智通財經APP獲悉,華泰證券發佈報告表示,鋰電材料經歷需求、產能依次快速增長後,目前面臨產能過剩挑戰。該行預計24年供需進一步惡化,25年有望緩和。但在產能嚴重過剩情況下,影響企業盈利能力的核心變量已由供需關係轉變爲成本差異。電解液、負極、鋁箔等環節龍頭公司成本優勢較爲突出,或仍可維持相對穩定的底線利潤。
華泰證券主要觀點如下:
冬夜正寒,成本優勢爲盾,剩者爲王
鋰電材料經歷需求、產能依次快速增長後,目前面臨產能過剩挑戰。本次報告我們將基於供需與成本差異維度,展望未來鋰電材料發展趨勢。我們預計24年供需進一步惡化,25年有望緩和。但我們認爲產能嚴重過剩情況下,影響企業盈利能力的核心變量已由供需關係轉變爲成本差異。成本曲線較陡峭的行業,龍頭具備較強成本優勢,其盈利韌性更強;反之,激烈價格競爭將使全行業盈利能力普遍承壓,產能出清速度較慢,同質化程度較高行業甚至可能出現普遍虧損情況。我們認爲電解液、負極、鋁箔等環節龍頭公司成本優勢較爲突出,或仍可維持相對穩定的底線利潤。
預計電解液價格隨碳酸鋰價格波動,龍頭成本優勢顯著
六氟磷酸鋰爲電解液價格波動主導因素。五氯化磷價格回落後,固態法六氟磷酸鋰成本下降,但電解液龍頭天賜材料液態法六氟磷酸鋰成本優勢仍然顯著,後續一體化程度提升後,其成本優勢仍有提升潛力。雖然六氟磷酸鋰產能過剩問題明年或進一步加劇,但行業成本曲線相對陡峭,尾部產能對價格影響或有限。剔除碳酸鋰價格波動影響後,綜合行業成本曲線以及六氟磷酸鋰歷史與碳酸鋰成本歷史價差,我們認爲當前六氟磷酸鋰價格或已處於底部,後續六氟磷酸鋰與電解液價格預計傳導碳酸鋰價格波動。
負極石墨化價格企穩,負極與鋁箔龍頭成本佔優
2H22-1H23石墨化價格快速回落,近來已底部企穩,處於2015年以來的價格底部位置。雖然石墨化產能過剩仍然嚴重,但我們判斷當前價格接近行業平均盈虧平衡線,後續有望企穩,但負極成品端利潤仍有壓縮空間,預計明年負極價格或繼續下跌。石墨化成本領先公司,對石墨化工藝理解較爲深刻,電力成本低、生產效率高,我們估算石墨化成本較行業平均水平低3000-4000元。鋁箔供需明年或進一步寬鬆,加工費預計下行。鋁箔行業投資強度低,鋁箔龍頭受益於國產化設備投資成本低、良品率較高等綜合優勢,成本亦較爲領先。
正極等其他材料價格預計仍將普遍下降,溼法隔膜行業成本差距收斂
根據我們測算,正極、隔膜以及銅箔行業24年供需關係將進一步趨於寬鬆,預計價格普遍下降。銅箔與磷酸鐵鋰正極企業間成本差距相對較小,盈利能力或將持續承壓。三元正極企業成本差距不明顯,但產品差異化較高,產品仍有迭代升級空間,部分具備較強產品研發能力公司或可獲取技術溢價。溼法隔膜環節龍頭過往成本優勢較大,但我們觀測到二線企業通過設備技改、工藝優化,成本與盈利能力顯著改善,導致龍頭成本優勢收窄,市佔率下滑。隨着二線企業新建生產效率與單線產能更高的新產線陸續投產,行業成本差距或進一步收窄。
風險提示:
新能源車銷量不及預期,產能統計不完整,新技術以及新工藝導致行業生產成本變化。