廣發證券發佈研報點評美國就業數據，該團隊認爲，對於國內權益市場來說，美國經濟目前狀況是一個有利信息。如果海外經濟下行斜率過快，則市場可能會定價海外衰退；如果海外經濟軟着陸疊加美聯儲逐步轉向，則新興市場外部環境重回正常化是一個主線索。
以下爲廣發證券研報摘要：
摘要
第一，根據美國勞工部1月5日數據，美國2023年12月新增非農21.6萬人，高於市場預期的17.5萬人及前值17.3萬人。私人部門新增16.4萬人，較前3個月月均12.6萬人有所回彈。從就業廣度來看，12月也有所好轉， 59.6%的行業實現正增長，高於11月的56.6%，2023年前11個月均值的57.2%，顯示美國就業市場呈現較強韌性。同時，10月和11月新增非農共下修7.1萬人;2023年4季度月均新增16.5萬人，爲2020年3季度以來最低季度增長，就業市場韌性中放緩趨勢不變。
第二，12月新增非農回彈主要由服務業和政府人員貢獻，私人服務部門新增14.2萬人，高於前值的10.6萬人。其中健康保健和社會救助、休閒和酒店業爲主要貢獻項。往後看，兩個領域就業供需缺口仍然較大但在收窄，服務就業回彈亦有暖冬因素，因此後續就業增長節奏可能放緩;此外，因州和地方政府收入下降，政府偏強的新增就業節奏亦可能走弱。新增非農就業的主要拖累項包括運輸和倉儲和臨時服務。
第二，同期公佈的12月住戶調查數據(household survey)亦顯示就業市場在韌性中趨於鬆動。失業率(U3)仍在3.7%的低位，低於市場預期的3.8%;但它在一定程度上受益於整體勞動力人口下降67.6萬人。就業人口下降68.3萬人，爲2020年5月以來最大降幅。12月因經濟原因而選擇兼職的人數上升21.7萬人，從而U6失業率上升0.1個百分點至7.1%。從失業原因看，主動失業人數(job leavers)上升1.2萬人，被動失業人數(job losers)保持不變，主動和被動失業人數比率37.2%，較上月26.8%小幅回升。勞動參與率超預期下降0.3個百分點至62.5%，各年齡階層以及國籍勞動參與率均有所回落。
第四，12月薪資增速小幅回升。12月時薪環比增0.4%，持平於前值的0.4%，高於市場預期的0.3%;非農時薪同比增4.1%，高於預期的3.9%和前值的4.0%。趨勢來看，3個月滾動時薪年化增速從3.6%回升至4.3%。工作時長小幅下行0.1小時至34.3小時，一般來說，工作時長下降對應企業新增用工需求放緩。整體來看，薪資增速依然較高;同時，12月勞動力供給和需求缺口已從年初的486.9萬人回落到約252萬人，職位空缺和失業人數比率從1.86倍回落到1.4倍。就業供需缺口收窄、長期通脹預期放緩等線索會對薪資增速形成約束，薪資通脹螺旋風險較低。
第五，實際上，12月就業數據較全面地反映了美國就業市場和美國經濟的特徵。一方面，失業率整體仍在低位、薪資增速較高，邏輯上只要是失業率低，薪資就不會快速下降;只要薪資保持一定增速，消費支出和總需求就不會快速下降。美國經濟快速衰退或硬着陸的風險並不高。另一方面，就業市場確實在鬆動過程中，12月就業人口、周度工作時長、ISM僱傭指數、JOLTS數據均呈現不同程度放緩態勢;就業市場放緩會進一步助推通脹預期緩和。美國名義GDP回落仍是一箇中期趨勢，從最簡單的意義上說，2023年Q2-Q3時段6%左右的名義GDP同比是不具備持續性的。高名義GDP包含着疫後財政擴張紅利的影響，其目前仍在退潮過程中。
第六，美聯儲決策本質上是在通脹中期目標、短期經濟和就業市場平滑、宏觀審慎三者之間尋求一個均衡。12月議息會議中，美聯儲對於2024年GDP同比的預期是1.4%，PCE和核心PCE的預期分別爲2.8%和3.2%，如能夠實現，這是一種軟着陸情形。政策利率本質上是圍繞這一點。所以美聯儲一方面認爲加息不足導致通脹回升及加息過多導致經濟衰退的風險大致平衡，政策利率可能已經見頂，2024年降息應該是合適的;另一方面又強調將政策保持一定時間的限制性水平是合理的，顯然是爲繼續降低中期通脹預期。兩個邏輯結合下，我們傾向於認爲2024年上半年其可能會開啓降息週期，但鑑於通脹回落過程中可能出現的反覆，導致降息時點具體落在3月還是在二季度還不夠明朗。除就業市場外，大宗商品週期的波動也帶來一些擾動(《本輪原油和大宗商品價格緣何調整》)。
第七，數據公佈後，Fed Watch數據顯示1月美聯儲不降息以及降息25bp的概率分別是93.3%和6.7%，較前值的93.8%和6.2%變化不大。3月美聯儲降息概率小幅上行，不降息以及降息25bp的概率分別是31.7%和63.9%，前值爲33.8%和62.3%。從市場反應來看，非農數據出來後10年期美債收益率快速回升，但後續由於非農分項數據較弱疊加ISM僱傭指數顯著不及預期而向下調整，最終自3.99%升至4.04%;美元指數略微下調至102.41。降息預期略有上行的背景下，美股三大股指微漲。對於國內權益市場來說，美國經濟目前狀況是一個有利信息。如果海外經濟下行斜率過快，則市場可能會定價海外衰退;如果海外經濟軟着陸疊加美聯儲逐步轉向，則新興市場外部環境重回正常化是一個主線索。