智通財經APP獲悉，華創證券發佈研報稱，中游製造價格能否企穩回升是出口價格整體能否反彈的關鍵因素。從歷史覆盤看，其拐點主要受三方面因素影響：一是海外需求，即歐美進口數量，觀察指標是歐美製造業PMI。二是海外供需平衡情況，即海外中游製造的產能狀況，觀察指標是美國中游製造產能利用率。三是國內供需，即國內中游製造的產能利用率。當下來看，海外因素的拐點可能還需時間觀察確認，而且考慮到本輪出口價格下跌中內因的重要影響，需要注意即使海外因素確定性上行，但國內產能利用率偏下滑，出口價格仍有可能偏弱。
華創證券主要觀點如下：
一、出口價格何時能回升？在前期報告中，我們提出從海外工業生產指數增速的角度跟蹤我國出口需求（《如何理解外貿數據的兩個異動？》），實際上更多聚焦在量的層面。考慮到當下出口價格矛盾較爲突出，本文我們聚焦出口價，從歷史覆盤角度觀察。
1、本輪價下跌的特點？
第一，整體來看，當下價的跌幅已經與2008年金融危機後基本持平。
第二，分行業來看，本輪價跌區別於以往的一個明顯特徵是製造上游、下游跌幅遠超整體，中游好於整體。上下游的跌幅已經可比擬甚至超越金融危機時期。考慮到外需整體回落可能尚不至危機程度，因此估計內因也是本輪出口價弱的重要影響因素之一。一個印證是上游製造中跌幅偏大的品類主要是地產相關的水泥、陶瓷、玻璃、鋼鐵及其製品。
第三，製造下游出口價跌得多的主要是鞋帽傘、玩具、傢俱等勞動密集型產品。對應着美國相關產品的產能利用率持續下行（圖4）。
2、歷史價回升的共性？
第一，出口價的回升順序一般是能源、製造上游、中游、下游（圖5）。
第二，出口價整體趨穩回升需要等到中游價格見底回升趨勢的確認。
第三，中游價格的底往往略滯後於歐美進口量的底（圖6）。反映的是價格變化滯後於需求量。
第四，中游價格的觸底反彈可能需要國內和海外的供需狀況均趨穩好轉，觀察指標的信號是中美產能利用率均企穩回升。如果一上一下，價格即使有所回升，彈性可能也有限。比如，2014年美國中游製造業產能利用率快速回升，但我國中游製造出口價格並未明顯反彈，背後是工增同比的持續下滑（圖7）。
3、以史爲鑑，如何看當下？
第一，從漲價順序看，價格上漲向製造業上、中、下游傳導的趨勢或尚不明朗。能源（HS27：礦物燃料）出口價同比已於7月見底，不過製造上游出口價僅有初步企穩跡象，11月同比-16.5%，較10月僅微幅回升0.4個百分點。
第二，重點關注中游製造出口價格。可能主要受三方面因素影響：一是海外需求，即歐美進口量。二是海外供需平衡情況，觀察指標是美國中游製造產能利用率。三是國內供需，即國內中游製造的產能利用率。
當下來看，海外因素的拐點可能還需時間觀察確認。一則，歐美製造業PMI還在震盪磨底，上行趨勢的拐點或尚待確認。二則，從海外供給端看，近期美國中游製造業產能利用率震盪，可能還無法確認上行趨勢。另外，本輪出口價格下跌過程中，內因可能也是一個重要影響因素，需要重視國內供需狀況的影響。如果國內中游製造產能利用率偏下行，即使美國產能利用率快速回升，我國出口價可能仍然偏弱。
二、進出口分項數據，數據詳細分拆見正文。
（一）出口：兩年平均延續下滑，環比基本持平季節性。以美元計價，12月出口同比2.3%，彭博一致預期1.5%，前值0.5%。但剔除基數效應的兩年平均增速進一步下跌至-5.4%，前值-5.1%。12月，我國出口環比4%，略高於過去5年同期均值3.7%，低於過去10年、20年均值5.8%、5%。
（二）進口：反彈幅度超預期。以美元計價，12月進口同比0.2%，高於彭博一致預期-0.5%，前值-0.6%。12月進口環比2.1%，過去5年、10年、20年同期均值分別爲-0.1%、4.8%、4.9%。
風險提示：歐美需求反彈超預期，歷史經驗無法指示現在