英偉達(NVDA.US)作爲整個AI產業鏈中最關鍵環節的最核心標的，其股價漲勢可謂“氣勢如虹”，在2023年大漲近240%之後，英偉達2024年以來股價再漲20%，每股價格逼近600美元大關。
而在英偉達股價持續創新高之際，其強有力的競爭對手超威半導體(AMD.US)頗有“迎頭趕上”之趨勢，自去年10月底以來的股價漲幅大幅領先英偉達。在這個時間段內，AMD的股價漲幅爲86%，而英偉達最大漲幅爲50%。
若拆解AMD在10月底以來的亮眼股價走勢，可發現其有兩層邏輯在驅動。第一層邏輯是AMD於11月1日發佈了第三季度業績，營收及EPS均超預期;同時剛好疊加美股預期今年美聯儲降息經濟“軟着陸”的樂觀情緒，AMD股價脫離下跌趨勢開始上漲。
第二層邏輯是股價對業績的反應有所鈍化後，AMD於12月7日發佈了用於訓練和推理的MI300X GPU和用於HPC(高性能計算)的MI300A APU的兩款芯片，以及用於AI PC上的Ryzen 8040系列移動處理器。由於MI300芯片在性能方面實現大幅提升，拉近了公司與英偉達在AI加速卡市場的差距，產業競爭格局有望重塑;且OpenAI、微軟以及Meta均表示將採購AMD的新產品。在一系列利好的刺激下，AMD股價開啓了加速上漲。
在上述兩大邏輯的驅動下，AMD股價自10月底以來始終運行在30日線上方，並未出現明顯回調，且自2024年以來其股價已漲近20%。當前市場關注的焦點在於，AMD股價持續拉昇後是否還能繼續上漲?未來還有多少的成長空間?本文將就此問題展開論述。
客戶業務成業績復甦的核心推動力
AMD是全球第二大的CPU、GPU廠商，其主營產品包括面向消費者、客戶和數據中心的CPU、GPU、嵌入式芯片(SoC/FPGA)等。從第三季度財報來看，AMD的業務已有明顯復甦。
數據顯示，AMD第三季度營收爲58億美元，環比增長8%，同比增長4.2%，略高於彭博一致預期的57億美元。拆分來看，收入的超預期增長主要由客戶業務所帶動，得益於Ryzen 7000系列CPU銷售回升，同時渠道庫存回到正常水平，渠道接納AMD的CPU出貨和終端消費需求趨於平衡。報告期內來自客戶業務的收入同比大增42%至14.53億美元。
來自數據中心業務的收入錄得15.98億美元，同比持平，這主要是因爲第四代EPYC(霄龍)服務器處理器銷量提升帶來的收入被需求下滑的SoC產品抵消導致。
來自遊戲業務的收入爲15億美元，同比下滑7.7%，雖然Radeon GPU 銷售額有一定程度提升，但是半定製顯卡(Sony PS 遊戲主機等設備上使用) 收入下降，以致遊戲業務收入下滑。
來自嵌入式業務的收入爲12.43億美元，同比下滑4.6%，這主要是因爲通信市場相關收入下降，同時一些嵌入式芯片終端市場庫存仍處於修正過程中。
從收入結構上看，AMD的客戶業務和數據中心業務已逐步復甦，且客戶業務的復甦力度較爲明顯，雖然遊戲業務、嵌入式業務因部分分部拖累整體收入水平，但AMD整體收入仍超預期。且從營業利潤層面看，客戶業務及遊戲業務是帶動利潤增長的主要推動力。
數據顯示，報告期內客戶業務的營業利潤爲1.4億美元，同比大增638%，遊戲業務的營業利潤同比增長46%;而數據中心、嵌入式業務的營業利潤則有不同程度下滑。在客戶業務和遊戲業務的強勁帶動下，AMD報告期內的經營利潤13億美元，基本持平，GAAP淨利潤爲3億美元，同比增長353%，Non-GAAP淨利潤爲11億美元，同比增長4%。
同時，AMD給出的收入指引則更爲關鍵，其預計2023年第四季度營收爲61億美元，同比增長9%，業務復甦進一步加強。其中，數據中心與客戶業務收入將實現同比兩位數增長，遊戲業務、嵌入式系統業務則會繼續下滑。且Non-GAAP下的毛利率將達到52%，略高於Q2。
此外，AMD表示用於AI的MI300系列產品在第四季度的收入預計爲4億美元，至2024年全年有望貢獻收入超過20億美元，成爲公司史上營收最快達成10億美元的產品。顯然，在2024年中，對AMD業績有明顯帶動的便是AI蓬勃發展下的AI芯片業務以及PC市場復甦下的客戶業務。
MI300系列AI芯片性能良好有望重塑市場格局
目前AI產業浪潮已席捲全球，由此帶來的AI算力需求持續超市場預期。以GPT-5爲例，GPT-5的發佈標誌着人工智能領域的一次重大突破，其訓練數據量達到了近百萬億參數，相當於5萬片H100，成本高達上百億美元。同時，除AI訓練外，AI產業的發展也帶動了AI推理場景的巨大需求。在訓練與推理兩大維度的帶動下，AI算力的需求大約每三個月就會上漲一倍，增速遠超兩年翻一倍的摩爾定律。
AMD首席執行官Lisa Su表示，人工智能(AI)加速器市場的規模在未來幾年將迅速擴大，預計到2027年將達到4000億美元(約合人民幣2.8萬億元)，這遠高於AMD在8月份時的預測值1500億美元。而2023年全球AI加速計算市場的規模爲450億美元，這就意味着，從2023年至2027年，該市場的年複合增速高達70%。
在這個高速成長奔向萬億人民幣級別的市場中，AMD的AI芯片MI300系列產品的發佈則讓其成爲了行業格局的顛覆者。此前，AI芯片市場可以說是英偉達一家獨大，但AMD的新品發佈已獲得了市場認可，AMD有望從AI芯片市場中分一杯羹。
具體來看，AMD於12月6日發佈的全球MI300系列AI芯片包括了MI300A(用於高性能計算)和MI300X(用於訓練和推理)。MI300系列是AMD推出的最新最強的一代加速卡芯片，是AMD首款數據中心/HPC級的APU。MI300擁有共計1460億個晶體管，與之對標的英偉達H100晶體管數量爲800億。MI300的CPU部分集成24個ZEN4內核，GPU部分則採用最新的CDNA3架構，GPU芯片多達6片。在特定條件下，性能表現上優於英偉達H100系列芯片20%-25%
華安證券表示，MI300X GPU使用CDNA3架構，HBM3達到192GB，內存帶寬達到5.3TB/S，Infinity Fabric帶寬達到896GB/s，相比H100推理速度更快。在架構上，MI300X有8個XCD(加速計算芯片)、4個IO芯片(接口芯片)、8個HBM3堆棧(三星高性能存儲芯片)，緩存有256MS， 封裝技術使用3.5D 封裝。
在計算平臺方面，AMD MI300X平臺的內存容量優勢可以容納比 H100 HGX多兩倍的30B參數訓練模型和70B參數推理模型。此外，MI300X平臺最多可支持70B訓練和290B參數推理模型，是H100 HGX 支持的模型的兩倍。
顯然，AMD的MI300系列產品性能強於英偉達H100，且爲了加強公司在軟件方面的能力，AMD已改進了名爲ROCm的配套軟件套件，這在一定程度上解決了公司軟硬件生態系統的關鍵缺陷，使公司產品在與英偉達相競爭時更有競爭力。
此外，AMD首席執行官Lisa Su表示，AMD的芯片必須比英偉達的芯片購買和運營成本更低，才能說服潛在大客戶購買。這就意味着，MI300的在定價方面也將較英偉達的H100更具吸引力。
基於多個層面的潛在優勢，AMD的MI300系列產品已得到了多個大客戶的認可。其中，Meta公開表示，未來將大量使用MI300X GPU處理人工智能推理工作負載，如處理人工智能貼紙、圖像編輯和操作其AI助手，並表示結合ROCm 軟件堆棧來支持AI推理工作負載。
同時，微軟將通過其Azure網絡服務提供對MI300X芯片的技術訪問通道，且微軟未來將評估對AMD的AI芯片產品的需求，評估採用該新品的可行性。此外，OpenaAI表示將在一款名爲Triton的重要軟件產品中支持AMD MI300等GPU;甲骨文亦將在自己的雲計算服務體系中使用Instinct MI300X加速器。
可以預見，AMD憑藉MI300在性能與價格方面的優勢快速打開AI芯片市場已是高確定性事件，公司預計2024年MI300系列加速器出貨量將達到30-40萬顆，MI300系列產品在2024年將貢獻20億美元收入，AI芯片將成爲AMD最爲強勁的新增長曲線。
PC市場有望持續回暖，AMD有望進一步提升市佔率
除了MI300系列芯片外，AI帶動PC市場的復甦從而推動AMD客戶業務的成長亦是AMD在2024年的一大看點。由於疫情的影響，2020-2021年時全球居家辦公需求激增，這使得大量消費者在這一階段購買新PC，潛在消費者集中於短期完成消費形成，這導致自2022年開始全球PC銷量在高基數上持續下滑，這一趨勢延續到了2023年。數據顯示，2023年全球PC市場的整體出貨量同比下降14%。
但這一形勢至2024年將發生逆轉，這是因爲AI PC的加速普及將重振低迷的PC市場。事實上，AI PC將會是AI應用的主戰場，這是因爲PC更適合當下AI應用場景，滿足各種辦公需求;其次，聯想等已率先推出AI PC產品引領產業發展，且英特爾及高通等巨頭均推出了AI PC芯片，爲PC的升級奠定基礎。
得益於AI PC的出現對低迷PC市場的帶動，Canalys預計2024年的PC出貨量將同比增長8%;而IDC預計2024年的PC出貨量將增長3.4%，且至2027年時，PC市場的複合增長率將達到3.1%，這意味着未來四年PC市場出貨量有望持續增長。
華安證券表示，在CPU市場中，英特爾CPU市佔率最高，在特定產品序列中，AMD處理器相比英特爾有一定價格優勢。出貨量方面，2016年英特爾出貨量佔比超全球市場90%，AMD佔比約爲9%。2022 年，英特爾出貨量佔比下降至75%左右，AMD佔比增長至15%左右，主要得益於AMD在技術工藝上的高速發展與迭代，後續隨着市場的逐步回暖，AMD有望通過技術和價格的雙重優勢進一步提高市佔率。
顯然，AI PC的出現對於AMD而言是一個機會。從2023年第三季度的業績來看，AMD的PC業務確實也有了明顯回暖。隨着AI PC在市場中滲透率的不斷提升，客戶業務有望成爲AMD業績增長的穩健推動力。
綜合來看，在AI的產業浪潮之下，AMD的基本面確實有了明顯變化。其2023年第三季度在PC市場的回暖下取得了超預期的業績，且對Q4的業績指引再次證明公司業績的加速復甦，2024年PC市場的增長有望推動AMD客戶業務的進一步成長。而MI300系列產品的發佈則是給AMD帶來了顯著的業績增量，其亦有望於2027年在4000億美元的市場中獲得一定的份額，AI芯片業務中短期維度上具有高確定性。
巴克萊銀行將AMD股價目標價從120美元上調至200美元，同時，華爾街知名投行KeyBanc分析師則將AMD目標價從170美元上調至195美元，反映了大行對AMD在AI芯片發展方面的信心。但對於散戶投資者而言，需謹防短期漲幅過大帶來的股價回調，逢低佈局或能有更高勝率。