雖然常言道“一鼓作氣，再而衰，三而竭”。但在衝擊港股IPO路上卻從來沒有“力竭者”。
2023年12月29日，紐曼思健康食品控股有限公司(以下簡稱“紐曼思”)向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市，獨家保薦人是財通國際。
據悉，這是該公司第5次遞交上市申請，公司第四次遞表是2021年2月8日，距今已有近35個月了，而該公司自2019年4月便開始向港交所發起IPO的“號角”，由此可見其上市征程的“艱辛”。
需要注意的是，紐曼思作爲一家在熱門的“大健康”賽道擁有“腦黃金”概念的公司，其業績高成長、高毛利的財務數據也給人眼前一亮之感。但即便是這樣一家公司，上市之路依然“屢敗屢戰”，箇中緣由恐怕值得一探。
國內“腦黃金”頭部銷售企業
智通財經APP瞭解到，紐曼思主要在中國從事保健食品及健康食品營銷、銷售及分銷。
該公司於2007年開始銷售及分銷DHA產品。據弗若斯特沙利文，紐曼思爲中國母嬰營養品行業藻油DHA分部的先行者。紐曼思將所售的營養品定位爲高端及優質營養品，針對懷孕及產後婦女、嬰幼兒以至兒童等消費者。
公司的營養品以專屬品牌“紐曼思”及“紐曼斯”銷售，目前共提供17中營養品，大致可分爲五個主要類別，即藻油DHA、益生菌、維生素、多維營養素及藻鈣產品。
其中，藻油DHA爲該公司的主要產品，於2020年、2021年、2022年及2023年前6月，產品銷售額分別佔總收益的約87.0%、91.9%、92.7%及93.5%。
根據弗若斯特沙利文，2022年，採用進口藻油DHA原材料的國內品牌佔中國藻油DHA產品零售總值的27.5%，其中紐曼思於二零二二年佔約22.5%，按進口原材料制 造的藻油DHA產品零售價值計算，紐曼思是最大的國內品牌。
DHA一直以來被外界譽爲“腦黃金”，是人體神經系統細胞生長及維持的主要成分，對於大腦發育有着至關重要的作用。因此，在消費升級的背景下，得益於全方位渠道的急速發展，消費者的健康意識不斷提高，母嬰藻油DHA市場增長預期將繼續維持上升趨勢。
按零售額計算，母嬰藻油DHA分部在中國所有母嬰 營養品中增長速度最快，從2017年的約4,885.8百萬元增加至2022年的約9,833.2百萬元，複合年增長率爲約15.0%，預計至2027年將達到約17,406.7百萬元，複合年增長率爲約12.1%。
(數據來源：紐曼思招股書)
得益於快速發展的賽道助力以及自身的頭部效應，紐曼思也一直保持着“高毛利率”的特徵。
據招股書數據顯示，2020年至2022年全年，以及2022年、2023年前6月，該公司實現營收分別爲2.42億元、3.38億元、3.67億元、1.84億元及1.92億元，年複合增長率爲23.12%;同期淨利潤分別約爲0.83億元、1.2億元、0.88億元、0.29億元及0.77億元，年複合增長率爲2.57%。
與此同時，該公司的盈利能力也特別亮眼——2020、2021、2022全年及2022、2023年前6個月，公司毛利分別約爲1.77億元、2.47億元、2.73億元、1.4億元及1.46億元，年複合增長率爲24.41%;毛利率分別約爲72.85%、73.04%、74.38%、76.09%及75.78%。
可以看到，單從上述數據來看，紐曼思的核心財務數據在市場還是不乏“吸睛”效應。
華麗外表下亦有“隱憂”
值得注意的是，紐曼思業績數據表現良好之下，尚存一些需要長期跟蹤的因素。
一方面是，該公司恐面臨藻油DHA成品銷售集中的風險。
前文已經提過，藻油DHA爲紐曼思的主要產品，其收益在2020、2021、2022年及2022、2023年前6月，分別約爲2.11億元、3.10億元、3.41億元、1.70億元及1.80億元，分別佔相應年度╱期間總收益的約87.0%、91.9%、92.7%、92.6%及93.5%。 如此高的產品集中度之下，一旦藻油DHA成品需求的任何下降都可能會對該公司的業務、財務狀況及經營成果造成重大影響。
二是，該公司恐還會面對存貨過時及流動緩慢的風險。
據瞭解，紐曼思的存貨主要包括原材料及製成品。於2020年、2021年、2022年及2023年前6月，該公司的 總存貨(淨額)分別爲約3990萬元、2450萬元、6940萬元及6070萬元，佔總資產約19.5%、8.5%、17.2%及12.7%。同期，該公司的存貨(包括奶粉產品)撇減及撥備總額分 別爲約人民幣5000萬元、5900萬元、4130萬元及6570萬元。於2022年存貨撇減及撥備大幅增加，主要由於期內奶粉產品撇減及撥 備合計爲約人民幣3840萬元。
從上述數據來看，紐曼思的存貨並不算低，且還經常發生存貨減值。在此背景下，一旦公司製成品需求出現意外的重大波動或異常，或客戶的品味及偏好發生變化，或者市場上推出新產品，可能導致需求下降及特定產品存貨過多，如此，該公司的存貨將不可避 免地面臨過時和流動緩慢的風險。此外，該公司可能需要對存貨進行撇減及╱或撥備，這將導致公司純利減少。
除此之外，日漸激烈的競爭環境，恐也會進一步削弱公司的核心競爭力。
具體而言，國內母嬰營養品賽道的競爭日趨激烈，越來越多的公司進入該市場。
市場上有着規模不 一的大量業者，格局相對分散。目前有六大知名品牌母嬰營養品供應商，紐曼思包括在內。 除上述知名業者外，衆多小型公司亦紛紛進入市場，其中又以電商領域的發展最爲蓬勃。該 等公司藉助網上平臺來接觸更廣泛的受衆，在價格、質量、創 新、聲譽及分銷各方面競爭。
公司與公司之間的一系列竟爭可能迫使紐曼思降低其產品價格，從而對公司利潤及市場增長造成負面影響。
綜上所述，雖然快速發展的行業趨勢以及“高毛利率”的盈利能力給紐曼思鍍上了一層“金”，但在主營產品依賴症以及過高的存貨風險下，亦不難看出紐曼思華麗的外表下的“成長隱憂。”
