智通財經APP獲悉，天風證券發佈研究報告稱，良好的蓄水情況將爲2024年上半年發電量打下基礎，同時隨着受端省份2024年年度交易電價的陸續落地，市場對於水電外送電價波動的擔憂有望降低。量和價有望爲2024年水電的業績兌現提供良好的支撐，建議關注長江電力(600900.SH)、國投電力(600886.SH)、華能水電(600025.SH)、川投能源(600674.SH)。
天風證券觀點如下：
水電板塊2023年覆盤與2024年展望：
板塊表現覆盤：2023年5-7月，8-12月，水電板塊相對大盤超額收益明顯;蓄水情況：2023年汛期結束，蓄水情況好於去年同期;外送電價：受端省份2024年年度交易電價陸續落地，對水電外送電價影響有限。經該行測算，2024年江蘇年度交易均價的調整對雅礱江水電公司最終利潤影響在1.6億左右。
水電的長期成長性：從折舊和電價切入探討
折舊：折舊到期將會在中長期給水電帶來持續的業績增量，該行重點分析各家水電公司機組設備折舊到期節奏以及到期帶來的業績增量。長江電力：從23年起到全部水電發電機組折舊到期，將節約成本約80.8億元;雅礱江水電：從2039年起七座在運電站發電機組折舊到期，將節約成本約14.3億元;華能水電：從2023年起到所有發電機組折舊到期，將節約成本約9.4億元。
水電中長期電價怎麼走?① 四川、雲南等水電大省，省內電價仍有進一步上漲空間。雲南省2023年1-11月月度清潔能源平均交易電價爲0.232元/千瓦時，相較於燃煤交易均價，清潔能源電價還有較大的漲幅空間。② 跨省跨區外送電價：跨省外送水電的落地電價與受端省份相比，仍具有價格競爭優勢。例：烏東德電站外送到廣東和廣西的落地電價，相較於當地的燃煤基準價分別低0.032和0.073元/千瓦時;③ 水電行業作爲清潔能源長期將受益於電力體制改革，水電的成本優勢會增加上網電量，價格優勢將更爲明顯。
如何用息差方法定價長江電力? 該行認爲，市場對高股息標的的股息率要求≈無風險收益率+假設息差
1)尋找假設息差水平錨定點的核心假設：在T年年中公司公佈T-1年分紅預案之前，市場的分紅預期的錨定點爲T-2年實際分紅額;在公佈T-1年分紅預案之後，市場對T年的分紅預期的錨定點轉爲T-1年分紅承諾;2)24年國債收益率中樞：假設24年十年期國債收益率的均值在2.5%左右;3、息差視角下長江電力的市值空間測算：當前時間點該行認爲市場對長江電力的股息率要求爲2.5%(2024年十年期國債收益率中樞預測值)+0.76%(長江電力的股息率與國債收益率假設息差值錨定點)=3.26%。
根據2024年預期分紅額測算：根據2024年1月10日wind一致預期，長江電力2024年的歸母淨利潤爲344.46億元，70%的分紅比例對應分紅金額241.1億元。錨定76bp的息差值，在息差範圍爲70-80bp時，長江電力對應市值範圍爲7307-7535億元，對應目標價範圍爲29.86-30.8元，相較於2024年1月8日長江電力的收盤價(23.60元)，漲幅空間在26.5%-30.5%。
風險提示：來水低於預期、水電投資低於預期、電價變動風險、測算存在主觀性，僅供參考等。