希望教育(01765.HK)是一家提供民辦高等教育服務的企業，旗下擁有西南交通大學希望學院、山西醫科大學晉祠學院、民辦四川天一學院、貴州財經大學商務學院等多所學校。
最近幾年以來，希望教育是港股教育板塊跌幅最慘的一家企業之一。近日，希望教育再度跌至歷史谷底，1月18日收盤股價不到3港元/股，市值僅約24億港元，較市值巅峰時期削去了約90%。
富途牛牛數據顯示，希望教育的估值相當具有吸引力，目前其市盈率為10.36倍，而港股内地教育板塊平均市盈率為15.462倍。
換帥、增持，無法扭轉股價頹勢
希望教育近日作出兩大舉動也未能提升其疲弱的股價，一是開年換帥，二是控股股東兩度增持股份。
於1月5日，希望教育發佈公告稱，因工作安排變更，賀勝利辭任公司董事長兼非執行董事，1月5日起生效。
據悉，賀勝利1972年出生，其分别於2021年6月及2022年2月開始擔任希望教育非執行董事及董事長一職，職責是負責監察公司整體管理及戰略規劃及負責主持董事會工作。此次辭任，意味著賀勝利擔任希望教育董事長一職不到兩年時間就退位。
在賀勝利擔任希望教育董事長的兩年時間里，希望教育收入雖穩步增長，但盈利能力兩連降，2022財年(截至2022年8月31日止年度)及2023財年年内利潤分别為4.46億元及2.11億元，而2021財年年内利潤達6.05億元。
賀勝利辭任的同日，希望教育迎來新主帥，張兵於1月5日獲委任為希望教育董事長兼非執行董事。希望教育董事會認為，委任張兵為董事長符合公司股東整體利益的適當安排。
希望教育信任主帥背景可不簡單，其曾獲得經濟學碩士學位，2012年以來就已在希望教育旗下一家子公司擔任要職，與賀勝利上任前缺乏教育行業工作經驗形成鮮明的對比。除此之外，張兵在過去還在連鎖超市、畜牧業、旅遊和房地產開發等行業相關企業擔任過重要職位。
更為重要的是，張兵是一位「有關系」的高層。張兵的親姐夫王德根，不但是希望教育的前董事及最終控制人之一，同時還是中國生豬供貨商中排名第六的港股上市公司德康農牧(02419.HK)的控股股東及執行董事。
港交所資料顯示，王德根、張強夫婦於2023年1月12日累計持有希望教育45.71%好倉以及3.59%淡倉，為希望教育控股股東的成員之一。此外，王德根目前控制下的德康農牧在港股的市值達229億港元，為希望教育的近9倍。王德根、張強夫婦的財力雄厚，在2023年10月，王德根、張強夫婦以90億人民幣財富位列《2023年·胡潤百富榜》第669位。
希望教育背靠財力雄厚的大股東，以及大股東親屬上任公司最高層，未來不排除希望教育出手回購股份，以提振資本市場信心。
除了換帥，希望教育的執行董事、首席執行官兼控股股東汪輝武近日還有託底公司股價之意，兩度增持公司股份。
1月16日及17日，汪輝武分别增持希望教育8016萬股及2133.8萬股，累計約佔公司已發行股份總數的1.23%。兩次增持後，汪輝武持股比例提升至19.9%。汪輝武表示，在符合適用的法律及監管要求下，不排除在適當時候進一步增持公司股份的可能性。
儘管相繼披露換帥以及獲大股東增持兩大利好消息，但希望教育的股價並沒有因此走出低迷的陰雲。年初以來，希望教育股價累計跌幅接近20%。
校舍利用率過高，外延式擴張放緩
2018年上市以來，希望教育野心蓬勃，通過自建與收購的方式不斷擴充院校網絡，甚至將業務擴張至了海外市場。
在上市前，希望教育旗下有9所學校，近些年通過收並購以及新建學校，目前學校規模快速擴大。根據公司官網統計，公司目前有25所學校，其中海外院校3所，本科院校8所，專科院校12所，技師院校2所。
伴隨著院校網絡的擴大，希望教育的在校生規模在過去幾年持續狂奔。希望教育在年報中表示，在過去5年，公司舉辦院校新招錄學生復合增速為26.4%，在校生復合增速為27.6%。於2023-2024學年，希望教育在校生創歷史新高，突破29萬人，規模繼續領先民辦高教龍頭中教控股(00839.HK)的24.8萬人。
但希望教育也因此暴露出了一個問題，即公司在校生規模迅猛增長的同時，其學校的容量卻跟不上步伐，導致校舍利用率也快速攀升。
在2023財年，希望教育的校舍利用率高達95.2%，而在2018年公司上市當年，校舍利用率為80%。不難看出，希望教育的校園容納生源接近飽滿，若不加大擴張校區力度，將影響到公司招生的增長。而隨著校舍利用率的快速提升，希望教育2023年的在校生規模增長已出現了放緩的趨勢。
因此，在校生規模和收入要繼續保持高增長，希望教育需要做的是增強「外延式並購」或「内生增長」能力。
收並購方面，近兩年以來，受疫情衝擊、政策不確定性等因素影響，民辦教育企業收並購風潮明顯降溫，業績增長層面很難靠收並購來驅動了。不僅如此，不少民辦高教企業落下了擴張「後遺症」，如中教控股2023財年淨利潤下滑超20%，其中商譽及無形資產確認減值虧損就達4.58億元。
希望教育近兩年來也放緩了收並購步伐，2022財年收購了一家匈牙利的國際型大學；公司於2021年擬收購的關聯方雙林教育，在2023年該收購計劃告吹，希望教育表示是由於「公司規劃調整等原因」。
實際上，希望教育「外延式並購」步伐放緩，與其現金流趨緊有關。過去幾年，雖然希望教育收入持續增長，但淨利潤下降嚴重，導致其現金流趨緊。其中，2023財年公司年内利潤同比腰斬至2.11億元，主要由於可轉換債券的公平值變動虧損2.29億元。同時，經調整淨利為8.75億元，同比增長15.3%。
希望教育2023年8月底的流動負債總額達94.1億元，當中包括21.84億元的可轉換債券金額及28.26億元的其他應付款項及應計費用，但公司當期的現金及現金等價物為28.28億元。
在2021年3月，希望教育發行了3.5億美元的債券，折合人民幣約25.2億元，到期日為2026年3月2日。市場有人因此擔憂，希望教育是否會無力支付該債券？不過也有市場人士認為希望教育的大股東財力雄厚，有能力支付該筆債券。
當前的財務狀況雖未讓人過分憂慮，但希望教育想通過「外延式並購」來擴大業務規模，就當下來說已不太現實。
在此背景下，希望教育在2023財年報中重點提及要「堅持質量優先發展戰略」，即聚焦在「内生增長」。希望教育表示，將建設特色院校、建強教師隊伍、深化教學科研改革。從2023財年成績單來看，希望教育在上述領域取得了一定的成績。在教師隊伍建設方面，2023財年公司新引進的教師就超過3000名，薪酬支出突破10億元，同比增長21.1%。
綜上看，基於希望教育財務狀況及行業環境影響，希望教育接下來或將繼續謹慎進行外延式擴張戰略，這對公司的經營業績增長及市場預期帶來一定的影響。同時，希望教育校舍利用率較高，當前校區擴張也放緩，也同樣不利於公司在校生規模的擴大。
希望教育的「新官」上任後會燃出什麽「火」？能否重振希望教育昔日的輝煌？這值得市場期待。