智通財經APP獲悉，光大證券發佈研究報告稱，CXO外需整體穩健，由於海外創新藥產業發展更成熟，“宏觀因素→生物醫藥科技股表現→投融資→CXO業績”的傳導路徑更迅速，23Q3海外融資轉暖已帶動海外CRO訂單指標改善。內需仍在築底，在創新藥政策框架日趨成熟、出海跨越式突破的背景下，優質供給是宏觀因素外決定國內Biotech融資的關鍵因素。在需求拐點確立過程中，宏觀因素轉暖、中美關係改善以及國內下游產業升級提速等有望催化市場樂觀預期釋放，CXO股價提前反應。建議關注藥明康德(603259.SH)、康龍化成(300759.SZ)等。
前言：
很多投資者發現宏觀因素影響CXO景氣度，但對如何跟蹤景氣度拐點依舊感到困惑。市場常用的跟蹤指標包括投融資數據，以及CXO公司的詢單、簽單相關指標。投融資數據經常出現月度間波動，降低了跟蹤的精確度，而且較單一的跟蹤指標容易造成“盲人摸象”。要解決以上問題，需要溯本清源，通過跟蹤下游創新藥產業研發熱度的趨勢來判斷CXO景氣度的拐點。
▍光大證券主要觀點如下：
海外需求回暖，多肽等新領域擴產提速。
需求方面，2023年以來國內CXO公司來自海外大藥企的CDMO需求回暖，客戶詢單逐步改善;國內臨牀CRO領域強者恆強，但整體新簽訂單有所波動。供給方面，23年以來CRO領域更重視人效的提升，CDMO領域小分子產能建設降速，多肽等新領域產能繼續擴張。
外需：融資轉暖，需求穩健。
宏觀視角看，海外藥企應對宏觀週期的經驗已相對成熟，在一定程度上造就了其“宏觀因素→生物醫藥科技股表現→投融資→CXO業績”的傳導路徑更通暢。尤其是美國生物醫藥領域投融資變化對海外CXO公司業績端的影響是在當年體現的，而不是市場普遍認爲的下一年。
微觀視角看，海外創新藥產業分工更明確，即Pharma更多負責臨牀研發和商業化推廣，Biotech更多負責臨牀前以及臨牀早期研發。故而，隨着23Q2-Q3海外Biotech融資金額環比持續正增長，海外臨牀前CRO領域的訂單指標亦改善(23Q3CharlesRiver訂單取消率、淨訂單出貨比均環比改善)。
內需：融資築底，需求觸底。
國內生物醫療領域融資規模，決定了CXO內需的增量。23Q1-Q3，國內生物醫藥領域投資整體依舊謹慎，值得注意的變化是投資機構中政府引導基金和國資背景基金的數量明顯增加(23H1的60多家→23Q3的70多家)。國內Biotech融資是否築底?宏觀因素之外，當一級市場Biotech投資價值重新明確，國內生物醫藥領域融資環境則有望觸底反彈：
1)無論是影響創新藥遠期現金流的醫保支付政策，還是影響上市成功率、“內卷”烈度的審評審批政策，政策框架日趨成熟，穩定了創新藥國內估值體系。
2)國產創新藥實現了從lisence-in到liscence-out，例如，在ADC領域彎道超車，國產PD-1獲FDA批准上市並定高價。隨着出海邏輯不斷強化，國產創新藥估值空間已打開。
3)一級醫藥資金的退出路徑逐漸清晰。隨着國內Biotech與Pharma產業分工逐漸明確，IPO和被併購都是較好的退出路徑，即並非所有Biotech都要上市並發展成Pharma。
風險分析：
藥企研發投入低於預期風險;我國人力成本上升的風險;收購整合不及預期風險;行業競爭加劇的風險;地緣政治風險。