智通財經APP獲悉，華泰證券發佈研報稱，維持美國就業市場持續降溫的判斷，關注下週CPI通脹數據，不排除聯儲或最早3-4月開始降息，2024年累計降息125-150個基點。2023年12月FOMC以來，通脹走勢在聯儲決策方程式中開始佔有主導性的權重，而就業等指標更多成爲參考、而非決定性變量。
以下爲華泰證券研報核心觀點：
12月美國非農數據點評
12月美國新增非農21.6萬，大幅高於彭博一致預期的17.5萬人，10-11月新增非農就業累計下修2.6萬人;小時工資環比持平0.4%，高於彭博一致預期的0.3%;失業率持平於3.7%，低於彭博一致預期(3.8%);勞動參與率下行0.3pct至62.5%，低於彭博一致預期的62.8%，比2019年底低0.8個百分點(圖表1)。12月周工作時長進一步回落至34.3小時，略低於2011-2019年均值(圖表2);分項看，零售、商業服務、休閒酒店等新增就業加速，而零售和運輸倉儲行業小時工資加速，均可能受到聖誕假期影響。此外，家庭調查顯示就業下降68.3萬人，但由於勞動參與率回落0.3個百分點導致67.6萬人退出就業市場，失業率保持不變(圖表3)。數據發佈後，美元、美債收益率一度上行，但此後普遍下跌，美股上漲：截至北京時間晚23：00，相對數據發佈前，美元指數衝高回落後下跌0.3%至102.4;2年期和10年期美債收益率一度上行8bp和6bp，最終均回落5bp至4.34%和3.98%;美股三大股指上漲，標普500和納指均上漲0.1%;3月降息概率爲60%，變動不大，聯邦利率期貨隱含的2024年累計降息幅度基本持平於134bp(圖表4)。
12月新增非農就業超預期，商品就業回落，服務就業和政府就業表現偏強。商品部門就業仍然偏弱，12月新增非農就業2.2萬人，較11月下降0.8萬人(圖表6)。其中，製造業耐用品部門新增非農就業0.8萬人，較11月減少2.6萬;建築業新增就業1.7萬人，較11月回升1.1萬人，或由於房貸利率下降推升相關需求。12月服務業新增非農就業14.2萬人，較11月增加3.6萬人。其中，零售業、商業服務、休閒酒店等新增就業較11月有明顯回升，可能受到聖誕假期提振;醫療保健行業新增就業5.9萬，較11月下滑3.7萬。此外，12月政府部門新增就業5.2萬人，較11月增加1.5萬人，仍然維持在較高水平。
12月小時工資環比增速維持在0.4%的較高水平，高於預期(0.3%)，零售和運輸倉儲行業是主要貢獻。12月小時工資3個月季比折年從11月的3.6%回升至4.3%(圖表5)。其中，商品部門小時工資環比回落0.3pct至0.3%，3個月季比折年增速從5.6%回落至5.2%，與商品部門就業需求偏弱一致;服務部門時薪環比上行0.3pct至0.5%，3個月季比折年增速從3.1%回升至4.2%，零售和運輸倉儲行業工資增速加速，或受到聖誕假期提振。往前看，工資增速回升的持續性存疑。11月崗位空缺超預期回落6.6%至879萬人，且高頻指標Indeed job posting和Lightcast job posting均指示崗位空缺的回升或不可持續(圖表7);離職率已經降至2018-2019年水平以下，指示工資增速未來將進一步回落(圖表8)。
往前看，我們維持美國就業市場持續降溫的判斷，關注下週CPI通脹數據，不排除聯儲或最早3-4月開始降息，2024年累計降息125-150個基點。儘管非農超預期，但10-11月數據下修、周均工作時長回落等顯示就業回升或難以持續;而本週三公佈的JOLTS調查中的離職率和僱傭率降至較低水平;12月ISM服務業PMI就業分項回落至43.3的低位(圖表9)，因此我們維持美國就業市場已經明顯降溫的判斷。此外，我們認爲，2023年12月FOMC以來，通脹走勢在聯儲決策方程式中開始佔有主導性的權重，而就業等指標更多成爲參考、而非決定性變量(參見《聯儲是否會更快降息，影響幾何?》，2023/1/4)。關注下週四(1月11日)美國CPI數據，若隱含的PCE通脹仍然維持在偏低水平，那麼不排除聯儲或最早3-4月開始降息，2024年累積降息125-150個基點(參見《全球通脹下行速度超預期的宏觀含義》，2023/12/17)。
風險提示：美國就業市場回落超預期;聯儲鷹派超預期。
