智通財經APP獲悉，中銀證券發佈研報稱，2023年十一月以來，央行等三部門召開的金融機構座談會強調統籌銜接年末年初信貸工作，同時央行三季度貨政報告強調適度平滑信貸波動。展望2024年，傳統上信貸投放大小月的格局可能會有所改變，節奏趨向平穩。目前已實施政策涵蓋了降低信貸增量和熨平信貸波動的預期。特殊再融資債發行、特別國債重啓，使得2023年四季度政府債券持續支撐社融增長，合計新增3.64萬億元，人民幣貸款合計新增2.70萬億元。
中銀證券主要觀點如下：
信貸的季節性是指在信貸投放統計讀數上具有季節性特徵。這一現象導致近兩年以來市場預測值與實際值背離較大。拆分人民幣貸款科目，可以發現企業貸對於旺季貢獻度較高，其中以企業中長貸爲主，居民貸對於淡季貢獻較高，其中以居民中長貸爲主。
信貸存量增量保持穩定，但季節性效應更爲顯著，主要是銀行投入更多資源在大月衝量的結果。由於銀行季末提前拿出儲備項目，導致季初社融信貸整體萎縮。追本溯源主要源於融資需求偏弱疊加新舊動能轉換，導致項目儲備減少，銀行放貸進入存量博弈市場，同時信貸規模考覈等因素又要求銀行增加貸款投放，兩重因素綜合導致近兩年信貸季節性放大。
這一現象對於資產價格主要有三點影響：1. 存貸款利率下行。信貸投放大月資本冗餘導致信用空轉和存款定期化趨勢強化。一方面2022年以來銀行不斷下調存款掛牌利率，截至目前大行已有四輪下調。另一方面信貸規模增速考覈導致企業貸款利率下行過快；2. 銀行配債邏輯變化。天量信貸導致大行成本上升。貸款投放大月貸款大量增長，反過來加劇負債端壓力，大行等拉存款需求增加。中小銀行新增信貸性價比低，同時存款規模依然維持較快增長，可配資金較多，面對較高的資金成本和業績目標壓力，中小行傾向於加大配債力度賺票息，或做委外投資。3. 資金面持續偏緊。信貸投放衝量加劇消耗超儲，短端資金面受影響較大。爲應對短期流動性衝擊，央行逆回購操作量加大。同時信貸衝量擠佔商業銀行債券投資額度，債市配置盤力量減弱。
展望2024年，信貸投放趨穩。目前已實施政策涵蓋了降低信貸增量和熨平信貸波動的預期。特殊再融資債發行、特別國債重啓，使得2023年四季度政府債券持續支撐社融增長，合計新增3.64萬億元，人民幣貸款合計新增2.70萬億元。中央加槓桿替代信貸支撐社融。2024年中央加槓桿空間相對充足，或可通過發行長期限低利率國債，用以置換高成本地方債。同時考慮到政府性基金收入下降和地方政府債務化解的情況，地方政府舉債的空間受到一定限制，中央財政擴張成爲趨勢，將替代信貸支撐社融，相應而言信貸波動性降低。信貸額度壓力降低，息差有望恢復。在降低信貸增量、熨平信貸波動的背景下，2024年信貸額度壓力降低，銀行拉貸款訴求減弱，低價擴張情況緩解，銀行更有動力壓降負債成本，存款、存單、資金利率都有望繼續下行。同時銀行息差也有望恢復。此外，季末票據衝量現象也將緩解，貸款質量相對更高。
信貸脈衝減弱對資金面擾動減小。信貸投放力度減弱，商業銀行若通過債券投資、同業業務等其他渠道擴表，對應貨幣創造或超儲消耗相對減少，銀行間資金面壓力預計將有所緩釋。2024年信貸脈衝減弱對資金面擾動或將弱於2023年。但防資金空轉可能導致資金面收緊。從另一個角度來看，資金空轉自2023年8月以來關注度就持續上升。當前資金面防空轉套利的邏輯更像2016年， 2023年在DR007持續偏低和滾隔夜持續偏高的情況下，資金面始終保持中性偏松，2024年這個節奏存在發生轉變的可能，或形成新的預期差。