智通財經APP獲悉，國金證券發佈研究報告稱，短期隨着時間步入春節窗口錯配期，銻供應有望下降且庫存低位，銻價短期有望持續上漲;中長期來看，在光伏需求貢獻持續增長動力、阻燃劑需求有望長期走平，受制於國內政策和全球產能週期，銻供應難有增量，因此銻價中樞有望持續上行。關注有增量和盈利彈性較大的標的，建議關注：華鈺礦業(601020.SH)(手握稀缺銻資源增量)、湖南黃金(002155.SZ)(金、銻雙輪驅動)、華錫有色(600301.SH)(業務成功轉型，錫銻資源優厚)。
國金證券觀點如下：
銻：阻燃添加劑，光伏小金屬。
銻在工業製造中經常用作添加劑，被稱爲“工業味精”。在下游應用中，氧化銻主要用於塑料和紡織品用阻燃劑;焦銻酸鈉主要用作光伏玻璃澄清劑;此外在合金中加入比例不等的銻後，金屬的硬度就會加大，可以用來製造軍火，所以銻還被稱爲戰略金屬。
價格覆盤：過去看經濟，未來看光伏。
該行把過去20年銻價進行復盤，可以分爲四輪週期，在2003-2008年、2009-2015年兩輪中，銻價走勢表現出與宏觀經濟較強的相關性;而2016年-2020年、2021年至今兩輪週期中，隨着光伏產業的發展，新的需求空間被逐步打開;銻價走勢逐步與GDP增速逐漸背離，表現出與光伏產業景氣度較強的相關性。
短期邏輯：春節減產窗口期即將到來，低庫存有望助推銻價衝高。
由於春節期間銻礦山往往放假時間較長，且節後冶煉廠恢復生產時間較長，春節期間銻產業鏈供給往往呈現顯著的季節性下滑。2023年年底銻錠和氧化銻庫存分別同比下滑35%、14%;庫存不僅處於歷史較低水平，2023年Q4銻錠和氧化銻庫存分別下降14%、4%，呈現出不同與以往的去庫而非累庫的情形。季節性減產、歷史性低庫存和反常性去庫等因素作用下，銻價短期內有望衝高。
中長期邏輯：硬缺口持續存在，銻價中樞上行可期。
光伏領域需求顯著增長，該行預計2025年全球在光伏玻璃領域貢獻的金屬銻需求將達到4.2萬噸，3年CAGR爲38%;阻燃劑需求走平，該行測算2025年全球阻燃劑領域對應銻金屬量需求爲8.1萬噸，3年CAGR爲1%。而供給端，境內出於資源安全和環保因素的考慮對採礦權停止批覆，因此境內銻資源難有增量;而未來三年全球新增銻礦供應主要源於華鈺礦業在塔吉克斯坦的塔金項目，但進度亦不及預期，截至2023Q3康橋奇礦段仍未能按計劃組織生產;遠東銻業Solonechenskoye項目因地緣衝突等原因，該行預計或進展不及預期。該行預計2023-2025年全球銻供給缺口將持續擴大，銻價中樞有望持續上行。
漲價彈性分析：對產業鏈成本、個股盈利和股價。
成本端：該行測算得出，當銻價上漲100%(以含稅價8萬元/噸作爲基準)，對應光伏玻璃原材料成本和總成本僅分別上漲9%、4%，遠低於純鹼和石英砂，意味着下游將對銻價上漲將表現出更高的接受度。個股盈利：當銻上漲100%時，湖南黃金、華鈺礦業和華錫有色的整體毛利潤分別有望上漲76%、47%和39%。從股價表現來看：湖南黃金、華鈺礦業在歷次銻價上漲中，均有不錯的股價表現，且兩者漲幅接近、彈性較大。而華錫有色自2020年南化股份擬收購華錫礦業開始，在銻價上漲週期中亦有不錯股價表現。
風險提示：光伏新增裝機不及預期;阻燃劑需求不及預期;供給超預期。