觸底反彈，隱形矯治器龍頭時代天使（06699）近兩週反彈15%，近三個月觸底反彈近40%，該公司要逆境重估了嗎？
智通財經APP瞭解到，時代天使是國內領先的隱形矯治解決方案提供商，於2021年6月份在港交所上市，然而卻不受資本待見，上市兩個月後，股價開啓暴跌模式，用時27個月，從488.1港元的高位跌至43.7港元，市值縮水超90%。不過近期其股價持續反彈，吸引了投行及市場的關注。
實際上，2023年下半年以來該公司出現了“入場”的積極信號，7月初公告獲准購回於股東周年大會上已發行股份總數的最多10%，擬動用最多1億港元以購回股份。此後，該公司控股股東增持，部分股東如小摩多次增持，7-8月也穩步實施回購計劃，10月股價開始企穩，多家投行如浙商證券及東北證券相繼發佈看好研報爲其站臺。
向死而生，時代天使市值是否迎來了歷史轉折點？
成長有所放緩，盈利持續下滑
時代天使在口腔隱形矯治領域有20年的經營歷史，在國內品牌根深蒂固，2021-2022年市場份額均超過40%，保持行業第一，2022年10月宣佈收購巴西正畸產品製造商Aditek 51%股權，正式佈局海外市場。該公司核心收入目前仍主要來源於中國，但海外市場逐步放量，海外戰略成效漸顯。
該公司核心業務爲隱形矯治解決方案，主要在國內提供冠軍版、經典版、兒童版及COMFOS，滿足市場差異化需求，得益於該業務的驅動，2018-2021年收入保持雙位數的複合增長，但2022年以來有所放緩。2023年上半年該業務收入僅增長1.2%，不過銷售產品（包括Aditek業績，海外業績表現搶眼）大增220.6%，帶動收入增長7.9%，上述業務收入份額分別爲89.9%及8.8%，預計全年份額穩定。
海外市場剛起步，對業績貢獻不明顯，在2023年上半年，該公司隱形矯治達成案例從約95400例，同比增長23.6%，其中國際業務貢獻約9400例，佔比約爲9.85%。不過除了巴西市場外，其在美國、歐洲、澳洲進一步搭建、擴充具有豐富正畸市場經驗的本地業務團隊，並逐步獲得衆多正畸關鍵意見領袖（KOL）對公司產品和品牌的認可。
就產品而言，時代天使四款產品在國內定位實施差異化戰略。如經典版，定位標準治療的核心產品，主打以適中價格用於多種錯頜畸形；冠軍版定位高端市場，基於 masterMulti 多模式矯治技術，推出全新“7+3”應用膜式；兒童版覆蓋6至12歲兒童；COMFOS定位年輕人，主打高性價比。可見，該公司每款產品都有針對的目標羣體以及定價，覆蓋年齡範圍廣，全方位打通國內的市場空間。
此外，該公司持續加大研發投入，一方面加大自研成果輸出，另一方面則是產學研合作，已與多家高校、科研機構、醫院等建立了合作網絡。2023年上半年披露推出行業首創的平臺化技術angelLink時代天使接口系統。而強大的產品力帶給其自信，認爲有能力將產品滲透到各個城市，推進三四線新興市場的下沉戰略。
而行業龍頭地位，也使得時代天使擁有較高的產品定價權，產品毛利率都很高，隱形矯治解決方案超過60%，但各項費用有所擴張，導致淨利率水平持續縮水。2023年上半年，其期內淨利率僅爲4.71%，同比下降8.08個百分點，經調整後的EBITDA利潤率7.31%，同比下滑12.3個百分點。預計全年的ROE將不足2%，不過該公司上市以來派息都很慷慨，派息率接近50%，且公司在手現金超30億元，有穩定派息的保障。
行業前景可觀，下沉及佈局海外市場
從行業來看，隱形矯治行業前景還是非常可觀的，中國正畸市場預計引領全球正畸市場增長，根據東北證券研報，預計到2023年全球市場規模將接近1200億美元，2020-2030年複合增速7%，中國正畸複合增速將達14.2%，遠超全球行業7%的平均水平。且對比發達國家，中國隱形矯治器目前滲透率偏低，成長空間大。
時代天使作爲行業龍頭，擁有強大的競爭優勢：一是該公司產品矩陣所覆蓋的價格區間、年齡人羣等分佈廣泛，不斷創新新產品獲得口碑；二是擁有三大技術和數據平臺，構建了堅實技術壁壘；三是在患者就診階段與多家外部廠家長期合作，其數字化正畸方案獲得各大合作方認可，市場份額尤其是兒童隱形矯治市場穩固第一。
值得注意的是，該公司控股股東松柏投資在全球佈局口腔產業鏈，和公司業務形成協同效應，同時也幫助其海外擴張戰略的有效實行。雙方合作也比較緊密，如在2022 年，松柏投資與該公司共同成立有限合夥企業 ，以投資於全球正畸診療相關的創新數字化技術及產品，此外雙方都有一些交易，但佔比不大，2023年上半年關聯交易收入佔比僅爲6.4%，其中廣州醫院及鄭州思邁爾在關聯交易中佔比76.6%。
不過時代天使也面臨較大的競爭壓力，行業發展前景吸引更多的競爭對手進場，近兩年公司收入停滯，增長略顯疲憊，也說明這一點。不過該公司積極調整市場戰略應對競爭壓力，如在國內通過下沉市場，在海外通過收購部署，擴大成長空間。截至目前，該公司實現產能4000多萬個/每年，無錫創美基地投產後將超過1.4億個/每年，另Aditek將有望成爲其海外首個生產基地，充分滿足國內外隱形矯治市場需求。
市場信心提升，但估值迴歸註定漫長且曲折
時代天使基本面還是不錯的，行業前景可觀，公司作爲行業龍頭，產品力始終在引領行業前進，構建了較夯實的技術壁壘，但近幾年競爭加大成長有所停滯，不過通過市場戰略擴容空間，也出現了一些成效。公司較大的問題爲盈利下滑，銷售開支增速遠大於收入，費用率及數字化賦能表現不及預期。
顯然，盈利下滑是市場資金不看好該公司的主要原因之一，當然市值受多因素影響，比如大市持續走弱、板塊不給力、政策限制以及技術及趨勢性殺跌等。弱市貌似正在發生逆轉，公司宣告回購計劃後，市場資金開始活躍入場，市值也有所起色。投行關注也給市場增加持股信心，中信證券給予該公司129港元的目標價，比現價高出達114%。
然而，時代天使估值過高或是其市值提升的最大阻力，即使目前估值下殺超80%，其PB值及PE（TTM）仍高達2.8倍及55倍。該公司國內低線城市擴張以及海外市場收購佈局，費用率提升對盈利產生一定的不利影響，盈利拐點尚待驗證，大資金保持謹慎，其估值提升仍是漫漫長路。
綜合看來，時代天使近期得到資金關注，主要爲公司宣告回購後產生了系列資金連鎖反應，股東增持、投行研報活躍及市場交易量放大，導致市值持續反彈，市場持股信心大增。另外，公司基本面對估值底部也有較強的支撐，加上市場對2024年大市保有信心，行業龍頭價值投資迴歸。
不過該公司市值仍未來到歷史性轉折點，諸多問題仍需要解決，比如海外市場業績釋放以及盈利的扭轉等，要想回到原來的高位，註定是漫長且曲折的過程。
