隨着2023年12月消費者價格指數(CPI)超預期升溫，美聯儲降息之路又生變故。美股盤前CPI公佈後，美國國債價格閃跌，英偉達(NVDA.US)自開年以來創下歷史新高的連日漲幅也爲之一頓，於12日微跌0.2%。
回顧2023年的美股走勢，英偉達無疑是那隻在受人矚目程度上最爲實至名歸的“明星個股”。受空前火熱的生成式AI浪潮推動，英偉達全年累漲近240%，創下2001年以來的最大年度漲幅。
進入2024年，英偉達股價上漲勢頭不減，在年初9個交易日內股價飆升約10%，市值激增1280億美元，創下年初九天曆史新高。Baird、UBS等機構一致給出看好預期，其中美國銀行在近期一份研報中給出700美元的目標價，這意味着英偉達較當前股價還有超40%的上漲潛力。
財報季將至，除卻降息時點難料之外，市場還將面臨業績披露所帶來的擾動。對英偉達而言，AI芯片“狂歡”熱度的居高不下促使公司有望在Q4繼續錄得超預期營收，但更爲嚴格的芯片禁令也爲公司的未來蒙上了一層陰影。
AI芯片供需兩旺 全年營收增速有望達118%
2023年，英偉達的業績走勢可謂捷報頻傳。根據2024財年第三財季財報，截至2023年10月29日，英偉達實現收入181.2億美元，同比上漲206%;運營利潤爲104.17億美元，同比增長1633%，環比增長53%;淨利爲92.43億美元，同比增長1274%，環比增長49%。
分收入結構來看，數據中心業務已然超過遊戲，成爲公司新的營收支柱。第三季度公司數據中心業務營收創下145.1億美元的紀錄，較上一季度增長41%，較去年同期增長279%，主要因雲基礎設施提供商的貢獻;
遊戲業務受益於GeForce RTX 30系列顯卡的持續暢銷，Q3營收爲28.6億美元，較上一季度增長15%，較去年同期增長81%;
專業視覺業務在第三季度收入爲4.16億美元，較上一季度增長10%，較去年同期增長108%;汽車業務第三季度收入爲2.61億美元，較上一季度增長3%，較去年同期增長4%。
公司業績快速上漲的主要驅動力來源於生成式AI的火熱需求。據美國市場研究機構TrendForce測算，處理1800億個參數的GPT-3.5大模型需要的GPU芯片數量高達2萬枚，而OpenAI推出的ChatGPT就使用了超過1萬枚英偉達A100GPU芯片的AI計算集羣。
據智通財經APP瞭解，在高性能GPU市場，英偉達佔據毫無疑問的領先地位。根據Jon Peddie Research的估計，本季度英偉達的GPU出貨量將佔整個市場的87%，其次是AMD(AMD.US)和英特爾(INTC.US)，市佔率分別爲10%和3%。
H100 GPU芯片是今年最廣受歡迎的產品。H100是英偉達的第9代數據中心GPU，採用了NVIDIA Hopper GPU架構，使NVIDIA數據中心平臺的加速計算性能再次實現了重大飛躍。
據市場跟蹤公司Omdia的統計分析，英偉達在2023年第二季度大約賣出了900噸GPU，而在第三季度大約賣出了50萬臺H100和A100 GPU。其中，Meta和微軟是最大買家，各自採購了多達15萬個H100 GPU。
需求高企之下，英偉達自然不缺訂單，值得顧慮的只有產能。截至今年7月底，英偉達賬上有38.1億美元的預付供應和產能協議，10月底這一數字爲36.7億美元。
臺積電CoWoS先進封裝的產能是制約英偉達高性能GPU出貨量的重要因素。到2023年底CoWoS的月產能僅爲15000片晶圓，但臺積電方面披露，預計將在2024年第一季度達到17000片晶圓，在2024年最終達到26000-28000片晶圓的月產能。
當前，英偉達的資產負債表各項指標亦表現優秀。據標普全球市場財智數據顯示，過去四個季度英偉達自由現金流總計爲175億美元，與博通並列芯片行業最高。
美銀證券近期發佈的報告則指出，預計英偉達領先的行業地位有助於其在今明兩年內產生約1000億美元的增量自由現金流，這將進一步維持公司可持續增長。
展望未來，公司方面披露，預計第四季度收入爲200億美元，上下浮動2%，遠超市場此前預期。GAAP和非GAAP毛利率預計分別爲74.5%和75.5%。以200億美元的Q4營收來計算，公司全年收入將達到588.19億美元，同比增長118%。
新品迭出 巨頭爭相加碼AI芯片
縱觀英偉達各項業務，除卻生成式AI以外，自動駕駛汽車、元宇宙等新興技術浪潮也有望形成新的利好因素。但在2023年，全球遊戲行業持續疲軟，拖累一度是英偉達營收主力的遊戲業務明顯下滑，相比數據中心業務的火爆增長，如今的規模已只能算作是“添頭”。
2023這一年，在最受關注的GPU領域，英偉達無疑是風頭最勁的選手。搶佔了市場份額的制高點、在定價上的話語權又帶來了高溢價，供需兩旺態勢推動了英偉達的業績如坐火箭般節節攀升。
儘管如此，英偉達也並非就能躺在金山上“高枕無憂”了，AI芯片這份大蛋糕吸引了一衆巨頭欲下場分一杯羹。
不甘落後的AMD在12月推出了Instinct MI300X AI加速器和Instinct MI300A(全球首款數據中心APU)，AMD方面稱Instinct MI300在某些工作負載中的性能比英偉達H100 GPU高出4倍，且其每瓦性能是H100的兩倍;
微軟在年度Ignite技術大會上推出了兩款自研AI芯片Azure Maia 100和Azure Cobalt 100，其中Azure Maia 100專門針對生成式AI進行了優化，支持多種AI場景，Azure Cobalt 100則基於ARM架構打造，對標英特爾和AMD同類處理器，兩款芯片計劃未來向合作伙伴和客戶開放;
谷歌已然發佈了旗艦雲端AI芯片TPU v4，爲大規模、中等規模AI訓練和推理而打造的優化版芯片TPU v5e，近期又推出了面向雲端加速的AI芯片TPU v5p，在LLM(大語言模型)訓練速度上顯示出2.8倍的代際提升;
根據英特爾發佈的三代AI芯片路線圖，採用5nm製程的Gaudi3將於明年推出，其算力將達到Gaudi2的兩倍。此外，英特爾還推出了面向汽車領域的AI芯片，可實現超過12種高級工作負載。
面臨激烈競爭，英偉達亦緊鑼密鼓籌備新產品。據智通財經APP瞭解，11月英偉達發佈了新旗艦芯片H200，官方數據顯示，H200的內存和帶寬較H100分別提升了76%和41%，預計將於明年二季度開始交付。英偉達方面還稱，這只是目前熱銷的H100的過渡產品，明年3月將發佈下一代GPU產品B100，預計性能會大幅超過H100。爲維持市場的領先優勢，英偉達宣佈未來的發佈節奏將由兩年一次改爲每年更新。
英偉達50億美元大單落空?
在看似一片光明的坦途上，最新發布的芯片禁令和中國市場的預期銷量下跌將成爲拖累英偉達業績的不確定因素。2023年10月，美國政府頒佈新禁令，進一步限制英偉達的高性能AI芯片的出口，這一新規或將導致英偉達第四季度來自中國和其他受影響的地區的數據中心收入大幅下降。據報道，合規要求中涉及的產品持續貢獻了約20%-25%的數據中心收入。
對此，市場消息稱，英偉達預計將推出一系列專門針對中國市場的三款新型人工智能芯片，分別爲HGX H20、L20 PCle和L2 PCle，均基於英偉達H100改良而來，以符合美國最新的技術出口管制政策。
據智通財經APP瞭解，這些芯片原計劃2023年底推出，但隨着政策變化而延至2024年初。據《華爾街日報》引述未具名消息人士報導稱，來自中國大廠的2024年AI芯片訂單規模超過50億美元，而英偉達本擬在禁令生效前提前交付其中一部分，但由於禁令提前生效，英偉達將失去這份50億美元大單。
對此，財信證券指出，英偉達的特供中國版本AI芯片性能大幅度縮水，性價比大不如前，且難以匹配AI大模型與日俱增的參數規模，而國產AI芯片在硬件參數規格上已經接近對齊海外主流產品，下游客戶對於國產AI芯片的選擇傾向有望加大。
整體而言，英偉達在2024年整體的增長態勢大概率仍將延續，但降息或生變數、芯片廠商軍備競賽愈發白熱化，疊加國際局勢仍存在很多不確定性，都將爲英偉達的前路平添幾分波折。
