智通財經APP獲悉，中金髮布研究報告稱，維持李寧(02331)“跑贏行業”評級，2023年EPS預測1.2元不變，考慮終端需求的不確定性，下調2024年EPS預測9%至1.30元，並引入2025年EPS預測1.55元。考慮行業估值回落，目標價下調18%至20.92港元。2023年受多項負面因素影響，收入和利潤增長不及公司此前預期，但年末庫存已逐步恢復健康。公司計劃2024年強化渠道和商品運營的同時，進一步加強戶外品類和低層級市場等空白業務的佈局。
報告主要觀點如下：
預計4Q23流水增長不低於行業水平，庫存恢復健康。
雖然4Q23公司主動進行渠道和貨品調整，對收入增長帶來一定壓力，但得益於李寧品牌較強的品牌力和產品力，管理層預計李寧品牌4Q23流水同比增長不低於行業水平。庫存方面，得益於3-4Q23以來的積極調整，管理層預計2023年末李寧品牌全渠道庫銷比在4x左右，較3Q23末的近5x環比好轉，其中6個月以內的新品庫存佔比達80%以上，庫存處於健康水平。
指引2023年收入同比增長中高單位數。
公司2023年收入增長不及公司此前預期，主要因：1）2023年客流向線下聚集，電商渠道表現不佳；2）部分產品竄貨亂價，影響終端折扣；3）爲優化加盟渠道健康度，3-4Q23以來公司主動調整加盟渠道發貨。管理層預計2023年公司收入同比增長中高單位數，毛利率同比基本持平，費用端存在一定經營去槓桿，淨利潤率預計保持在雙位數水平。
竄貨問題逐步改善，2024年多措並舉提升經營質量。
隨着公司加強對渠道的精細化管理，28個核心IP款已實現從出貨到銷售的全鏈條跟蹤，公司計劃進一步將精細化管理覆蓋到佔整體銷售65%以上的45個核心IP款。2024年公司計劃一方面完善籃球、跑步等專業品類的佈局，推動產品和科技升級迭代；同時加強戶外品類和低層級市場等空白業務的佈局，豐富產品品類和價格適銷的產品，並通過資源優化整合、營銷投放，夯實李寧品牌專業定位。此外，公司也計劃逐步試水海外業務，尋求新的業務增長機會。
風險：消費者喜愛度降低，行業競爭加劇，終端零售環境不及預期。