智通財經APP獲悉，開源證券發佈研究報告稱，進入2023年12月，險企全面開啓開門紅業務，多數險企通過預錄方式銷售，符合監管不大幅提前預扣款的規定。從此前全年收官情況看，此前透支的需求已有明顯恢復，養老、儲蓄需求仍然旺盛，疊加供給端個險轉型見效和銀保以量補價的驅動，供需兩端有望支撐2024年一季度NBV超預期。目前上市險企PEV估值位於歷史底部位置，或充分反應市場悲觀預期，開門紅超預期有望明顯緩解負債端擔憂，保險股兼具beta彈性和負債端阿爾法，繼續看好板塊左側機會。
推薦：中國太保(601601.SH)、中國人壽(601628.SH)、中國平安(601318.SH)、盈利穩健、高股息率的中國財險(02328)。
開源證券觀點如下：
儲蓄型產品需求修復或優於預期，2024年負債端展望樂觀
(1)該行以行業新單保費(估算)佔居民戶新增存款比例作爲參照，2023H1較2022年的5.1%提升2.0pct至7.1%，但仍低於2014-2021年的最低值8.1%，低基數及行業2022年展業受損帶來2023H1數據較2022年數據的明顯改善。但該行認爲金融行業其他投資理財產品吸引力下降是2023年需求改善主因，產品停售並未過度透支後續需求;(2)壽險行業轉型清虛逐步深入，上市險企代理人隊伍脫虛向實，月均活動人力自2021年至2023H1保持下降趨勢，若代理人觸達客戶數量穩定，隱含觸達客戶量下降，預計仍有大量潛在客羣未被觸達並激發需求;(3)2022年9月至2023年12月，存款利率已下調4次，儲蓄型保險產品吸引力進一步提升;(4)2023Q2 NBV絕對值規模仍未恢復至2020年水平，2023年內生增量仍然強勁，轉型深化仍能進一步推升後續內生增量。
預計報行合一推進實質利好頭部險企，仍需進一步觀察
該行認爲：(1)報行合一目的在於管控行業法外成本，降低費差損從而降低負債成本。降低代理人收入不利於後續客戶服務以及消費者權益保護，有違監管初衷。預計後續個險推行報行合一的效果與銀保渠道費明顯下降的結果不同，更多是規範法外利益以及不同年期佣金、利益調節，禁止返傭、黑產等，短期對代理人實際佣金和新單銷售影響有限。後續仍需進一步觀察監管政策執行進度。(2)中長期看，規範開門紅、限制返傭等利於轉型領先的頭部險企，依靠產品和服務優勢、專業的代理人隊伍，頭部險企市佔率有望持續提升。
當前估值已反映市場資產端擔憂，長期盈利能力仍有保證
結合投資收益率假設下調預期以及地產端敞口看，即使投資收益率假設下調250BP至5%(線性估算EV影響)，疊加地產端敞口全部折價，各家險企仍然相較目前EV仍然剩餘：中國人壽59.3%EV、中國平安60.5%EV、中國太保63.2%EV、新華保險57.7%EV，當前動靜態PEV或已反映資產端悲觀預期。依據上市險企披露的利源三差佔比，該行預計在4.5%/4.0%/3.5%投資收益率假設下，險企負債成本分別爲2.70%/2.49%/2.28%，且新定價產品及產品銷售結構改善或進一步壓低負債成本。
風險提示：保險需求復甦不及預期;長端利率超預期下行。