智通財經APP獲悉，開源證券發佈研究報告稱，通常來講，年初是銀行板塊上漲概率比較大的時間窗口，受益標的：(1)高股息紅利策略，相比於前期漲幅較大的國有行，建議可適當切換視角到股份行，如中信銀行(601998.SH)等;(2)順週期修復邏輯，政策後期見效可能性提高，經濟先行指標改善，重點地區的優質城農商行或將受益，如蘇州銀行(002966.SZ)等;(3)估值低、修復空間較大的股份行龍頭或將受益，如招商銀行(600036.SH)。
▍開源證券主要觀點如下：
量：“平滑信貸節奏”和“社融可持續較快增長”並不矛盾
理解“平滑信貸節奏”背後的深意，需先從理解三個現象說起：
(1)社融數據的波動較大。2023年貸款總量不弱，但季節性波動明顯加大，社融對於實體融資需求的解釋力度變弱;
(2)NCD利率快速上行。信貸季節性波動越強，加劇了短期流動性壓力，大行的備付水平受限，資金融出意願減弱，同業存單利率持續上升;
(3)M2-M1增速差走闊。資金空轉一般有兩種表現形式：一是對公貸款迴流至存款，二是銀行同業、銀行與非銀之間也可能存在資金空轉。“防資金空轉”或已成爲2024年一大政策目標。後續銀行有望通過“信貸節奏平滑→負債壓力緩釋→負債成本下降→資金空轉套利現象減少”來防空轉。
如何同時實現“平滑信貸節奏”和“社融可持續較快增長”?通過票據利率回升可推測2024年年初信貸總量並不弱，再加上政府債發行和PSL投放對貸款的撬動作用，預計2024年全年社融能夠實現“可持續較快增長”。銀行可將增量貸款在各月之間做適度分攤，避免季末的集中“衝量”，再加上銀行的盈利訴求有所增強，2024年新發貸款有望更好實現“量價平衡”。
價：多重因素催化，存款降息空間打開
(1)資產端：測算存量房貸利率下調、年初LPR重定價、參與城投化債分別影響2024年NIM約-5.2BP/-1.3BP/-6.1BP;
(2)負債端：測算新一輪存款掛牌利率下降影響2024年NIM約+3.1BP，2023年全年多次下調累計影響2024年NIM約+5.7BP。
以上綜合影響2024年NIM約-6.9BP。部分對公存款不受自律機制約束+銀行季末補資金缺口+存款重定價時滯長等因素作用下，2023年存款成本“減負”效果不達預期。2024年外部監管有動力+內部管理有訴求，存款成本下降空間仍打開。
險：撥備安全邊際充足，加快不良處置對利潤影響較小
(1)城投化債政策導向不變，城投風險基本可控，對於銀行經營的影響更多在淨息差和新增貸款投向上;(2)地產方面需關注會否二次風險暴露，目前仍有政策細節尚未靴子落地;(3)小微貸款和信用卡的不良生成或有走高。監管鼓勵的“盤活存量資源”意味着地產不良可能會加快處置，銀行或加大核銷、轉出等處置力度，在保持利潤合理增長前提下，銀行撥備覆蓋率或邊際微降。
風險提示：
經濟復甦進度低於預期;監管環境趨嚴等。