市場情緒相對低迷，當前板塊對應2024年估值普遍跌至較低位，估值已基本反映行業長期增速下行和價格競爭持續，整體預期相對悲觀，具有安全邊際，風險收益性價比較高。
1）直營快遞：看好順豐控股（時效業務穩中有升、大件快運業務利潤提升疊加新業務持續改善，多網融通降本均有望超預期，順週期背景下有望率先受益）。
2）加盟快遞：中長期看，行業分化持續，頭部快遞企業的市場份額有望進一步提升，從而帶動業績修復（中通快遞/圓通速遞）；建議關注申通快遞（加快產能投放，公司件量增速持續領先同行，規模效應下有望帶來盈利的釋放）/韻達股份（件量增速迎來拐點實現正增長，總部賦能加盟商有望驅動網點邊際改善）。
3）極兔速遞：受益於海外快遞業務量高速增長、積極開拓跨境電商業務，公司營業收入有望實現快速增長，疊加規模效應釋放，國內經營持續改善，盈利能力有望提升。
風險提示：
經濟下行風險，行業增速低於預期，快遞價格戰惡化。