智通財經APP獲悉，國信證券發佈研究報告稱，予移卡(09923)“買入”評級，目標價18.11-22.28港元。伴隨線下消費復甦和中小商戶景氣度提升，短期公司業績有望迎來困境反轉。中長期來看，支付業務基本盤穩固，到店電商具備想象空間。
報告主要觀點如下：
移卡是非銀行獨立二維碼收單龍頭，以支付爲入口不斷延伸產品鏈。
公司成立於2011年，其創始人曾擔任騰訊財付通總經理，其他多位高管也都來自於騰訊。公司主要從事收單服務，目前已成爲中國最大的非銀行獨立二維碼支付服務提供商。同時，公司以支付爲入口，不斷豐富產品矩陣。目前產品組合包括，(1)一站式支付服務;(2)商戶解決方案，包括商戶SaaS產品、營銷服務、金融科技服務等;(3)到店電商服務。
中小商戶收單市場格局有望優化，公司作爲最大的獨立二維碼收單龍頭受益，支付基本盤穩固。
掃碼收單規模龐大，但目前中小商戶收單市場格局分散，公司作爲非銀行獨立二維碼收單龍頭，測算的其在掃碼收單市場份額也不足6.0%。隨着第三方支付行業規範化發展和掃碼逐步實現互聯互通，以及銀聯提供統一技術能力等來弱化大平臺信息差優勢，獨立收單機構龍頭份額有提升空間。2023年6月末，公司獨立銷售代理商達1.9萬家，活躍商戶數量超920萬戶，2023年GPV接近3萬億元。
2020年底公司切入到店電商業務，打開公司成長空間。
到店電商是本地生活細分領域，市場空間廣闊。目前美團領跑，內容平臺(抖音、快手等)相繼入場，行業競爭日益激烈，因此業務拓展也面臨諸多挑戰。不過移卡也有其他競爭者無法比擬的優勢，支付業務積累了超920多萬活躍中小商戶，並觸達數以億計的消費者，有超過1.9萬家的代理商，這些都爲到店電商業務快速成長提供助力。目前公司通過自有APP(樂商圈+千千惠)多平臺小程序(微信、抖音、快手等)展業，是典型的“物找人”模式。目前業務處於發展初期，同時考慮到疫情對中小商戶衝擊等因素，公司這兩年積極採取策略性短期費用折扣，以刺激GMV增長和提升品牌影響力，因此業務仍在虧損，但虧損幅度已持續大幅收窄。
商戶解決方案轉化率仍有提升空間。
中小商戶數字化經營需求日益旺盛，公司商戶解決方案的商戶在支付活躍商戶的滲透率不到20%，轉化率仍有很大提升空間。伴隨中小商戶景氣度提升，預計收入增速有望恢復。
風險提示：政策不利變化，到店電商競爭加劇等。