智通財經APP獲悉，華泰證券發佈報告表示，鋰電材料經歷需求、產能依次快速增長後，目前面臨產能過剩挑戰。該行預計24年供需進一步惡化，25年有望緩和。但在產能嚴重過剩情況下，影響企業盈利能力的核心變量已由供需關係轉變爲成本差異。電解液、負極、鋁箔等環節龍頭公司成本優勢較爲突出，或仍可維持相對穩定的底線利潤。
華泰證券主要觀點如下：
冬夜正寒，成本優勢爲盾，剩者爲王
鋰電材料經歷需求、產能依次快速增長後，目前面臨產能過剩挑戰。本次報告我們將基於供需與成本差異維度，展望未來鋰電材料發展趨勢。我們預計24年供需進一步惡化，25年有望緩和。但我們認爲產能嚴重過剩情況下，影響企業盈利能力的核心變量已由供需關係轉變爲成本差異。成本曲線較陡峭的行業，龍頭具備較強成本優勢，其盈利韌性更強；反之，激烈價格競爭將使全行業盈利能力普遍承壓，產能出清速度較慢，同質化程度較高行業甚至可能出現普遍虧損情況。我們認爲電解液、負極、鋁箔等環節龍頭公司成本優勢較爲突出，或仍可維持相對穩定的底線利潤。
預計電解液價格隨碳酸鋰價格波動，龍頭成本優勢顯著
六氟磷酸鋰爲電解液價格波動主導因素。五氯化磷價格回落後，固態法六氟磷酸鋰成本下降，但電解液龍頭天賜材料液態法六氟磷酸鋰成本優勢仍然顯著，後續一體化程度提升後，其成本優勢仍有提升潛力。雖然六氟磷酸鋰產能過剩問題明年或進一步加劇，但行業成本曲線相對陡峭，尾部產能對價格影響或有限。剔除碳酸鋰價格波動影響後，綜合行業成本曲線以及六氟磷酸鋰歷史與碳酸鋰成本歷史價差，我們認爲當前六氟磷酸鋰價格或已處於底部，後續六氟磷酸鋰與電解液價格預計傳導碳酸鋰價格波動。
負極石墨化價格企穩，負極與鋁箔龍頭成本佔優
2H22-1H23石墨化價格快速回落，近來已底部企穩，處於2015年以來的價格底部位置。雖然石墨化產能過剩仍然嚴重，但我們判斷當前價格接近行業平均盈虧平衡線，後續有望企穩，但負極成品端利潤仍有壓縮空間，預計明年負極價格或繼續下跌。石墨化成本領先公司，對石墨化工藝理解較爲深刻，電力成本低、生產效率高，我們估算石墨化成本較行業平均水平低3000-4000元。鋁箔供需明年或進一步寬鬆，加工費預計下行。鋁箔行業投資強度低，鋁箔龍頭受益於國產化設備投資成本低、良品率較高等綜合優勢，成本亦較爲領先。
正極等其他材料價格預計仍將普遍下降，溼法隔膜行業成本差距收斂
根據我們測算，正極、隔膜以及銅箔行業24年供需關係將進一步趨於寬鬆，預計價格普遍下降。銅箔與磷酸鐵鋰正極企業間成本差距相對較小，盈利能力或將持續承壓。三元正極企業成本差距不明顯，但產品差異化較高，產品仍有迭代升級空間，部分具備較強產品研發能力公司或可獲取技術溢價。溼法隔膜環節龍頭過往成本優勢較大，但我們觀測到二線企業通過設備技改、工藝優化，成本與盈利能力顯著改善，導致龍頭成本優勢收窄，市佔率下滑。隨着二線企業新建生產效率與單線產能更高的新產線陸續投產，行業成本差距或進一步收窄。
風險提示：
新能源車銷量不及預期，產能統計不完整，新技術以及新工藝導致行業生產成本變化。