面對已低迷2年之久的全球醫藥週期，尤其是在同質化競爭及資本寒冬等大環境綜合影響下，如何在更具挑戰性的市場中穩健發展，成爲了全球Biotech必須面對的共性考題。
近年來，下游景氣度波動同樣傳導至CXO行業。如Lonza在2023H1業績會下調了2023年全年的銷售展望及核心EBITDA利潤率目標;藥明生物也在2023年12月初下調了其全年收入增速預期。
就在整個CXO賽道將復甦的希望寄託在2024年時，全球Biotech在2023年最後一個月正式吹響復甦號角，而這股突如其來的暖風第一個吹向的便是全球生物藥CRDMO龍頭企業——藥明生物(02269)。
“突如其來”的新增項目
智通財經APP瞭解到，藥明生物在近日發佈了2024年度醫療健康大會簡報：2023年公司實現新增綜合項目數132個，2023年12月新增項目41個，單月新增項目數量超預期。
這個突如其來的利好對於二級市場投資者來說，似乎是驚訝大過驚喜，以至於市場上甚至傳出公司“壓低前三季度項目增長調節預期”的說法。但實際上，不論從藥明生物披露下調業績指引後的回購表現，還是參考公司往績水平，這個說法並站不住腳。
一方面如上文提到的，2023年12月初，藥明生物曾下調了其2023年全年業績指引，原因在於前11個月公司新增項目僅有91個，距離年初制定120個新增項目目標差距較大，管理層因而預計難以在2023年最後一個月完成目標。
就在披露下調指引公告後，藥明生物股價應聲下跌並大幅偏離其估值。面對這一情況，藥明生物還宣佈回購最多4.25億股股份，以增強市場信心。
另一方面，往年財報顯示，2020-2022年，藥明生物新增綜合項目數量分別爲103個、138個和136個。也就是說，如果公司要在2023年實現年初制定的目標，就需要在12月份簽下往績約一個季度的訂單量。考慮到當下全球生物醫藥復甦尚不完全，因此公司在12月初根據保守估計下調了年度預期。
但事實證明，下游景氣度波動對CXO的影響確實存在一定滯後。據智通財經APP瞭解，2023年10月，美國10年期國債的利率達到5.02%，對美元的截流能力達到極致的同時也達到了美國的承受極限。
之後的12月，美國10年期國債的利率跌至3.86%，較峯值減少約1/4，此時美國政府雖未正式發文降息，市場已然選擇用腳投票。
而這從某種程度也預示着此輪持續2年的美國加息週期即將結束，生物醫藥投融資環境好轉可期。在此背景下，創新藥企選擇在熱門賽道提前下注無可厚非。
此次藥明生物在2023年12月“訂單暴漲”的邏輯或在於，海內外創新藥企經歷“融資寒冬”後對研發成本控制存在強需求，從預算的角度更傾向於首選藥明生物這類高性價比的端到端服務商。
藥明生物在生物藥領域具備端到端的服務能力，能有力保障客戶產品既快又好地完成開發和生產;與此同時，藥明生物還擁有出色的執行力，具備高度專業的團隊和高度優化的流程，能夠保證客戶項目運營的專注和高效。
以上在業績上則表現爲，在Follow and Win the Molecule戰略支持下，2023年上半年，藥明生物的三期和商業化項目數量增速加快，後期(第III期)臨牀開發項目及商業化生產項目增至66個(44個後期項目及22個商業化生產項目)，同比增長53.5%，肥尾效應越來越明顯。
另外值得一提的是，在1月12日的媒體溝通會上，CEO陳智勝向智通財經APP表示：“公司完全沒有降價，去年12月新增綜合項目數顯著增長不是價格因素導致的，我們的價格一直非常穩定。”由此也澄清了此前關於藥明生物新籤低價訂單“濫竽充數”的市場謠言。
不過，由於CXO企業新簽訂單履約通常需要6-12個月的週期，所以即便去年12月份藥明生物新簽訂單高達41個，也無法短期反映在公司業績上，難以扭轉公司的在2023年年度以及2024年上半年的業績利空。但超出預期的新增項目，疊加行業回暖趨勢，無疑增添了藥明生物對後續增長的信心，公司將2024年的新增項目數目標從80個上調至110個。
中長期發展核心邏輯未變
回顧全球醫藥行業發展歷程，投資者不難發現，醫藥技術及產品創新是醫藥企業發展的根本，而由此產生的研發和生產投入則持續驅動了CXO行業的不斷髮展。
Frost&Sullivan數據顯示，一家創新藥企與CXO企業合作可將新藥研發時間縮短 25%-35%並節省 30%-70%的研發費用。在當下創新藥賽道熱點不斷且企業成本控制需求不斷增強的市場背景下，創新藥企業進行研發外包的動力越發強烈。海外諮詢機構預測，預計到2025年中國和美國的創新藥企業外包率將分別達到52%和60%。
在下游市場的持續驅動下，週期性的波動難以撼動CXO行業中長期發展核心邏輯，這也正是藥明生物具備穩健成長性的重要原因。
以2023年大熱的ADC賽道爲例，2023年10月，在西班牙馬德里舉辦的2023年歐洲腫瘤內科學會(ESMO)上，多項ADC藥物發佈最新研究進程。其中，國內有11家創新藥企展示了14款ADC創新藥最新的研究數據，足可以見國內ADC賽道的火熱。
而這也體現在藥明生物的業績中，根據公司披露，其新增項目數在2023年第一季度後觸底回升，並在2023年下半年強勁恢復，非新冠新增項目數達到歷史新高。分地區來看，北美貢獻約55%的新增項目，中國區新增項目數佔比則大幅反彈至25%，其中合作最熱的領域分別是ADC和雙抗/多抗等熱門賽道。
綜上來看，雖然近年來資本寒冬給全球創新藥行業以及CXO行業帶來了較大波動的週期性影響，但在中國活躍的創新藥市場紅利疊加持續復甦的全球創新藥發展環境下，以藥明生物爲首的全球頭部CXO企業的“樞紐”價值正持續放大。
此次藥明生物“業績反轉”也爲二級市場樹立了後續的投資風向標。在藥明生物公告發布後，包括瑞銀、里昂和摩根大通等在內的全球多家投行機構紛紛上調藥明生物目標價，並定爲“買入”評級。
