智通財經APP獲悉，中信證券發佈研報稱，美國12月通脹數據超預期，老生常談的通脹粘性問題仍懸而未決，總體CPI的超預期與季調後能源價格反彈有關，而核心CPI同比降幅的不及預期則表明市場仍不能對通脹粘性掉以輕心。紅海局勢對美國通脹的影響尚不明顯，我們仍預計核心CPI同比將在未來數月延續緩慢下行趨勢。中信證券認爲市場主流定價的美聯儲3月首次降息預期過早，維持預計本輪首次降息時點在今年的年中前後。
主要觀點如下
事項：
美國2023年12月CPI同比增速超預期反彈0.3ppts至3.4%（預期3.2%），CPI季調後環比增速超預期反彈0.2ppts至0.3%（預期0.2%）；核心CPI同比增速超預期錄得3.9%（預期3.8%，前值4.0%），核心CPI季調後環比增速如期持平於0.3%。
美國去年12月通脹數據超預期，老生常談的通脹粘性問題仍懸而未決。
去年12月，美國總體CPI環比的超預期與季調後能源價格反彈有關，而核心CPI同比降幅的不及預期則表明市場仍不能對通脹粘性掉以輕心。具體到四分法來看：
1）食品價格同比增速回落0.2ppts至2.7%，是2021年6月以來最低值。家庭食品項環比增速持平於0.1%，其中雞蛋價格季調後環比漲幅達8.9%；在外飲食項環比增速則縮窄0.1ppts至0.3%。美國居民食品價格走勢逐漸迴歸到較穩定的狀態，且此前市場擔憂的厄爾尼諾現象對居民食品價格的影響仍不明顯。
2）能源價格季調後環比增速由前值-2.3%反彈至+0.4%，季調因素影響顯著。汽油價格季調前環比跌幅達5.8%，但季調後環比上漲0.2%；電力價格環比增速小幅縮窄0.1ppts至1.3%、仍然偏高；天然氣價格環比增速則由前值+2.8%轉負至-0.4%。
3）核心商品價格環比增速爲0%，已迴歸長期波動中樞。新車和二手車價格分別環比上漲0.3%和0.5%，其中二手車環比增速縮窄1.1ppts，顯示市場已基本消化前期全美汽車聯合會（UAW）罷工事件的擾動。休閒商品、傢俱、教育與通訊商品和醫療保健商品則分別環比下降0.5%、0.4%、0.2%和0.1%。
4）核心服務價格同比增速回落0.2ppts至5.3%，是2022年5月以來最低值。住宅通脹仍然不可忽視，住宅項環比連續兩個月加速至0.5%，貢獻了20.1bps的核心CPI環比漲幅，其中主要住所租金（RPR）環比增速終於從此前連續四個月的0.5%小幅回落至0.4%，業主等價租金（OER）環比增速則與前值持平於0.5%，離家住宿環比增速則由前值-0.9%升至+0.4%、主因酒店旅館價格反彈。除住宅外核心服務（ex-shelter）環比增速由前值0.50%回落至0.41%，主因運輸服務環比增速由前值1.1%降至0.1%，但休閒服務、醫療保健服務、教育與通訊服務價格環比增速則分別升至1.1%、0.7%和0.2%，健康保險項環比增速則如期持平於1.1%。
紅海局勢對美國通脹的影響尚不明顯，我們仍預計核心CPI同比將在未來數月延續緩慢下行趨勢。
1）從商品價格看，經過紅海航線的船隻主要通航於東亞與西歐，近期紅海局勢的影響目前仍限於歐亞航線本身，其航道受阻主要波及的是歐洲與亞洲供應鏈，對美國供應鏈的影響可能較小，白宮經濟顧問委員會主席Jared Bernstein亦在1月5日表示紅海局勢對能源價格影響相當有限（had quite a limited impact）。
2）從服務價格看，地產營建活動的增加與租屋空置率的上升有助於抑制房租漲價勢頭，我們仍預計CPI住宅項將逐漸反映租金增速缺乏有力支撐的影響，且勞動力市場的再平衡將有助於通過薪資增長途徑促使勞動密集型核心服務價格增速的回落。
3）核心CPI同比的基數效應影響仍未消退，若核心CPI環比如我們預期一直維持不高於0.3%的增速，則其同比在今年一季度預計將能呈現緩慢但穩定的下行走勢。
我們仍認爲市場主流定價的美聯儲3月首次降息預期過早，預計本輪首次降息時點在今年的年中前後。
一方面，本份CPI報告反映了美國通脹粘性之頑固，住宅項仍超6%的同比增速與超級核心通脹持平於4.1%的同比增速對美聯儲來說難以稱得上抗通脹進程的勝利，過早降息反而有重燃通脹動能的風險。另一方面，就業市場需求仍相當穩健，12月美國新增非農就業人數超預期且新增就業廣度有所增加，且最近數週續請失業金人數未如往年般出現季節性回升趨勢，這表明美國勞動力市場仍有較強的韌性，美聯儲無需過早進行預防式降息。因此，儘管近期市場對美聯儲逐步退出QT和提早降息的討論有所升溫，我們仍認爲當前市場主流定價的3月首次降息預期過早，預計本輪首次降息時點需待年中前後。
風險因素：
美國經濟增長動能超預期；美國就業市場需求與薪資增速超預期；美國金融系統信貸收緊程度不及預期；紅海局勢等事件影響超預期。