回顧2023年，哪個行業最受矚目？
站在C位的無疑是人工智能（AI）和減肥藥。
生成式AI創造的資本奇迹
2022年11月，OpenAI的聊天機器人模型ChatGPT問世，照亮了AIGC（人工智能生成内容）應用的前程。
繼2019年從微軟獲得10億美元融資後，OpenAI於2023年1月再從微軟（MSFT.US）處獲100億美元融資，開啓了AIGC賽道的資本競技。
隨後於四月份，OpenAI再獲紅杉資本等融資。到2023年末，這家初創公司的估值已到達860億美元，是其2022年内部估值約200億美元的4.3倍，一年之内，估值飙漲超三倍！
有傳OpenAI計劃在2024年初再融資，其估值或漲至1,000億美元。
在這場AI初創投資的競技中，錯過了OpenAI的亞馬遜（AMZN.US）、谷歌（GOOG.US），可不願落後於微軟，於2023年大力投資OpenAI的競爭對手Anthropic，亞馬遜投入40億美元，谷歌亦追加投入20億美元。
而到年末，Anthropic的估值達到184億美元，較其年初時的41億美元高出3.49倍。其推出的Claude 2是OpenAI的拳頭產品ChatGPT的有力競爭對手。
AI芯片先鋒英偉達（NVDA.US）在AI風投上也不甘落後，據傳英偉達在2023年參與了35宗AI初創投資項目，涵蓋估值數以十億美元計的主要AI平台到專注於AI細分應用領域（例如保健和能源等）的小型初創公司。例如，英偉達與微軟等參與了OpenAI和Anthropic的競爭對手Inflection AI的13億美元融資，使得這家AI初創公司的估值飙升至40億美元。
這些科技巨頭大舉投資AI初創公司，是為了配合其自身的AI發展戰略，例如英偉達正與Inflection AI組建「全世界最大的AI集群」，微軟將OpenAI的GPT嵌入到其自身的產品中，而擁有ChatGPT競品Bard的谷歌則通過Claude 2提升谷歌雲AIGC第三方模型的實力。
亞馬遜借著與Anthropic達成戰略合作，推進生成式人工智能。作為擴大合作的一部分，Anthropic選擇亞馬遜的雲服務AWS作為其主要雲提供商，並將在AWS Trainium和AWS Interentia芯片上構建和部署其未來幾代基礎模型。Anthropic計劃在AWS上運行其大部分工作量，並將通過Amazon Bedrock向AWS客戶提供其未來幾代基礎模型的訪問權限。
亞馬遜的開發人員和工程師將有機會使用Anthropic模型來增強現有的應用程序並創造新的客戶體驗。
因此，卷入這場生成式AI資本熱浪的可不僅僅是初創公司，這些關聯大型科技企業的估值也水漲船高。
例如，微軟與谷歌今年以來的股價累漲58%以上，亞馬遜的股價更大漲82.60%，而在應用端將廣泛應用到AIGC功能並從此得益（通過AI技術吸引更多用戶和增加功能，並應用AI功能來節省運營成本和優化廣告客戶體驗）的Meta（META.US）則大漲197.76%，它們的股價表現均超蘋果（AAPL.US）。
誠然，這些科技巨頭們的股價大漲，還涉及到它們自身的基本面，包括今年廣告營收的明顯改善，以及大手筆的回購計劃，但AIGC這一涉及未來增長潛力的因素仍起到重要的作用。
在這些巨頭紛紛佈局AI賽道和構建大語言模型時，首先得擁有一個強大的引擎，英偉達率先推出強大的AI芯片H100，先享「頭啖湯」，到年末時，其H100已供不應求，英偉達的股價今年以來漲幅高達239.15%。
競爭對手美國超微公司（AMD.US）與CPU主要供應商英特爾（INTC.US）可不會讓英偉達獨美，AMD推出MI300X直接挑戰英偉達的AI芯片，而英特爾則暗示將推出適用於生成式AI軟件的Gaudi3。
此外，英特爾還推出適用於人工智能電腦（AI PC）的酷睿Ultra芯片和面向企業的第五代至強（Xeon）服務器芯片，想通過這場AI競技重回巅峰。
對比之下，三大芯片公司英偉達、AMD和英特爾的股價表現要好於上述的科技巨頭，見下圖。
然而，AI芯片細分賽道的暢旺，卻並沒有相應帶旺這條產業鏈的其他環節，例如IP與解決方案供應商ARM（ARM.US），今年被軟銀分拆上市，現價較招股價高出51.90%；光刻機供應商阿斯麥（ASML.US）則累漲40.10%，第一大代工廠台積電（TSM.US）漲43.35%。
從下表可見，除了新上市的服務型企業ARM市盈率高一點外，阿斯麥和台積電的市盈率估值都低於芯片供應商，財華社認為原因是其貢獻主要來自更為大眾的產品，例如台積電的晶圓產品主要供應消費電子、手機等，AI應用的高端產品佔比與利潤率尚未成氣候，增長並不足以抵消傳統行業處於去庫存階段所帶來的負面影響。
減肥藥回春
愛美之心人皆有之，誰都想擁有苗條、曼妙的身材。
市場上擁有五花八門的減肥藥，但是並不是每款藥物都能在實現減重效果的同時，又能避開副作用的影響。
丹麥藥廠諾和諾德（NVO.US）於2021年6月在美國推出、2022年下半年在歐洲推出減肥藥Wegovy，其活性成分是司美格魯肽（Semaglutide）——一種GLP-1受體激動劑，可抑制食欲並延遲胃排空。
其多種臨床試驗數據顯示具有較好的安全性。不過真正讓這款產品火起來的，卻是馬斯克在X（前稱推特）上發佈的關於這款產品的帖子。
於是，Wegovy的銷量大增，並供不應求，諾和諾德的股價也大漲。
2023年11月8日，當前市值最高的醫藥巨頭禮來（LLY.US）宣佈，其減肥藥Zepbound獲美國食品藥品監督管理局（FDA）批準上市。
Zepbound的藥用原理是通過GIP（葡萄糖依賴性胰島素性多肽）與GLP-1（胰高血糖素樣肽-1）兩者聯合，讓腸促胰素效應達到最大。
其中GLP-1可抑制食欲並延遲胃排空，發揮控制體重的作用；而GIP還能通過中樞作用減少食物攝入來幫助控制體重，增強GLP-1的厭食作用。從理論上來說，GIP與GLP-1的結合效果或大於GLP-1的單獨作用。
也因此，Zepbound標榜更有效，定價也更低：其共有6種劑量（2.5 mg、5 mg、7.5 mg、10 mg、12.5 mg、15 mg)，定價為1,059.87美元，比用於減肥的司美格魯肽（semaglutide）2.4 mg注射劑低約20%。
事實上，在Zepbound獲批準商業化之前，其活性成分tirzepatide（替爾泊肽）早就用於治療2型糖尿病，禮來以Mounjaro之名於2022年5月上市。由於減肥藥需求強勁，有不少用家使用替爾泊肽進行體重管理。
見下圖，從兩家公司的減肥藥走勢可以看出，商業化後，這些產品帶來的收入迅速攀升。2023年前三季，諾和諾德的減肥藥收入或達到43.30億美元，其中Wegovy的收入或有30.94億 ，Saxenda減肥針收入或為12.35億美元；禮來被替用作減肥藥的Mounjaro（替爾泊肽）或約為29.58億美元。
可以預見，隨著Zepbound明年開始上市，禮來的減肥藥產品將與諾和諾德的Wegovy平分秋色，分享這個需求強勁的市場。
見下表，對比於其他千億藥企，禮來和諾和諾德2023年的股價表現最為理想，漲幅均在50%以上，市盈率也遠高於其他藥企，顯示出市場給予其減肥藥產品和胰島素產品的溢價。
不僅消費者和投資者熱愛減肥藥，不少同行也很感興趣。輝瑞（PFE.US）、阿斯利康（AZN.US）等，也在努力開發同類產品，以分一杯羹。
2024年展望
如果說2021年是電動汽車之年，2022年是鋰電池之年，那麽2023年就是AIGC與減肥藥之年。
2023年的資本奇迹會不會延續到2024年？財華社認為不一定。
在資本的助力下，AIGC與減肥藥無疑會繼續實現迅猛的增長，但是發展在演變、需求在演變、市場也在演變。
AIGC為英偉達帶來的市值膨脹，持久力取決於英偉達能不能一直保持領先。但從當前的情況來看，AMD與英特爾等後來者正在奮力追趕，以填補英偉達供應不足的缺口，同時英偉達的客戶也在尋求自我突破，用更便宜的產品或自研產品來替代昂貴的H100，英偉達的領先地位未必能保持下去。
同樣，OpenAI的快速發展，也凸顯出AI在倫理道德方面的一些薄弱環節，或加快了人類社會對人工智能定規矩的時間表；另一方面，其他初創企業也在追趕OpenAI的步伐，並形成有力競爭。更為重要的是，資本越來越意識到對AI初創項目的估值過高，OpenAI的資本前景未必如2023年順遂。
減肥藥賽道也是一樣，儘管當前的研究數據似乎顯示兩大巨頭的減肥藥效果不錯，但是人類的認知在不斷提升，早期減肥藥同樣經歷過類似的盛衰期，若未來發現不利的療效，有可能會損害這些明星產品的收益。例如，有報告顯示，這些減肥藥產品停藥的反彈效果驚人。
此外，市場豐厚的利潤和殷切的需求也催生了大批新藥的研發，這些新藥也將對其未來的市場擴張構成威脅。
資本市場從來戀新忘舊，財華社有信心，明年的主題肯定會不一樣，這正是資本市場的有趣之處。儘管市場在變，但財華社的初心依然不變——陪伴著您堅守價值，投資未來。2024年，請繼續與財華社一起，見證新的奇迹！