新年伊始，“免稅茅”中國中免（01880,601888.SH）用一則略超市場預期的業績快報爲其疲弱的股價走勢注入了一針“強心劑”。
智通財經APP注意到，1月8日晚間，中國中免披露了2023年度業績快報。公告顯示，2023年中國中免實現收入675.76億元（人民幣，單位下同），同比增加了24.15%；歸母淨利潤67.17億元，同比增長了33.52%。其中，第四季度公司的收入和歸母淨利潤分別爲167.39億元、15.1億元，同比增幅分別爲11.09%、275.62%。
受上述消息刺激，1月9日中國中免港、A股聯袂大漲。中免A股方面，盤中一度觸及漲停，截至收盤報80.22元，漲幅6.39%；港股亦不遑多讓，中免H股盤中漲幅一度擴大至10.82%，收盤漲幅收窄至4.17%，報71.25港元。
值得一提的是，此前中國中免H股剛於2023年12月27日刷新上市以來的股價新低，彼時該股盤中股價一度觸及68港元，較2023年初的高點回撤超過七成。
對於深陷熊途的中國中免而言，此時大概沒有什麼能比一則報喜的業績公告更能提振士氣了。不過緊接着的問題或許是，在大反彈過後，中國中免會否就此迎來股價的拐點？
23Q4業績略超預期
作爲免稅行業的龍頭，過去幾年間中國中免的日子卻很有些跌宕。回溯經營歷史，2018年以前，中國中免主要從事以免稅爲主的旅遊零售和旅遊服務業務。2019年以後，公司全面聚焦以免稅爲核心的旅遊零售業務。
疫情初期，由於國際航線停運，免稅消費迴流，中國中免充分把握了海南離島免稅新政實施的機遇，業績迎來跨越式增長。數據顯示，2021年中國中免收入增加28.67%至676.76億元，歸母淨利潤勁增63.99%至97.27億元，雙雙創下新高。2022年，受到內外部多重不利因素影響，中國中免線下業務遭遇挑戰，公司業績降幅明顯，全年營收和歸母淨利潤分別爲544.33億元、51.14億元，降幅分別爲19.57%、47.42%。
在剛剛翻頁的2023年，中國中免終於盼來了恢復性增長。2023年前三季度，公司的毛利率分別爲28.75%、32.47%、34.27%。第四季度，中國中免收入環比提升11.8%至167.39億元，歸母淨利率爲9%，同比增加6.4個pct，環比微增0.1個pct。
全年來看，中國中免的收入和歸母淨利潤均取得了雙位數增長，同時盈利能力也在優化，全年主營業務毛利率爲31.44%，較上年同期提升3.42個pct。
耐人尋味的是，結合行業數據來看，目前中國中免所處的免稅市場可謂是喜憂參半。根據海口、三亞旅遊和文化廣電體育局，2023年10-11月海口美蘭和三亞鳳凰機場合計實現旅客吞吐量約721.1萬人次，較19Q3略降0.6%，可見海南市場客流已基本恢復。
而若從人均消費數據來看，當前的情況似乎依然有很大的提升空間。根據海口海關，23Q4離島免稅銷售額爲88.5億元（環比提升2.7%、較21Q4下降36.4%），免稅購物人次爲150.6萬人次（環比下降0.7%、較21Q4下降4.9%），人均消費5879元（環比提升3.5%、較21Q4下降33.1%）。2024元旦假期期間，離島免稅額爲4.75億元，日均銷售額爲1.58億元。作爲對比，2023年春節、五一、中秋國慶假期分別爲2.23億元、1.77億元、1.66億元。
海南市場客流以及免稅人次數量趨於平穩，但人均消費數據仍指向旺季不旺，各組數據綜合看當前離島免稅仍處在恢復通道中。在行業緩步優化的大背景下，回看中國中免的業績依然呈現出了較強的韌性，這抑或解釋了公司甫一披露業績快報資本市場的投資者旋即積極做多公司股票。
成長看點分歧猶存
在此份報喜的業績快報前不久，中國中免還曾於去年底發佈一則公告稱，公司與上海機場、首都機場簽訂免稅經營補充協議，機場渠道保底租金及扣點比例較此前合同有所調減。
根據相關公告，上海機場方面，機場免稅店的租金改爲“保底+提成”的模式；而首都機場的年度經營費則採取“年保底經營費”和“年實際銷售額提成”兩者取高的模式計算。兩份協議中，各方均同意建立激勵機制，在實現月銷售提成目標或月經營費目標後，就超過部分所對應的銷售額採取更加靈活的調節機制計取銷售提成，且上海機場和首都機場鼓勵引入高競爭力產品，可按各單品毛利額的一定比例另行計算並加入相應的月品類銷售提成。
另從銷售提成比例來看，新籤協議下，香化、煙、酒、百貨、食品5個品類的銷售額提成比例在18%-36%間取值，低於2019年上海機場和首都T2、T3航站樓免稅店的綜合銷售提成比例（分別爲42.5%、47.5%、43.5%）。
據市場分析人士觀點，考慮到當下航空客流量增多疊加租金補充協議的簽訂，預計將帶來成本端的壓降，中國中免的毛利率有望加速恢復至2019年水平。
除了業績報喜、與北上機場簽署補充協議外，中國中免近期基本面上的利好還包括cdf三亞國際免稅城C區正式開業運營。上述一連串利好疊加，無疑讓去年股價回調較多的中國中免得以有了喘息之機。
不過回到現實層面，儘管股價“打折”的中國中免已具備較高的安全邊際，但中短期看公司股票的反彈高度和持續時間長度恐怕亦難具想象空間。一方面，眼下國內消費仍處恢復通道，免稅需求萎縮的背景下人均消費意願和能力都需要打上問號；另一方面，隨着出入境的放開，免稅需求外流的影響抑或不可小覷，這對於中國中免的業務或許也會有持續的影響。不過畢竟市場的悲觀預期已經在既往的股價走勢上得到了相當的釋放，現階段投資者對中免的後市大概可以持相對樂觀的態度了罷。
