智通財經APP獲悉，1月11日，Metals Focus發佈2024年貴金屬市場展望。Metals Focus表示，2023年末金價漲勢異常強勁，但預計由於主要央行將在較當前市場共識更長的時段內保持利率穩定，2024年上半年金價將溫和回落。儘管如此，金價下行空間將有限，持續時間也不長。一旦降息週期開始(最有可能自2024年中起)，下半年金價有望獲得強勁提振。
此外，Metals Focus預計2024年銀價走勢將大致跟隨金價；就鉑族金屬而言，2024年鉑金價格將繼續維持區間震盪走勢，波動區間與2023年類似。相比之下，鈀金和銠的價格則可能仍將繼續承壓。
從各貴金屬數據上看，黃金方面，上週，因美債收益率和美元均走高，金價回落至2,040美元/盎司附近。白銀方面，2023年印度白銀進口量仍保持在低位，截至11月的總進口量爲3,337噸，同比下降65%。鉑金方面，管理基金持有的NYMEX鉑金期貨總多頭倉數升至168萬盎司，創2023年1月17日以來新高。鈀金方面，2023年11月豐田公司的汽車銷量同比飆升114%，至90.5萬輛;截至11月的年總銷量同比增長107%，至940萬輛。
雖然因美元走強，2024年開年金價略有回落，但仍較爲堅挺。撰寫本報告之時，金價在2,040美元/盎司上方整固，比2023年12月創出的歷史峯值低90美元。考慮到2023年四季度金價大幅上漲，部分投資者選擇獲利了結並不令人意外。當然受到2024年初拋售潮衝擊的並非只有黃金和其他貴金屬，債券市場也承壓，甚至美國股市在2023年末強勢收官後也回吐了部分漲幅。事實上金價一直表現出驚人的韌性，這部分歸功於中東地區地緣政治緊張局勢加劇。展望未來，Metals Focus預計2024年上半年金價將持續面臨下行壓力。
Metals Focus認爲美聯儲首次降息的時間將晚於目前金融市場的普遍預期，因此作出上述研判。目前聯邦基金利率期貨價格顯示今年3月份就將開始降息，年末時美國政策利率將降至3.9%。鑑於FOMC(聯邦公開市場委員會)最新預測的年末利率爲4.6%，在其12月份會議紀要中也對降息持謹慎態度，Metals Focus認爲市場的這些降息預期似乎過於激進。更爲重要的是，由於美國經濟韌性仍強，美聯儲目前似乎沒有理由在覈心通脹率仍高於其長期目標值的情況下就急於降息。
金價與美國利率預期*
*當前聯邦基金有效利率與12個月後聯邦基金有效利率之差，
由第12個月30天聯邦基金CME期貨合約價格得出
數據來源：Metals Focus等
如果不發生新的地緣政治鉅變，市場對於利率預期的調整，以及因此推高債券收益率，可能會導致黃金市場出現新拋售潮。不過金價回落幅度將受限，較早前預期的更小。Metals Focus預計一旦跌破1,900美元/盎司(較目前價位低10%左右)，金價就將獲得較強支撐。
從本質上講，金價韌性強和地緣政治緊張局勢持續這兩大因素將繼續促使一些國家的央行和其他官方機構增加黃金投資敞口。雖然2022-2023年期間官方部門黃金需求升至創紀錄高位的情形可能難以在2024年重現，但穩健買入仍可期，不僅將直接爲金價提供支撐，還將鼓勵機構投資者增持黃金。機構投資者尤其是其中的中長線投資者，也可能會把金價下跌視爲不錯的入場機會。
一旦美聯儲在2024年中進入降息週期，應能爲提振投資者對黃金的信心注入新動力。債券實際收益率下降和美元承壓下行，疊加諸多系統性風險仍存，地緣政治局勢依然動盪，股票價格也高企等因素，都應利好於新資金投向黃金。因此Metals Focus預計2024年下半年金價有望顯著回升，或將回漲至 2,100 美元/盎司左右。
白銀
Metals Focus表示，與歷史常態一樣，2023年白銀走勢跟隨黃金，在價格上行期間跑贏黃金，反之亦然。有趣的是，在近期金價走強期間銀價的表現遠遜於之前週期。撰寫本報告之時，金/銀價格比率已逼近90:1，重返2023年3月份的高位。背後的部分原因是與黃金相比，白銀作爲避險資產的吸引力有限。
展望未來，Metals Focus預計2024年全年白銀走勢將繼續跟隨黃金。在此期間，中國經濟復甦前景的不確定性也將影響投資者對白銀的興趣。目前房地產市場的表現不佳可能會成爲工業金屬走勢的一大風險因素。
從積極的一面看，目前白銀市場仍處於結構性供應短缺狀態，這是未來數月內金/銀價格比率不會自當前水平大幅上升的原因之所在。白銀的基本面向好主要歸功於白銀工業需求強勁。得益於光伏行業需求旺盛等驅動因素，繼2021-2023年期間迭創新高後，2024年白銀工業需求量有望進一步上升。不過也應看到，地上白銀存量龐大意味着短期內實物白銀市場不大可能出現供應緊張狀況。
鉑金
2023年鉑金供應短缺量升至十多年來的最高水平，但鉑價仍下跌8%。預計2024年鉑金供應短缺量雖將收窄，但仍將處於高位，應能支撐鉑價。不過與2023年的市況類似，Metals Focus預計2024年鉑價應不會大舉突破上行。
市場供需平衡所佔需求百分比
數據來源：Metals Focus
鉑金供應短缺量處於高位，主要歸因於礦產鉑金供應量受限。由於俄羅斯礦企啓動冶煉廠停產檢修，同時在一籃子鉑族金屬價格暴跌的背景下，全球礦企忙於進行整合、關閉礦山和取消擴產計劃，礦產鉑金供應增長乏力。另一方面，雖然鉑金回收供應量繼續受到廢汽車催化劑供應鏈制約因素的影響，但2024年汽車尾氣催化劑回收供應量仍有望較2023年上升13%。不過2024年鉑金供應短缺量將較2023年收窄，主要原因是鉑金工業需求將走弱，而這又歸因於化工企業和玻璃生產企業2023年大幅擴張產能的情形不會在2024年重演。其他主要需求領域的鉑金需求量則將保持穩定，其中汽車催化劑製造業和首飾業的需求有望分別增長2%和3%。
雖然Metals Focus看多中長期鉑金走勢，但鉑價要突破上行尚需克服幾個不利因素。首先，地上鉑金存量充足，減弱了鉑金供應短缺的影響。其次，2021至2022年期間中國大量進口鉑金，但之後尤其是鉑價上漲期間進口已放緩，意味着這一推動鉑價上行的動力被削弱。最後，氫能供應鏈困境和股市走強也可能會影響到鉑金的投資吸引力。不過金價走強、鉑金供應風險持續存在、市場供應短缺等因素將繼續支撐鉑價。
鈀金
由於工業買家一直在消化2022年期間囤積的過剩鈀金庫存(當時芯片供應短缺和對俄羅斯鈀金供應的擔憂促使汽車整車製造商過量採購鈀金，雖然對俄羅斯供應的擔憂最終被證明並不成立)，2023年鈀金均價大跌35%。從技術角度看，由於供應嚴重受限(2023年供應量較2022年下降40萬盎司)，同時需求量又上升25萬盎司，鈀金市場供應短缺量顯著。儘管如此，由於庫存高企和大量投資者做空鈀金，鈀價仍表現不佳。
鉑族金屬礦產供應與回收供應
數據來源：Metals Focus
展望2024年鈀金市場前景，Metals Focus預計上述動態變化趨勢將延續。雖然鈀金供應仍將短缺，但由於供應有所恢復，同時需求量又將小幅下降，短缺量將收窄。爲應對一籃子鉑族金屬價格的持續下跌，礦企已快速調整其計劃產量，同時俄羅斯冶煉廠停產檢修也將導致供應量減少和待加工庫存上升。因此Metals Focus預計2024年礦產鉑金總供應量將下降。另一方面，在連續兩年下降後，回收商對2024年持樂觀態度，預計廢汽車催化劑回收供應量將增長16%。據此Metals Focus預計2024年鈀金總供應量將小幅增長1%。
相比之下，2024年鈀金總需求量則將小幅下降，背後的主要原因是內燃機汽車產量下降，其對鈀金需求的影響已大於混動汽車產量的上升(混動汽車的單位鉑族金屬裝填量一般更高)。此外，三金屬催化劑在美國等國得到廣泛應用，導致鈀金被鉑金替代，也影響需求。雖然預計農用化學品、製藥和其他一些工業部門的鈀金需求將有所回升，但需求量都較小，無法抵消汽車業需求的下降。儘管如此，由於庫存量下降，買盤持續採購鈀金有望支撐鈀價。
銠
Metals Focus表示，雖然2023年銠供應短缺量創出2019年以來新高，達9.1萬盎司，但全年銠價卻暴跌64%，至4,425美元/盎司。
展望2024年銠市場前景，Metals Focus預計供應短缺量將擴大至15.8萬盎司，部分原因是銠供應持續疲軟。雖然Metals Focus預計主要因廢汽車催化劑供應量回升，2024年銠總供應量將增長5%，但這只是低基數上的增長。預計礦產銠供應量將保持相對穩定，但由於面臨很大的利潤率壓力，生產商已宣佈實施多項削減成本措施，以適應低價環境，因此2024年南非銠供應量可能最多隻能與2023年持平。而在俄羅斯，礦企更換設備供應商已影響項目交付能力。
在需求方面，汽車業繼續從生產內燃機汽車轉向生產電動汽車。雖然使用化石燃料汽車的總產量下降可能會導致銠需求小幅走低，但在2023年持續消化庫存導致需求承壓之後，2024年整車製造商有望恢復採購銠。就玻璃製造業而言，預計所使用合金中的銠含量將保持穩定，因此在2023年淨賣出銠庫存後，2024年全行業的銠淨需求將轉爲正值。此外，美國等國的化工產能擴張也有望提振銠需求。
鑑於銠需求將實現兩位數增長，供應又受限，Metals Focus預計2024年銠價將自當前價位逐步上行。