在跌至9.32港元之際，微創腦科學（02172）祭出“殺手鐧”試圖提振股價。
公告指出，於截至2023年12月31日止年度內，預期集團將取得經調整淨利潤不低於人民幣1.78億元，較截至2022年12月31日止年度增長至少約36%。與上年取得淨虧損人民幣2468萬元相比，預期集團於報告期內將實現淨利潤扭虧爲盈且增長強勁。
董事會認爲，前述集團盈利預期大幅增長主要歸功於下列原因：多款市場份額領先產品(包括Tubridge 血流導向密網支架、Bridge 椎動脈雷帕黴素靶向洗脫支架系統及NUMEN 可解脫栓塞彈簧圈等)持續開拓空白醫院和下沉市場，競爭優勢進一步鞏固，實現收益顯著增長;2022年度新獲批產品(包括Neurohawk 顱內取栓支架、Diveer 顱內球囊擴張導管等)加速醫院准入，貢獻集團收入增量;通過執行供應鏈改善及成本節約措施，集團持續提升毛利率水平和運營效率，盈利能力顯著增強。
扭虧爲盈的業績預告出爐之後，微創腦科學應聲而漲，盤中漲超8%，收盤漲幅爲7.55，報10.26港元，成交額3939.99萬港元。
神經介入國產龍頭增長邏輯如期兌現
智通財經APP瞭解，微創腦科學爲神經介入醫療器械行業的公司，自2004年首款產品獲得批准起，目前公司產品組合累積共有30款產品，包括在中國獲得批准並商業化的十款治療產品及三款通路產品以及17款正在開發的候選產品，涵蓋神經血管疾病的三大領域，即出血性腦卒中、腦動脈粥樣硬化狹窄及急性缺血性腦卒中。
出血性腦卒中產品爲目前公司收入貢獻佔比最大的板塊，2023年上半年，該產品貢獻公司收入 69%。目前，微創腦科學出血性腦卒中產品管線已有5款產品在國內獲批上市，板塊內核心產品爲：Tubridge系列密網支架、NUMEN系列彈簧圈、Willis 覆膜支架。其中 NUMEN 可解脫栓塞彈簧圈於2020年國內獲批後帶動板塊收入快速增長（2020-2022年疫情下板塊收入CAGR 73%）。
浦銀國際預計出血性腦卒中板塊2022-25E 收入 CAGR 36%，NUMEN 系列彈簧圈及 Tubridge血流導向密網支架爲短期板塊主要增長動力。
在智通財經APP看來，微創腦科學作爲神經介入國產龍頭，受益於患者基數大+術式滲透率提升+國產替代的增長邏輯。
首先，腦卒中患者羣體基數大，有巨大治療需求。
腦卒中（也稱“腦中風”）爲我國第一大致死病因（見圖表 2）。根據NESS-China數據，中國腦卒中年發病率和患病率分別爲246.8/10萬和1114.8/10萬，據此粗略推算2022年我國腦卒中新發/帶病生存患者人數約350萬/1575萬，患者羣體巨大。且腦卒中屬神經血管疾病，與年齡相關，隨着我國人口老齡化程度加深，預計將長期維持巨大治療需求。
其次，我國卒中介入治療率遠低於發達國家，介入手術量長期增長空間大。以治療出血性腦卒中主要病因之一的顱內動脈瘤爲例，其介入手術使用的彈簧圈相較其他神經介入類器械擁有更多的獲批產品供治療選擇，但2020年我國顱內動脈瘤神經介入手術滲透率僅爲9.1%，而同期美國滲透率達62.3%。
對於腦動脈粥樣硬化狹窄及缺血性腦卒中，可供選擇的獲批產品相較彈簧圈更少，介入手術滲透率則僅爲1.0%和2.7%，神經介入手術仍有較大應用空間。根據CIC的預測，我國顱內動脈瘤介入手術滲透率將由2020年的9.1%提升至2026E年的31.7%，而支架取栓、血液導流等術式滲透率有望從2019年低於1%升至2030E年超20%。
最後，參照冠脈支架，神經介入國產替代指日可待。
現階段的神經介入市場如同先前冠脈支架市場，市場份額主要被美敦力、強生、史賽克等外資企業主導。2019年，國內冠脈支架實施集採試點，2021年及之後集採全面執行+落地，國產冠脈支架市場集中度得到進一步提升，對未來神經介入國產替代有一定參考價值。
當前神經介入集採主要覆蓋彈簧圈一類單品，兩年內國產四家（微創神通、歸創橋通、心瑋醫療、沛嘉醫療）份額佔比由3.85%提升至17.00%，預計後續集採會進一步提升國產佔比。
以微創腦科學出血類產品彈簧圈爲例，2020年公司的Numen及Numen FR彈簧圈栓塞系統國內上市。2022年在集採促進下，銷量快速增長，根據公司年報數據，按2022年手術量計算，公司彈簧圈份額迅速提升至5%。浙商證券認爲2023年21省彈簧圈集採供貨，公司國內彈簧圈銷量有望加速增長;另外，彈簧圈 2021年獲得美國及CE批准，有望藉助子公司 Rapid Medical的渠道實現海外銷量加速增長。
總之，患者基數大疊加國產替代帶來巨大增長空間，NUMEN系列彈簧圈有望充分受益於國產替代趨勢。浦銀研報預計2022-32E彈簧圈、輔助支架、密網支架手術量增速有望達12%、15%及30%。
以量換價危機並存
後集採時代發展待考
集採作爲當前神經介入行業主旋律，時刻挑戰着該賽道企業的神經。過去幾年，出血性神介器械彈簧圈多次納入集採範疇，價格大幅壓低。
在江蘇第七輪帶量採購前，神經專用彈簧圈每個價格在1萬元左右，集採後神經專用彈簧圈平均降幅54%，最高降幅69%，臨牀主流產品價格降至3500左右，如按一次手術使用3-5個神經專用彈簧圈計算，患者醫用耗材費用將由3-5萬元降至1-2萬元。
值得關注的是，從微創Tubridge®血流導向密網支架首次進入集採範圍來看，帶量採購進程已經開始蔓延到了創新器械領域，華安證券預計最終所有神介器械均會被納入集採目錄。
集採之下，國產廠商危機並存。一方面，以量換價帶來了市場份額的提升，另一方面對企業提出了創新力、成本/生產管控、先發優勢、產品體系布控等嚴格的要求。對於廠商來說，如何在保證一定合理的利潤空間，創新和研發出更加優異的產品，將成爲全新的挑戰。
在“後集採”的大環境下，神經介入企業發力方向基本可分爲兩大大類：其一“縱向”延伸，持續研發創新，推出新產品、新術式、新材料，“跑”在集採之前；其二“橫向”拓展，發展新產品線，平臺化轉型，分散系統性風險。
就目前來看，微創腦科學“縱向”發展平平。
首先，公司一直致力於彈簧圈產品迭代，但從行業發展大勢來看，彈簧圈佔大頭但有下降趨勢。
根據灼識諮詢統計和預測，在2015、2020和2026年的出血類器械市場的細分份額中，栓塞彈簧圈的份額將逐漸降低，血流導向密網支架份額快速增長，並預計在2026年份額達16.9%，將近2020年份額值的兩倍。
就這點來看，微創腦科學在密網支架產品佈局的完善度，仍有不足。
“橫向”來看，微創腦科學產品集中度仍然較高，其中出血性腦卒中產品佔據近七成營收，平臺化轉型仍需時日。
綜上，目前微創腦科學作爲國內神經介入龍頭企業增長邏輯持續兌現，但是集採之下危機並存，如何在後集採時代保全盈利，成爲微創腦科學發展的一大考驗。
