股價下行多日的森松國際（02155），終於迎來表現機會。1月11日，公司漲幅8.2%，收報5.25港元，成交額2056萬港元。
消息面上，中國工程機械工業協會公佈數據，統計中的挖掘機主要製造企業，2023年12月銷售各類挖掘機1.67萬臺，同比下降1.01%。其中，國內銷售7625臺，同比增長24%，爲去年首次同比增長；環比多賣了141臺，增幅爲1.9%。
也就是說，去年12月國內挖掘機銷量迎年內首度同比增長。
招商證券認爲，展望2024年，現在是配置機械行業的較好時間點。基本面層面，目前全球和國內的工業庫存都處在歷史經驗性底部，明年有望迎來共振式的補庫存行情。雖然補庫存帶來的製造業景氣度向上的節奏會受到全球政治經濟政策和事件的影響，但向好的趨勢是確定的。
森松國際作爲壓力設備龍頭企業，在景氣度向好的賽道中可能存在反彈性機會。
在手訂單金額高增
保障中短期業績增長
根據智通財經APP瞭解，森松國際的前身爲森松壓力容器，繼承控股股東森松工業的日本工藝，在 1990 年於中國開展業務，爲製藥、化工、動力電池原材料、電子化學品、油氣煉化、日化等 10 餘個行業提供壓力設備及相關服務，按 2019 年的銷售收益計，公司是國內第四大壓力設備製造商及綜合壓力設備解決方案供貨商。
結合下游行業維度和時間維度來看，森松國際來自全球多個地區、多個下游行業的客戶定製傳統壓力設備、模塊化壓力設備，以及與壓力設備相關的增值服務，包括驗證、維護、設計及數字化運維。
2019年至2023年上半年，公司營收端保持增長，分別爲28.77億元、29.79億元、42.86億元、64.86億元及36.92億元，同比增速持續攀升；與此同時，歸母淨利潤分別爲1.49億元、2.89億元、3.82億元、6.69億元及4.22億元，淨利潤增長亦較爲顯著。
分行業來看，2019年以來，製藥、化工、動力電池原材料、電子化學品、日化、油氣煉化板塊均曾爲公司貢獻過較多收入。在2022年以上行業收入佔比分別達27.2%、24.4%、15.7%、17.3%、3.1%及11.2%。製藥和生物製藥、電子化學品、以及化工森松國際最爲主要的三大下游行業，三者營收合計佔比超過70%。
森松國際在多行業壓力裝備領域的客戶基礎、持續增長的而在收訂單，側面驗證了公司在行業競爭力，這一點亦反映在盈利能力方面。2019年至2023年上半年，公司毛利率和淨利率穩中有增，
2023年上半年，公司在手訂單金額爲98.66億元，同比增長25%，
爲中短期業績快速增長帶來確定性。不過，公司新簽訂單有所下滑，上半年新簽訂單49.22億元，同比下滑3.7%。
值得注意的是，海外業務是公司的一大亮點。今年上半年，公司海外業務在手訂單57.25億元，佔比58.03%;海外新簽訂單34.89億元，佔比提升至70.89%，已在海外市場積累了深厚的客戶基礎。
據智通財經APP瞭解，報告期內，公司全球化產能佈局進展順利。目前，海外在建項目包括某頭部CDMO的產能新建項目（模塊化工廠）、某生物基乙醇生產整體解決方案項目、某全球領先半導體材料企業高純化學試劑生產裝置項目等。
如何平衡下游行業投資週期分配？
從行業競爭格局來看，頭部壓力設備供應商可分爲兩種類型，其一多行業佈局，享受多賽道帶來的枝繁葉茂；其二聚焦在需求最大的石油及天然氣行業。森松國際明顯屬於前者，所以其業績強勢與下游賽道的景氣度息息相關。
森松國際如何平衡下游行業投資週期分配呢？從財報反映來看，2019年至2022年，公司每年的收入高增板塊明顯不同。但一旦有顯著增長的行業，必然伴隨着顯著下滑的行業訂單，但公司始終處在接近滿產的狀態中，這對公司產能無疑提出挑戰。
以製藥、石油化工兩個主要下游行業爲例，在近 15 年全球製藥龍頭的資本性開支之和呈現波動上升趨勢，而與此同時，若其他細分行業亦處於明顯上升階段，森松國際當然會選擇高價值訂單，但無疑會錯過其他賽道的成長機會。因此，持續擴大產能成爲其攫取多元賽道增長的關鍵。
更進一步來看，森松國際並非在所有賽道均衡分佈。事實上，該公司超7成的營收相當集中。因此，該公司在行業景氣高點大幅擴產的舉動，能否在未來獲得預期的回報仍需要時間來給出答案。
不過，多家機構均看好森松國際發展前景。國元國際表示，森松國際深化構建α多賽道，加速全球資源佈局，建議投資者保持關注。國金證券研報預計，2023-2025年公司歸母淨利潤分別爲8.93/11.54/14.58億元，對應7/5/4倍PE，維持“買入”評級。
從資本市場來看，穩健的業績及充沛的在手訂單，並不能讓森松國際獲得投資者青睞，2023年公司股價跌去近四成。筆者認爲，主要有以下幾種原因：
其一，多行業佈局，不僅使得公司業績與下游行業的景氣度關聯較大，還讓市場難以對公司進行準確的估值。從港股市場的風向來看，市場對綜合類企業給出的估值都普遍較低。
其二，在本身市盈率不高、股價缺乏高增長動力的情況下，近兩年時間來公司始終未有股息分紅，這使得公司對秉持長期持有策略的港股投資者來說也缺乏足夠吸引力。
不過，國內挖掘機銷量轉正，機械行業有望逐步進入左側佈局。森松國際屬於該行業細分賽道，存在反轉機會。從市場表現來看來看，市場悲觀情緒已在股價上充分釋放，復甦方向進一步確定，逐步走向價值迴歸的軌道上，森松國際值得投資者進一步關注。
