第十四次更新招股書後，城道通環保（CDTG.US）的赴美上市路依然“坎坷”。
早在2021年1月15日，城道通環保便向SEC遞交了招股說明書，申請於納斯達克上市。但在多重因素的影響下，城道通環保先後十餘次更新招股書也未能成功上市。
2024年1月11日，城道通環保又一次向SEC遞交了F-1/A文件，而這距首次遞交資料已過去近三年。即使等候瞭如此之久，但城道通環保的上市前景仍是未知之數。
“屢戰屢敗，屢敗屢戰”，這不禁令人好奇，於城道通環保來說，納斯達克這一扇大門爲什麼會這麼難叩響呢?
營收向上卻難抵盈利波動
智通財經APP瞭解到，城道通環保成立於2012年，公司主要通過污水處理系統的設計、開發、製造、銷售、安裝、運行和維護及提供污水處理服務來產生收入，是一家廢物處理公司。公司目前已在中國福建、江西和遼寧省建成60多個農村污水處理廠，總處理能力達到3400噸。
2021年、2022年和2023年前六個月，城道通環保的收入分別爲 2355.68萬美元、2884.94萬美元和1546.38萬美元，營收穩步增長。
細分來看，公司主要從事兩條業務線：污水處理系統和污水處理服務。
其中，對於污水處理系統業務，公司主要針對農村市場銷售全套污水處理系統、建設農村污水處理站、安裝系統、併爲市政部門和企業客戶提供持續運行和維護服務。
污水處理系統業務爲公司的主要收入來源，近年來其營收及營收佔比都在持續增長。在2021年、2022年及2023年上半年，該業務爲公司帶來營收分別爲2027.3萬美元、2655.3萬美元及1444.58萬美元，營收佔比達到86.06%、92.04%及93.42%。
而對於污水處理服務，主要爲市政部門、住宅和商業物業管理公司提供現場或就地化糞池處理服務。近年來來自該業務的營收顯得有些波動。據招股書數據顯示，期內，來自該業務的營收分別爲328.38萬美元、229.69萬美元、101.80萬美元，營收佔比分別爲13.94%、7.96%、6.58%，持續下滑。對於公司解釋稱，這主要是因爲公司將發展重點轉移到污水處理系統運營上，併爲其業務發展投入了更多的資源。
雖然營收穩定上行，但公司的盈利能力卻持續下滑。公司毛利率已從2021年的36.1%下滑至2022年的35.5%，2023年上半年這是一數據更是進一步下滑至僅31.2%。對此公司解釋稱這主要是由於污水處理系統業務中材料和勞動力成本的增加。受累於此，公司淨利表現也持續波動，於報告期內分別爲677.57萬、578.20萬和203.40萬美元。
上下游“依賴症”難解
與此同時，公司還深陷於上下游雙重壓制的“困境”。
公司於風險因素中坦言，公司的業務在很大程度上取決於供應商的成功，公司十分依賴數量有限的供應商，任何此類供應商的損失都可能損害其業務。於2021年及2023年上半年，向最大供應商採購的金額則分別佔同期採購總額的佔比高達40.7%及59.5%。需要注意的是，公司通常與供應商沒有長期協議或安排，而公司的供應商通常爲其提供用於污水處理和綜合污水處理設備的標準部件，因此更換此類供應商或將對我們的績效產生極大的負面影響，若公司無法即時獲得產品或產品組件，其運營可能會受到嚴重干擾，可能在很長一段時間內受到干擾。這種延遲可能會大大減少公司的收入和盈利能力，並損害其業務發展。
除了對上游供應商的依賴，城道通環保的下游大客戶同樣有集中度較高的風險。報告期內，公司的客戶主要是中國的地方政府、國有公司以及住宅和商業物業管理公司，其中公司來自最大客戶的收益佔公司總收入的比例高達45.4%、48.5%及52.7%，。公司坦言，在過去以及可以預見的將來，一個或幾個客戶都佔公司總收入的很大一部分。這在近年來公司的回款率中也有所體現。據智通財經APP瞭解，在公司污水處理系統收入進度賬單中，公司的回款率持續下滑，已從2020年的96.2%下滑至2022年的50.5%，到了2023年上半年這一數值更是下滑至僅26.2%。對此公司表示，業務的流動性在很大程度上取決於公司主要客戶的付款時間，如果發生任何延遲付款，公司的業務和流動性可能會受到影響。
行業前景廣闊，但市場競爭尤爲激烈
從行業市場來看，目前，中國大多數廢水處理廠都存在於城市地區。相比之下，中國農村的人口更加分散，導致難以收集污水進行集中處理。因此，中國分散農村污水處理服務和設備的市場需求持續增長。根據未來工業研究所的數據，中國分散農村污水處理服務和設備產生的總收入在2019年達到925億元人民幣，2015年到2019年以40.3%的複合年增長率增長。
不過據中國環境保護部和中國財政部數據，截至2016年底止，中國只有約22%的註冊村莊處理了農村污水，而到了2021年這一數值也僅爲28%。由此可見，農村污水處理市場之大。據《經濟學人》預計，到2030年，中國農村污水處理的市場規模將達到約2000億元人民幣。
此外，政策端也在支撐着行業的發展。在中國第13個五年計劃提出關於建設城市污水處理和支持設施、城市再生水回收和持續減少廢物排放的清潔水倡議。此外，第13個五年計劃要求工業產品通過改進產品技術、工藝設備和能源效率來完成。中國住房和城鄉發展部也定下目標，即在三十年內在中國90%的村莊和城鎮建立下水道和污水處理設施和服務系統。這都將推動農村污水處理行業的發展。
雖然農村污水處理爲我國新興產業，但行業競爭依然激烈，公司的主要競爭對手是從事農村污水處理廠建設並提供運營和維護服務的區域公司。雖然由於中國農村污水集中處理的困難，大公司通常不進入農村污水處理市場，與公司競爭的區域公司通常規模較小，並依賴於他們與外包農村污水處理的大型國有公司的關係。公司的多數競爭對手都具有顯著的競爭優勢，包括比公司擁有更長的運營歷史、更大和更廣泛的客戶羣、成本更低的生產、與更廣泛的供應商和客戶建立更牢固的關係、更高的品牌知名度和更大的財務、研發、營銷、分銷和其他資源。這也導致公司在獲取市場的過程中面臨多重風險。
綜合來看，在盈利能力下滑、上下游依賴持續、行業競爭激烈等多重風險的縈繞下，似乎也就不難理解爲什麼城道通環保的闖美之路不輕鬆了。