俗話說得好，民以食爲天。
在中國這一餐飲文化大國，餐飲企業只要精準抓住了民衆的胃，迅速發展起來並非難事。
就拿近期赴港上市的小菜園來說，手握548家直營門店的它，亦向外界展示了其成長速度。
1月17日，小菜園國際控股有限公司(以下簡稱“小菜園”)正式向港交所遞交招股說明書，擬主板掛牌上市，華泰國際和瑞銀集團擔任聯席保薦人。
該公司於2013年在在安徽開出第一家門店，後陸續拓展至江蘇、上海、浙江、北京、湖北、天津、廣東、河北、河南、山東、江西等地。除“小菜園”這一品牌外，還打造了觀邸、復興樓、菜手等子品牌。截至2024年1月11日，小菜園在中國12個省級行政區內的119座城市擁有548家直營門店，其中包括542家小菜園門店及6家其他子品牌門店。
據招股書披露，小菜園此次IPO募集所得資金淨額將主要用於持續擴大門店網絡，以擴大地理覆蓋範圍並提高市場滲透率，增強供應鏈能力，升級智能設備和數字化系統以提高數字化能力。至2026年底，小菜園門店數預計將超過1100家。
成立至今不過才10餘年，便發展了548家門店，小菜園的“餐飲生意”真這麼好做嗎?
營收規模和負債規模雙雙走高
智通財經APP瞭解到，小菜園深耕大衆便民中式餐飲，以業務規模和增長率計均居於業內頂級行列。
根據弗若斯特沙利文的資料披露，按截至2023年9月30日止九個月的門店收入計，小菜園在客單價介乎人民幣50 元至人民幣100元的中國大衆便民中式餐飲市場的所有品牌中排名第一。
從業務範圍來看，小菜園主要專注打造線下堂食爲主+在線外賣爲輔+線下新零售同步發展的全場景業務佈局，在鞏固提 升堂食業務優勢的同時，以多種手段突破門店堂食在地域和時間方面的限制，逐步實現更加全面多元化的大衆便民綜合餐飲服務。
具體而言，在“小菜園”品牌已立足50-100元客單價大衆便民中式餐飲市場的基礎上，小菜園接下來還計劃穩步拓展至0-50元客單價大衆便民中式餐飲市場。2023年10月，小菜園已開設了首家“菜手”品牌社區餐飲門店，正式涉足社區餐飲領域。
而由於精準抓住大勢，小菜園不僅開店步伐迅速，公司的業績規模也呈現高增長之勢。
收入方面，儘管受疫情影響，該公司的收入還是由2021年的26.46億元增長至2022年的32.13億元，這意味着即便是疫情也沒阻止該公司的增長之勢。截至2023年前9個月，小菜園實現收入爲34.29億元，同比增長41.6%。
利潤方面，2021年和2022年，該公司分別實現淨利潤爲2.27億元和2.38億元，逐年增長。2023年前9月，小菜園實現淨利潤爲4，30億元，同比增長107.6%，期內淨利潤率爲12.5%。根據弗若斯特沙利文的資料，小菜園的淨利潤率在大衆便民中式餐飲市場中居於領先水平。
然而，耐人尋味的是，高增長的業績規模之下，小菜園的負債規模也居高不下。
據招股書顯示，2021年至2023年前9月，該公司的流動負債總額分別爲6.98億元、5.83億元、6.08億元，流動資產總額則分別爲2.30億元、3.51億元、7.44億元。其中，2021年和2022年的淨流動負債資產爲4.68億元和2.31億元。
(數據來源：小菜園招股書)
事實上，這似乎也不難理解。通過不斷開店擴張市場，小菜園無疑也用承擔一定的資金壓力。
從招股書披露的內容來看，2021年、2022年以及2023年前三季度，“小菜園”門店的初始收支平衡期通常約爲一至兩個月。而在截至2023年9月30日已實現現金投資回收的門店中，於2021年、2022年各年及2023年前三季度開業的門店的平均現金投資回收期分別爲15.2個月、 10.3個月及7.3個月，平均初始收支平衡期不斷改善。
此外，2021年、2022年以及2023年前三季度，開設並已實現現金投資回收的「小菜園」門店的平均現金投資回收期約爲13.6個月。相比之下，根據弗若斯特沙利文的資料，於2021年及2022年開業的門店，在客單價50元至100元的大衆便民中式餐飲市場中的平均現金投資回收期通常超過18個月。
可以看到，雖然小菜園的平均初始收支平衡期不斷改善、平均現金投資回收期優於行業平均水平，但通過不斷開店打開市場的它無疑也承擔了一定的資金壓力。
餐飲行業“水大魚多”
誠然，小菜園發展迅速，但這並不意味着餐飲行業的“生意”好做。
儘管疫情給中國餐飲帶來了挑戰，但在過去幾年中，餐飲行業市場規模由2017年的人民幣39,644億元增長至2022年的人民幣43,941億元，複合年增長率約爲2.1%。於2022年，中國擁有全球第二大餐飲市場。由於疫情，中國餐飲市場的市場規模於2020年及2022年有所下降，但預計將於 2023年反彈。其中，中餐市場是中國最大餐飲行業，於2022年佔中國餐飲市場總額約77.7%。
未來，受家庭支出增加、社會生活節奏加快、城市化率上升、外賣行業強勁增長以及市場數字技術發展所推動，預計中國餐飲市場的市場規模於未來幾年將不斷上升，於2022年至2027年將以約11.8%的複合年增長率增長，至2027年達到人民幣76,586億元。
(數據來源：小菜園招股書)
然而，雖然行業未來增勢確定，但由於餐飲行業進入門檻較低，小菜園也面臨着十分激烈的競爭壓力。
衆所周知，餐飲行業是一個充滿競爭的行業，涵蓋了各種不同類型的餐廳、咖啡館、快餐店等。隨着消費者對美食的需求不斷增加，餐飲行業的競爭也日益激烈。而不僅於菜系豐富帶來的競爭壓力，隨着餐飲行業的迅速發展，市場上出現了越來越多的品牌和企業。這些企業之間的競爭非常激烈，且主要體現在產品品質、服務水平、價格競爭等方面。
據企查查數據顯示，統計口徑調整爲“餐飲”時。2023年上半年，全國餐飲累計新註冊量則爲202.2萬家，總門店數量達到1500萬家。而這個新增門店數據，在今年一季度結束時，纔剛剛突破70萬家。這意味着，第二季度，餐飲業入局者猛增近100萬家。
可以看到，對手同行正如魚貫而入，餐飲這一塊“蛋糕”無疑也將被嚴重分流。
對於這一競爭壓力，小菜園亦在招股書坦言到，“中國餐飲業的激烈競爭可能阻礙公司提升或保持收入及盈利能力”。
該公司表示，中國餐飲業在食物質量及一致性、味道、價格、氛圍、服務、位置、優質食材 供應及僱員等方面的競爭都非常激烈。公司各處的門店均面臨來自各個細分市場的不同門店的激烈競爭，包括本地門店以及區域性及國際性連鎖門店。此外，公司的競爭對手亦提供堂食和送餐服務。公司的若干競爭對手經營歷史悠久，或擁有更爲強大的財務、營銷、人才及其他資源。此外，其他公司可能會發展類似經營概念及針對同一顧客羣的新門店，從而導致競爭加劇……上述競爭壓力圍繞之下，顯然也對小菜園後續的業績增長產生了一定壓力。
綜上來看，雖然小菜園從業務規模和增長率計均處於行業頭部水平，但擴店帶來的現金流壓力、行業環境帶來的競爭壓力等無疑也爲其後續高增長造成一定“阻力”，這一點恐需投資者格外注意。
